润本股份(603193)驱蚊个护知名品牌，业务边界持续拓展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 公司深度研究|美容护理 证券研究报告 [Table_Title] 润本股份（603193.SH） 驱蚊个护知名品牌，业务边界持续拓展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 坚持“大品牌，小品类”发展战略，业绩快速增长。“润本”品牌创立于 2006 年，是国内知名的驱蚊个护品牌。公司坚持“大品牌，小品类”的发展策略，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心系列的业务布局。根据 Wind，22 年公司营收和归母净利润分别为8.6、1.6 亿元，20-22 年 CAGR 分别为 39%和 30%；23 年前三季度实现营收 8.2 亿元，同比+20.9%，归母净利润 1.8 亿元，同比+37.5%。 ⚫ 驱蚊市场稳健发展，婴童护理需求日益提升。根据灼识咨询，17-22年中国驱蚊市场规模由 51.8 亿元增长至 74.6 亿元，CAGR 为 7.6%，预计 27 年达 101.7 亿元，传统公司如雷达、超威、榄菊占据较大的市场份额，但消费者愈加偏向安全便携的驱蚊产品，产品创新打开新增长空间。根据沙利文，15-21 年中国婴童护理市场规模由 230 亿元增至 535 亿元、CAGR 为 15.1%，预计到 26 年将增至 959 亿元。 ⚫ 研发、生产、营销多维度发力，业务边界不断拓展。（1）产品矩阵不断丰富，覆盖多样化需求。根据公司招股书，公司产品主要包括驱蚊、婴童护理、精油系列，主打性价比，22 年研发费用率为 2.3%，现有广州和义乌两大工厂。（2）电商运营经验成熟，多渠道协同发展。公司以线上直销为主，22 年占比约 60.3%，线上各平台中，天猫、抖音分别约占 55.7%、30.5%；此外持续拓展线下 KA、母婴店、便利店等。 ⚫ 盈利预测及投资建议：预计公司 23-25 年实现归母净利润 2.2、2.9、3.6 亿元，参考可比公司，考虑公司处于成长阶段，且具备较强的电商运营能力和大单品爆品打造能力，给予公司 24 年 30 倍 PE，对应PEG=1.2（G=25%，为 24-26 年预测归母净利润复合增速），对应合理价值 21.46 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧；极端天气影响销量；产品创新不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 582 856 1,074 1,370 1,722 增长率（%） 31.5 47.1 25.4 27.6 25.6 EBITDA（百万元） 146 199 274 362 448 归母净利润（百万元） 121 160 217 289 362 增长率（%） 27.4 32.7 35.5 33.4 25.0 EPS（元/股） 0.36 0.47 0.54 0.72 0.89 市盈率（x） - - 33.37 25.01 20.01 ROE（%） 21.5 22.1 11.3 13.1 14.1 EV/EBITDA（x） - - 20.92 15.02 11.33 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 17.89 元 合理价值 21.46 元 报告日期 2023-11-10 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 404.59/58.86 总市值/流通市值（亿元） 72.38/10.53 一年内最高/最低（元） 22.08/16.96 30 日日均成交量/成交额（百万） 16.08/305.90 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -18.98/-18.98 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 王薇 SAC 执证号：S0260523070001 021-38003648 gzwangw@gf.com.cn 请注意，王薇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -23%-16%-9%-1%6%13%11/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23润本股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 润本股份|公司深度研究 目录索引 一、驱蚊个护知名品牌，盈利能力优异 .............................................................................. 5 （一）“大品牌，小品类”发展战略，业绩快速增长 .................................................... 5 （二）股权结构：赵贵钦、鲍松娟夫妻合计控股超七成 ............................................ 9 二、驱蚊市场稳健发展，婴童护理需求日益提升 ............................................................. 11 （一）驱蚊行业发展较为成熟，产品创新打开新的增长空间 ................................... 11 （二）婴童护理行业前景广阔，竞争格局较为分散 ................................................. 13 三、研发、生产、营销多维度发力，业务边界不断拓展 .................................................. 15 （一）产品矩阵不断丰富，覆盖多样化需求 ............................................................ 15 （二）电商运营经验成熟，多渠道协同发展 ............................................................ 22 四、盈利预测及投资建议 .................................................................................................. 26 五、风险提示 ............................................................................................................