A股传媒互联网行业2018年报及2019Q1季报总结：吹尽狂沙始见金，把握行业龙头成长机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 5 月 9 日 互联网与传媒 吹尽狂沙始见金 把握行业龙头成长机会 ——A 股传媒互联网行业 2018 年报及 2019Q1 季报总结 行业动态 ◆2018 年和 2019Q1A 股传媒互联网行业分析。1）受 2018 年资产减值损失影响，传媒行业估值水平创近 5 年新高。2018 年传媒行业的商誉减值风险集中释放，导致全行业业绩大幅下滑，行业估值水平被动提升。当前传媒行业估值水平 PE（TTM）为 393X；2）2018 年 A 股传媒全行业收入增幅放缓，净利润出现大幅下滑；2019Q1 行业整体收入同比增长 3.6%，净利润同比下滑 21.2%。2018 年股传媒行业实现收入 4,521.15 亿元（+11.6%），净利润 77.9 亿元（-86.7%），剔除商誉减值后扣非净利润254.6 亿元（-43.2%）；3）2018 年平均毛利率净利率双降，销售、管理、财务费用率小幅升高：2018 年 A 股传媒行业平均毛利率为 36.62%（-2.66pcts），净利率为 6.94%（-9.63pcts）；销售费用率 11.26%（ +1.51pcts ） , 管 理 费 用 率14.11% (+0.69pcts) ； 财 务 费 用 率1.08%(+0.40pcts)；4）行业资产负债率进一步升高，整体偿债能力下降。2018 年A 股传媒行业平均ROE 为9.29%（-1.76pcts）、资产负债率35.50%（+3.20pct）、流动比率 2.61（-0.20）； 6）行业性资产大额减值，商誉余额下降，大股东高比例质押情况普遍且 19Q2 面临 223.9 亿解禁规模：2018 年行业资产减值损失 507.91 亿元（+359.2%）；行业商誉总额为1063.76 亿元（-19.4%）；大股东质押率超过 50%的有 66 家，近传媒公司数量的一半；19Q2 解禁规模达到 223.9 亿元。 ◆传媒行业细分板块分析。1）游戏板块收入平稳增长，19Q1 起净利润率明显恢复：2018 年营业收入同比增长 11.7%，净利润降幅达 114.6%；19Q1净利率 39.6%（+9.21pct）；2）影视板块利润率受内容价格下降影响，应收账款及存货周转率下降：2018 年平均毛利率 26.2%（-10.4pcts），净利率为 4.37%（-14.93pcts）；应收账款周转率 9.84（-0.57），存货周转率 11.52（-0.48）；3）广告板块收入增速高但毛利率下滑，净利润受资产减值影响大，现金流情况好转：行业 2018 年收入增幅 33.4%，净利润下滑 83.6%，毛利率同比下降 2.9pcts；经营性现金流量净额同比增长30.1%；4）互联网行业营收仍保持高速增长，盈利能力强：互联网板块 6家公司收入增长 35.1%，毛利率 40.7%，净利率 21.0%；5）广电行业收入小幅增长，盈利能力继续下降：2018 年行业整体营收 293.9 亿元（+1.9%），毛利率同比下降 2.0pct，净利率同比下降 2.4pct；6）出版行业营业收入小幅增长（+2.3%），剔除华闻传媒后净利润增长 4.9%；7）综合媒体和动漫板块营收能力持续下降：综合媒体营业收入为 324.4 亿元（-6.0%），动漫板块营业收入为 43.4 亿元（-18.9%）。 ◆投资建议。吹尽狂沙，始见真金，关注优质龙头公司。寒冬中有御寒能力（现金储备充裕）并活下来、有魄力逆势扩张、有全产业链抗风险能力的大船（上下游完善）：光线传媒、芒果超媒、分众传媒、中国电影。 ◆风险分析。影视内容产业政策变动的风险；动漫行业内容创新不足的风险；游戏行业监管政策的风险；广告行业宏观经济波动的风险；出版行业侵犯著作权的风险；广电行业市场萎缩的风险。 买入（维持） 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 联系人 乐济铭 021-52523797 lejiming@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%04-1807-1810-1801-19互联网与传媒沪深300资料来源：Wind 2019-05-09 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 传媒互联网行业共 135 家公司 游戏、广告、影视、出版占比较大 ........................................... 5 1.1、 受 2018 年资产减值损失影响，传媒行业估值水平创近 5 年新高 ........................................................... 5 2、 2018 年及 2019Q1A 股传媒互联网行业财务分析：商誉及资产减值冲击巨大，等待盈利底出现 ......................................................................................................................................................... 7 2.1、 成长能力：2018 行业整体收入同比增长 11.6% 净利润同比下滑 86.7% 19Q1 净利润同比下滑 21.2% 7 2.2、 盈利能力：行业整体净利率大幅下滑 游戏、互联网服务盈利能力强 传统媒体盈利能力较弱 ............ 13 2.3、 行业整体销售、管理、财务费用率小幅上升 ......................................................................................... 15 2.4、 资本结构与偿债能力：行业资产负债率进一步升高 整体偿债能力下降 ............................................... 16 2.5、 营运能力：整体应收、应付账款及存货周转率下降 经营性现金流量净额 2018 年有所增加 ............... 18 2.6、 传媒公司大股东高比例质押情况多 2018 行业大额资产减值 解禁规模二季度达 223.9 亿 .................. 20 3、 投资建议 ：吹尽黄沙 真金始现 把握行业龙头成长机会......................................................... 24 4、 风险分析 ................................................................................................................................. 25 国投瑞银2019-05-09 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图 1：