人口与就业系列之三：就业的压力能否顶住？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2019 年 03 月 28 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《猪周期开启，如何影响通胀？——物价观察系列之一》2019.03.25 《激发市场活力，总共需要几步？——从政府工作报告看民企未来》2019.03.12 《储蓄率下降的前因后果——如何看待我国储蓄率的变化》2019.03.07 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 就业的压力能否顶住？ ——人口与就业系列之三 [Table_Summary]投资要点：  就业目标千万，遭遇经济减速。就业目标不减，年年千万起步。19 年政府工作报告把就业摆在了更加突出的位臵，强调稳增长首要是为保就业，而其实我国的就业压力并不仅仅体现在今年，从城镇新增就业人口目标上来看，14年以来每年都要面临 1000 万人以上的就业任务。失业率并非高企，压力缘何出现？我国的失业率水平在国际上并不突出，基本上处于中等偏下的位臵。但我国人口基数庞大，适龄劳动人口超世界五分之一，并且劳动参与率水平偏高，两者推升了我国的劳动力总量，这就意味着失业率水平即便是微小波动，也对应着数量庞大的失业人口，就业规模的压力因此年年不减。遭遇经济减速，唯恐雪上加霜。已然不低的总量压力，加之遭遇经济减速，使就业环境受到不小的冲击，2 月城镇调查失业率升至 5.3%的高点，引发市场担忧。短期就业压力加速上升，会否重新举债刺激地产来稳增长？长期我国经济转型、增速中枢下移，又会不会带来大规模的失业潮？ 短期：目标完成不难，年内压力缓解。从宏观层面来看，经济增长所带来的就业承载力已然大幅上升，全年就业目标的完成并非难事，即便假定 19 年经济增速只有 6%，我们预计仍将带动城镇新增就业 1200 万人以上，超过全年目标。从中观层面来看，18 年末就业环境转差主要来自于工业行业的拖累，而服务业行业的就业状况相对稳健。进一步分析表明，中美贸易争端、去产能、和去杠杆是 18 年就业状况转差的三条主要线索。而目前中美两国贸易争端的态势似有缓和；去产能政策也已步入尾声，政府主导下其就业冲击相对可控；19 年去杠杆也已转向稳杠杆，资本市场表现趋于回暖，因此，年内就业压力预计将有所缓解，失业率持续走高的概率不大。此外，由于本轮经济冲击对地产、建筑、银行等行业就业影响相对有限，因而再度举债刺激地产对于就业问题的解决或许作用不大。 长期：服务行业吸纳就业，增速换挡并无危机。长期来看，就业压力或许也不会大幅上升。首先，我国劳动人口增速出现显著下行，作为劳动人口中坚力量的 15 至 64 岁人口数量及占比双双见顶回落；其次，随着经济发展，我国劳动参与率水平也将逐步走低，两者均将极大地缓解我国就业的总量压力；再次，增速换挡并不必然引发就业危机。从日韩经验来看，在经济增速中枢下移的过程中，失业率远比经济增速稳定，其中枢抬升幅度不高，不会引发长期大规模失业。而根本原因在于服务业的充分发展，成为吸纳就业的主力军。从我国发展态势来看，就业人员在行业部门间的转移也会沿着这一路径。不仅在宏观层面上，就业人员占比的变化颇为相似，在中观行业层面，服务业的岗位需求也明显旺盛。最后，部分观点认为新经济崛起将导致就业岗位减少，担忧其带来长期结构性失业问题。但其实，新经济在减少旧有就业岗位的同时，也会创造新的就业机会。多家机构测算表明，整体来看新经济带来就业岗位的净增加，因此其对就业的冲击或许不必过于担心。 金融地产发展过度，结构问题重于总量。但目前我国就业结构调整远落后于产业结构，二三产业部门就业人员占比远低于其增加值占比，就业人员的部门间转移不畅，表明我国就业中的结构问题比总量问题更为重要。这在很大程度上是由于我国服务业结构的失衡，金融地产行业占比过高，而如商业服务、信息服务等服务行业发展得还不够充分，金融地产属于资本密集型行业，对就业的带动作用较为有限，而我们应该放开部分服务行业对民企的准入限制，以促进服务行业的长足发展。20063049/36139/20190328 10:06 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 就业目标千万，遭遇经济减速 ................................................................................... 4 1.1 就业目标不减，年年千万起步 ......................................................................... 4 1.2 失业率并非高企，压力缘何出现？ .................................................................. 4 1.3 遭遇经济减速，唯恐雪上加霜 ......................................................................... 5 2. 短期：目标完成不难，年内压力缓解 ........................................................................ 6 3. 长期：服务行业吸纳就业，增速换挡并无危机 .......................................................... 9 4. 金融地产发展过度，结构问题重于总量................................................................... 12 20063049/36139/20190328 10:06 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 我国历年政府工作报告中城镇新增就业人口目标（万人） ................................ 4 图 2 2018 年国际劳工组织估算的各国失业率水平（%） .......................................... 5 图 3 全球适龄劳动人口分布情况（%） ...................................................................... 5 图 4 18 年全球主要国家劳动力参与率（%） ..............................