A股19Q1与18Q4财报分析：风险释放、盈利能力回落与边际改善预期

HeaderTable_User 1199170346 1186176669 1769704971 1732872201 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构法可范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【投资策略·证券研究报告】Tabl e_TitleA 股 19Q1 与 18Q4 财报分析：风险释放、盈利能力回落与边际改善预期 Table_Summary研究结论：全部 A 股：盈利能力回落：A 股（剔除金融两油）19Q1、18Q4 营收增速分别为 10.22%、12.68%，较 18Q3 的 13.72%有所下降。归属母公司净利润增速来看，19Q1、18Q4 分别为 3.78%与-7.64%，扣非口径来看，19Q1 与18Q4 分别为-3.46%与-9.36%。以销售净利率作为盈利能力的衡量，在 9 连续九个季度的盈利能力持续回升之后，18Q4 与 19Q1 连续两个季度回落，但当前仍然保持在较高的水平。管理费用的持续提升以及毛利率的下滑已经成为了拖累盈利能力的主要因素，ROE 下行压力在短期快速释放，对于后续经营情况的改善有着一定的铺垫作用，19Q4 是经营情况是否改善的重要观测时点。具体而言：1、毛利率高位回落，但仍然保持较高水平；2、费用改善逐渐乏力，管理费用的提升速度较快；3、受益于股市好转，公允价值占比变动大幅提升；4、盈利能力下滑拖累 ROE，ROE 大幅回落至 17 年初水平。 中小企业板盈利能力回落，ROE 同比下滑：中小板（剔除金融）18Q4、19Q1营收增速分别为 15.89%与 8.92%，较 18Q3 大幅回落，同时，净利润增速分别为-36.45%与-8.29%，扣非净利润增速分别为-47.07%与-20.17%，相较于 18Q3 均有大幅回落。具体而言：1、毛利率有进一步下滑的可能；2、三费占比全面上升，管理费用快速提高；3、公允价值变动大幅上升，但对整体盈利能力的影响较为微弱；4、ROE 陡然下滑，杠杆比例继续提高。创业板风险释放，后续值得关注：1、毛利率下滑趋势明显，但下滑空间不大；2、当前三费各自的占比均是阶段性高点，因此，预计进一步提高的可能性不高；3、公允价值占比的变动抵消了 18Q1 投资收益的高基数效应，整体没有对盈利能力形成较大的拖累，这对于 19 年之后三个季度形成了一定的正面意义。主要指数情况：上证 50、沪深 300 与中证 500 均有 ROE 同比下行的情况，其中，中证 500 同比下降幅度较大，后续表现值得关注。大类板块及行业：TMT 成为边际改善最大因素：TMT 是拖累 18Q4 净利润增速的拖累因素，也是 19Q1 边际改善的最大因素。与此同时，周期、制造、消费对整体业绩的拉动也逐渐减弱，当前主要支撑整体盈利能力的是金融地产，且其在整体 A 股净利润中的占比已经接近 60%的水平。以 19Q1 与 18Q4的净利润增速差来衡量，通信、综合与传媒的边际改善力度最大。大类板块及行业：1、金融地产中银行营收增速上升，但 ROE 水平有所下降，同时，地产现金流持续大幅改善。2、周期板块毛利率同比下滑拖累盈利能力。3、制造大类中国防军工、建材维持高景气，这两个行业的 ROE 在 19Q1 同比上升。4、消费大类中关注餐饮旅游、白酒，但随着高基数效应的逐渐显现，整个消费板块面临较大的盈利能力同比改善的压力。5、TMT 板块关注 19Q2与 19Q3 是否存在盈利拐点，计算机、电子元器件以及通信行业在 19 年之后的经营情况值得关注，特别是存在趋势反转的可能。风险提示：宏观经济下行压力增大，上市公司业绩承压；海外风险加速传导至 A 股Table_ReportDate报告发布日期 2019 年 05 月 04 日 Table_Author证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 Table_Contacter联系人 王亮 021-63325888-6111 wangliang@orientsec.com.cn 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 创业板一季报预告：计算机通信边际改善明显，电子、机械业绩下滑收窄 2019-04-28 投资策略 20594576/36139/20190505 16:52 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 A股19Q1与18Q4财报分析：风险释放、盈利能力回落与边际改善预期 2 全部 A 股：盈利能力回落 全部 A 股 18Q4 与 19Q1 的净利润增速分别为-1.48%与 10.02%，较 18Q3 的 11.10%有所回落，特别是 18Q4 的大幅下滑，催生了 19Q1 环比上升的现象。营收增速方面来看，比较明显的现象是金融两油与其他部分走势背离，金融两油的营收增速在 18Q4 与 19Q1 整体表现为上升，但其他部分则以下降为主，该趋势从 18Q1 开始，同时，也是 15 年以来首次出现金融两油营收增速高于 A股其他部分。全部 A 股的盈利能力来看，18Q4 主要受到毛利率下滑、资产减值上升以及收益占比下滑等多重因素的影响，而 19Q1 则主要受益于公允价值变动占比的提高。 图 1：A 股营收增速（%） 图 2：A 股归属母公司净利润增速（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：A 股扣非归属母公司净利润增速（%） 图 4：全部 A 股 ROE 盈利能力情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 A 股（剔除金融两油，以下不加说明，A 股均指剔除了金融两油之后的 A 股）19Q1、18Q4 营收增速分别为 10.22%、12.68%，较 18Q3 的 13.72%有所下降。归属母公司净利润增速来看，19Q1、18Q4 分别为 3.78%与-7.64%，扣非口径来看，19Q1 与 18Q4 分别为-3.46%与-9.36%。在 9 连续九个季度的盈利能力持续回升之后，18Q4 与 19Q1 连续两个季度回落，虽然