华泰行业轮动系列报告之七：“华泰周期轮动”基金组合改进版

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告金工研究/深度研究 2019年05月14日 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 研究员 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 李聪 联系人 licong@htsc.com 1《金工: A 股市场低开现象研究》2019.05 2《金工: 基钦周期的长度会缩短吗？》2019.05 3《金工: 必然中的偶然：机器学习中的随机数》2019.04 “华泰周期轮动”基金组合改进版 ——华泰行业轮动系列报告之七本文提出了改进版“华泰周期轮动”基金组合，风险收益特征进一步提升 在前篇报告《“华泰周期轮动”基金组合构建》中，我们从宏观择时、板块轮动、组合优化和落地配置四个层次构建了自上而下的基金配置体系。本文主要从以下三个方面对原配置体系进行了改进：1、变更基金备选池，充分考虑了基金的交易成本，业绩的可持续性等影响因素；2、改进组合优化求解算法，提高了风险预算问题的求解效率，同时解决了初值依赖的问题；3、引入目标风险约束，当组合波动过大时缩减资产仓位，引入现金资产，提升了模型的稳健性。改进版基金组合的年化收益率从 10.91%提升至12.39%，夏普比率从 1.99 提升至 2.19，最大回撤从 7.52%降低至 6.61%。 改进 1：调整基金备选池，充分考虑真实投资环境的约束 原模型中，基金标的筛选结果未充分考虑到真实投资环境的约束。本文从以下三个方面进行调整：1、债基方面，此前是筛选历史业绩相对稳健的 4只中长期纯债型基金进行配置，虽然样本内有显著的超额收益，但难以保证样本外仍能持续战胜基准，从业绩可持续性角度考量，统一替换成跟踪中债-新综合财富指数的被动指数型基金；2、股基方面，此前是优选对目标行业跟踪误差最小的基金，从流动性角度考量，统一修正为优选基金规模更大的标的；3、此前模型中，并未对 A 类、C 类份额严格区分，从交易成本角度考量，统一选择更适用于月频调仓场景的 C 类基金份额。 改进 2：引入新的风险预算优化算法，提高求解效率，解决初值依赖 原模型中，在组合优化求解资产权重时采用了 SQP 算法。该算法存在两个缺陷：1、求解效率较低，而且是资产数量越多，求解越慢；2、存在较为严重的初值依赖，也即优化结果能否收敛到全局最优解依赖初值的设定，所以只能不断的生成随机初值，直到优化结果满足预设的风险配比。本文我们引入了两种新的算法求解风险预算问题：牛顿法和循环坐标下降（CCD）法。实证结果表明，这两种算法均大幅提高了组合优化的计算效率，并且没有初值依赖的问题。 改进 3：引入目标波动约束，改善策略风险收益特征 原模型中，风险预算约束只能控制各个资产的风险贡献占比，无法控制整个组合的波动水平。举个例子，无论是市场底部还是市场顶部，看多时的股债风险预算配比都是一样的，但组合的整体波动却可能相差数倍。基于此，我们在风险预算的求解基础上，进一步引入目标波动约束，将整个组合的风险控制在一个相对稳定的水平。具体而言：当组合波动小于目标波动时，不做任何处理；当组合波动大于目标波动时，等比例缩减股、债仓位，引入现金资产，降低组合波动。为了满足不同投资者的风险偏好需求，我们提供了 5%、7.5%、10%三个目标波动版本。 “华泰周期轮动”基金组合改进版回测表现与最新持仓 实证结果表明，7.5%目标波动版本的策略收益稳健、风险控制良好，在各个业绩指标上均表现出优于原始模型的特征，因此我们选择该版本作为最终的落地方案。回测结果显示，改进版基金组合的年化收益为 12.39%，年化波动率为 5.65%，夏普比 2.19，最大回撤 6.61%，而且模型每年都能获得正收益，且月度胜率高达 78.24%，具备稳健的收益获取能力。根据 4月底最新截面的建模结果，择时模型继续看多股票资产，轮动模型最看好周期上游板块，持仓明细为：南方中证申万有色金属 ETF 联接 C（3.91%）、富国中证煤炭（3.91%）、易方达中债新综合 C（92. 17%）。 风险提示：模型基于历史规律总结，有失效可能。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 相关研究 20729585/36139/20190514 16:08 金工研究/深度研究 | 2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 本文研究导读 .................................................................................................................... 4 基金筛选：调整基金备选池，充分考虑真实投资环境的约束 ............................................ 6 原有基金池存在的问题及调整思路 ............................................................................ 6 变更基金池后，模型收益率虽有所下滑，但胜率和稳健性得以提升 ......................... 7 组合优化：使用更高效的算法求解风险预算问题 .............................................................. 8 风险预算模型及原有算法的回顾 ............................................................................... 8 风险预算问题的等价变换 ........................................................................................ 10 牛顿法求解风险预算问题的原理 ............................................................................. 10 CCD 算法求解风险预算问题的原理 ........................................................................ 12 风险预算模型优化算法的比较分析 .......................................................................... 14 风险控制：引入目标波动约束，进一步降低组合风险..................................................... 15 组合风险的控制方法 ................................................................................................ 15 目标波动控制方法的实证分析 .....