OLED国产领军者，ViP技术助力降本增效

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 维信诺(002387) OLED 国产领军者，ViP 技术助力降本增效 投资要点： 公司深耕 OLED 行业二十余年。OLED 面板在智能手机渗透率不断提升，市场空间持续扩容。公司在手机 AMOLED 面板出货量位居国内第二，技术实力强，业绩成长空间大。 ➢ OLED 面板渗透率有望加速提升 和 LCD 相比，OLED 具有更轻薄、能耗更低、响应速度更快、显示画质更优异等优势。作为 OLED 面板的主要应用领域，智能手机中的 OLED 面板渗透率近年来快速提升，根据 TrendForce，全球智能手机 OLED 渗透率从 2018年的 29.2%提升至 2022 年的 47.7%。预计 2023 年 OLED 有望达到 50.8%。 ➢ 手机 OLED 出货量领先，供应多款高端机型 公司在折叠、中尺寸、高刷新率、新型像素排布、屏下摄像、低功耗等创新技术的产品中持续发力，巩固技术领先优势。根据 CINNO Research 数据，2023 年上半年，维信诺 AMOLED 智能手机面板出货量位居全球第四/国内第二，其中第二季度的出货量位居全球第三/国内第二，市场份额 9.6%。今年7 月荣耀发布了新一代超轻薄旗舰折叠屏手机 Magic V2，维信诺凭借多项创新技术，在厚度/功耗/光学性能上助力 Magic V2 实现新的跃升。 ➢ 技术实力强劲，ViP 技术引领产业创新 公司具备较强的技术实力。2023 年 5 月，公司在 2023 世界超高清视频产业发展大会上，全球首发维信诺无金属掩膜版 RGB 自对位像素化技术——维信诺智能像素化技术，简称 ViP。该项技术具有更好的视角视觉性能、更短的产品开发周期、更好的低灰阶画质等 7 大优势。公司在光刻像素图形化、辅助阴极、独立 OLED 器件、独立封装等多个领域进行专利布局，已拥有核心专利近百件。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 76.57/101.66/121.17 亿元，同 比 增 速 分 别 为2.41%/32.77%/19.19% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 -28.56/0.00/1.52 亿元，EPS 分别为-2.06/0.00/0.11 元。可比公司 24 年平均 PB 为 2.16 倍，鉴于公司是国内 OLED 面板领军企业，技术壁垒较高，我们给予公司 24 年 1.2 倍 PB，目标价 14.42 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求复苏不及预期风险、原材料/零部件和设备供应风险、经营规模扩大带来的管理风险等风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4544 7477 7657 10166 12117 增长率（%） 32.32% 64.52% 2.41% 32.77% 19.19% EBITDA（百万元） -43 162 -523 2951 3127 归母净利润（百万元） -1638 -2070 -2856 0 152 增长率（%） -904.82% -26.32% -38.00% 100.01% 40,768.66% EPS（元/股） -1.18 -1.49 -2.06 0.00 0.11 市盈率（P/E） -10.0 -7.9 -5.7 44058.5 107.8 市净率（P/B） 1.2 1.4 1.8 1.0 1.0 EV/EBITDA -459.6 92.8 -34.5 3.7 3.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 11 月 13 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 13 日 行 业： 电子/光学光电子 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 11.81 元 目标价格： 14.42 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,385.95/1,376.84 流通 A 股市值(百万元) 16,260.54 每股净资产(元) 6.67 资产负债率(%) 68.06 一年内最高/最低(元) 12.83/5.75 股价相对走势 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 分析师：王晔 执业证书编号：S0590521070004 邮箱：wye@glsc.com.cn 相关报告 -10%30%70%110%2022/112023/32023/72023/11维信诺沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司深耕 OLED 行业二十余年，专注于 OLED 产品的研发、生产与销售。公司手机 OLED出货量位居行业前列，第三方机构 CINNO Research 数据显示，2023 年上半年，维信诺 AMOLED 智能手机面板出货量位居全球第四，国内第二。公司技术实力强劲，首发ViP 技术有望从多方面实现 OLED 面板降本增效。 核心假设 ➢ 合肥 G6 产线 3 万片/月产能建设进度符合预期。 ➢ 昆山 G5.5 产线和固安 G6 产线稼动率和良率稳定在较高水平。 ➢ OLED 面板价格保持稳定，公司平均单价随着高端产品出货占比提升而逐步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 76.57/101.66/121.17 亿元，同比增速分别为 2.41%/32.77%/19.19%；归母净利润分别为-28.56/0.00/1.52 亿元，EPS 分别为-2.06/0.00/0.11 元。可比公司 24 年平均 PB 为 2.16 倍，鉴于公司是国内 OLED 面板领军企业，技术壁垒较高，我们给予公司 24 年 1.2 倍 PB，目标价 14.42 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 ➢ 短期看合肥产线产能扩充进度以及下游手机 OLED 面板需求。 ➢ 中期看 ViP 技术量产之后对公司成本端和收入端的改善力度。 ➢ 长期看公司在中高尺寸 OLED 领域进展以及大陆地区 OLED 面板市场份额。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 国内 OELD 面板行业领军者 ........................................... 5 1.1 深耕 OLED 行业二十余年 ....................................... 5 1.2 股权结构稳定，合肥国资为战略投资人........................... 5 1.3 聚焦中小尺寸，布局中大尺寸 .................................. 6 2. OLED 渗透率快速提升，国产化加速推进 ............................... 8 2.1 性能优异带动 OLED 渗透率快速提升.........................