电子年度行业策略报告：需求回暖补库开启，电子全面复苏

行 业 研 究 2023.10.30 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 电 子 年 度 行 业 策 略 报 告 需求回暖补库开启，电子全面复苏 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 钟琳 登记编号：S1220523070006 刘嘉元 登记编号：S1220523080001 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 494 总股本(亿股) 4,879.21 销售收入(亿元) 42,720.82 利润总额(亿元) 3,398.56 行业平均 PE 30.51 平均股价(元) 32.56 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 单击或点击此处输入文字。 数字 IC：行业需求回暖，关注库存去化节奏。受益于下游需求的恢复，数字 IC 行业 23Q2 业绩实现环比回升；库存水平也在逐步降低，各细分市场的存货水位均有所下降，其中指纹识别芯片领域的汇顶科技库存同比和环比大幅下滑，去库效果明显。韦尔股份 23Q3 单季度实现营收 62.23 亿元，环比+38%,归母净利 2.15 亿元，环比+467%，扣非归母净利 2.09 亿元，环比+307%；截至 2023Q3 末，公司库存水平已经下降至 75.52 亿元，较 2022 年末的 123.56 亿元减少了 38.9%，较 2023Q2 末的 98.28 亿元减少了 23.2%，库存去化进度大超预期，后续库存规模有望下降至 2023Q4 单季度营收水平。 模拟 IC：行业底部信号明确，复苏势头显现。模拟 IC 行业在 22Q4 遭遇需求低迷、库存积压、汽车市场放缓等挑战，同时面临海外竞争对手的强势进攻，行业出清趋势较为明显，我们复盘了 TI 和 ADI 的收购兼并史，发现模拟行业的并购成交高峰期往往发生在行业下行周期的尾声，23 年开始国内模拟公司已经进入整合阶段，行业底部信号显现。从国内厂商的业绩数据来看，国内模拟厂商营收 Q2 环比实现增长，归母净利润环比扭亏或亏损缩小，存货周转天数已有明显改善，反映自 2023Q2 起行业需求已有复苏迹象。 存储：量价增长持续演绎，AI 带动 HBM 需求高速增长。根据闪存市场，2023Q2全球 NAND Flash 市场规模环比增长 5.0%，驱动力主要来自于位元出货量的增长。从中国台湾省 9 月份台股月度营收来看，多数厂商业绩环比增长，其中模组厂商业绩强劲修复。根据美光最新法说会，FY24Q1 营收指引中值为42-46 亿美元，中值为 44 亿美元，对应同比+7.71%，环比+9.73%，有望连续 3 个季度实现环比正增长。美光预计 FY24Q1 DRAM 位元出货量有望创记录；Nand 位元出货量仍将保持相对强劲。我们预计 2024 年随着原厂减产控价成效持续显现、库存持续去化叠加下游需求复苏，存储板块将向量价齐增方向持续演绎，同时 AI 也将带动 HBM 等存储产品的需求高增，预计至 2026年全球市场规模将达 127.4 亿美元。从已披露三季报公司最新业绩来看，多数公司营收持续修复，预计随着产品价格的持续修复，叠加新品陆续发布，各公司将在 2024 年进一步迎来利润端更为显著的修复。 半导体设备：苦练内功，国产半导体设备供应商初露锋芒。国产核心半导体设备公司 2018-2022 年收入及利润高速增长，2018-2022 年营收 CAGR 达43.2%、归母净利润 CAGR 43.1%。对比海外五家龙头公司，营收与利润增速均保持优势，彰显国产供应商在半导体设备行业的市场、人才、供应链竞争力。盈利水平方面，毛利率与海外龙头接近，净利率仍有提升空间。海外五家厂商除科磊之外毛利率均在 40-50%，国产厂商毛利率不输海外。净利率方面，海外厂商净利率在 20-30%，略高于国内厂商，我们认为随着营收持续放量，国内厂商将受益规模效应，提升净利率。人均创收、创利方面与海外仍有较大差距，国产供应商人均创收、创利水平较海外厂商仍有 50%以上提升空间，可成长空间广阔。 半导体材料：晶圆厂稼动率低点已过，半导体材料厂商多点开花。多数国产半导体材料厂商拥有除电子材料以外的业务，且部分厂商非电子材料业务营收占比较高，我们将行业公司分产品营收进行拆分，2022 年 19 家公司电子材料业务营收达 196 亿人民币，2018-2022 年 CAGR 33.5%。半导体材料行业具有耗材属性，全球市场处于稳步增长趋势，国产各类材料持续突破。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -4%1%6%11%16%21%26%22/10/30 23/1/11 23/3/2523/6/623/8/18 23/10/30电子沪深300电子 年度行业策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 短期维度，下游晶圆厂稼动率低点已过，随稼动率回升，材料公司业绩逐步修复，中长期维度，1）晶圆产能持续扩充，材料市场空间高弹性。2）国产供应商料号种类、份额仍有较大完善、提升空间。3）拓宽电子材料品类布局，打开多个增长曲线。 半导体零部件：替代深化，进入产品拓展、客户导入快车道。2022 年 8 家零部件公司营收合计 150.6 亿元，归母净利润合计 23.3 亿元，2018-2022年营收 CAGR 27.0%，归母净利润达 44.8%。从年增速来看，2020 年以来行业营收及利润增长加速。半导体零部件行业毛利率水平较稳定，2018 年以来零部件行业毛利率始终维持在 31-33%的水平，但随着营收体量扩大，规模效应显现，行业净利率从 2018 年的不到 10%提升至近 15%的水平。海外制裁背景下，为进一步保障供应链安全，设备厂积极布局上游国产零部件。当前国产零部件渗透率尚低，国产零部件供应商与设备厂及晶圆厂紧密合作，国产零部件厂商各个击破，未来国产化率有望加速提升。 算力：大模型等应用兴起，算力需求高速增长。据 IDC 预测，全球的 AI 计算市场规模将从 2022 年的 195.0 亿美元增长到 2026 年的 346.6 亿美元，CAGR 达 15.5%。受制于海外算力芯片被限制，国内 GPU 企业被制裁国内算力矛盾矛盾加剧。国产 AI 芯片涌现，算力芯片国产化势在必得。海思为国产 AI 芯片排头兵，昇腾深度赋能计算中心，打造国产生态体系。 智能汽车：新问界 M7 热度破圈持续火热，华为造车生态渐入佳境。得益于显著的改款升级，卓越的智驾体验以及更具竞争力的价格，问界新 M7 订单持续火热。根据问界官方假期数据，新 M7 在 10 月 5 日的大定数量达 3500台，10 月 6 日新 M7 大定达到了 7000 台，自 9 月上市发布以来累计大定已超 50000 台。华为与整车厂不断推进合作。除了问界 M5、M7 等热销车型之外，华为与赛力斯合作的新款车型问界 M9 有望于 2023 年 12 月到来，当前M9 预定订单已达 15000 台。凭借与赛力