原料药行业深度报告：原料药板块Q3业绩承压，期待海外需求恢复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 化学制药 原料药板块 Q3 业绩承压，期待海外需求恢复 [Table_Summary] 报告摘要 原料药板块前三季度营收及利润同比下滑，盈利能力逐步企稳。原料药板块共选取了 31 家公司，2023 年 Q1-Q3，原料药板块实现营业收入 811.64 亿元，同比下降 0.11%，实现归母净利润 94.71亿元，同比下降 19.27%，实现扣非净利润 89.13 亿元，同比下降20.97%。从收入端来看，原料药板块营业收入小幅下降，主要受 Q3同比下滑 5.53%影响；从利润端来看，归母净利润及扣非净利润同比下滑明显，降幅逐季度扩大。2023 年前三季度，原料药板块毛利率为 37.49%，同比下滑 0.65pct，净利率为 11.72%，同比下滑2.76pct，毛利率及净利率下滑的原因主要是部分产品价格下降，同时期间费用率同比有所上升，但从单季度来看，板块毛利率逐步企稳，净利率降幅也逐季度收窄。 板块估值处历史低位。2023 年前三季度，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩短期承压，从估值来看，2023 年原料药板块估值处于历史低位。截至 2023 年三季度末，原料药板块 PE 为 26.81 倍，相较医药生物行业的溢价率为 2.05%。 投资建议：2023 年前三季度，原料药板块业绩短期承压，主要产品价格持续下滑，供给端来看，2023 年上游原材料及海运成本同比大幅下降，同时，部分海外国家提升了供给能力，导致当前市场竞争加剧；需求端来看，今年全球下游厂商逐渐进入去库存阶段，需求阶段性减少。考虑到 2023 年海运价格大幅下降，1-9 月 CCFI综合指数为 963.71 点，同比下降 69.5%，9 月为 876.46 点，已回落至 2020 年初水平，且 2023 年上游原材料成本持续下降，1-9 月，我国化学原料和化学制品制造业 PPI 同比均出现下降，9 月跌幅有所收窄，同比降幅为 7.1%；同时，美元自 7 月中旬起持续走强，离岸人民币汇率一度跌破 7.36，创下 2023 年来新低。在上游原材料成本及海运价格逐步回归合理水平和美元走强收入端及汇兑损益提升的背景下，随着 Q4 海外去库存逐渐接近尾声，以及新产品规范市场专利开始陆续到期，板块业绩有望在 Q4 有所修复。此外，原料药行业海外业务收入占比较高，2022 年板块海外收入占比近45%，国内制剂业务又以集采为主，受医药反腐影响相对较小。建议关注明年业绩确定性较强或具备主题投资属性的个股，如：同和 走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060002 研究助理：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080015 (21%)(15%)(8%)(2%)4%11%22/11/1423/1/1423/3/1423/5/1423/7/1423/9/14原料药沪深300[Table_Message] 2023-11-12 行业深度报告 看好/首次 原料药 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 原料药板块 Q3 业绩承压，期待海外需求恢复 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 药业（300636），奥锐特（605116）等。 风险提示：产能释放不及预期，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，海外去库存进度不及预期风险，环保政策风险，汇兑损益风险。 行业深度报告 P3 原料药板块 Q3 业绩承压，期待海外需求恢复 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 前三季度营收及利润同比下滑，盈利能力逐步企稳 ................................................................. 5 （一） 板块业绩承压，同比降幅逐季度扩大 ................................................................................... 5 （二） 期间费用率同比提升，盈利能力逐步企稳 ........................................................................... 6 二、 少数企业贡献七成收入及业绩 ..................................................................................................... 8 三、 板块估值处历史低位，在建工程增速放缓 ................................................................................. 9 （一） 估值处历史低位 ....................................................................................................................... 9 （二） 板块在建工程规模持续增长但增速放缓，部分公司产能扩张相对激进 .......................... 10 四、 投资建议与推荐公司 ................................................................................................................... 11 （一） 投资建议 ................................................................................................................................. 11 （二） 同和药业：定增助力产能投放加速，业绩拐点愈加明确 .................................................. 12 （三） 奥锐特：“原料药+制剂”开始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板 .................. 13 五、 风险提示 .......................................................................................