食品饮料行业白酒板块2023年三季报总结：需求有韧性，内部显分化

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 11 月 08 日 食品饮料 行业专题 白酒板块 2023 年三季报总结：需求有韧性，内部显分化 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 600519 贵州茅台 2400 买入-A 000858 五粮液 232 买入-A 000568 泸州老窖 276 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.1 2.7 11.5 绝对收益 0.5 -6.9 7.9 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 相关报告 23Q3 基金持仓分析：板块持仓明显提升，白酒加配、大众品减配，优选确定性 2023-10-29 食品饮料行业 2023Q3 业绩分析与前瞻：整体弱复苏，供给端呈分化 2023-10-09 双节白酒反馈：环比改善，分化延续 2023-10-08 冷冻冷藏食品展调研反馈：百舸争流，奋楫者先 2023-08-14 白酒新周期系列二：详解区域酒穿越周期并率先复苏 2023-08-09 回顾：白酒业绩韧性凸显，行业分化加剧 2023 年以来，消费需求表现先高后低当下缓慢改善的节奏，场景修复带动宴席市场火爆成为恢复的主要驱动力，而经济活跃度低导致商务活动较低迷，需求呈结构性弱复苏。高端白酒业绩确定性强，在需求结构性复苏、消费力较弱时仍能保持稳中略升的态势；次高端因商务需求恢复较弱承压明显，Q3 因双节礼赠场景有所改善；区域名酒以稳固的消费者和经销商基本盘表现亮眼，盈利能力亦有明显提升。 展望：短期关注四季度及开门红表现，中长期关注经济复苏 1）双节期间消费信心改善，人口流动促进消费力提升，主流酒企动销、回款均表现较优。节日旺季依旧延续宴席高增势头，主流酒企亦加大 C 端投入抢占市场。2）Q4 预计以消化库存为主，行业挤压式增长下开门红预计延续分化。高端酒需求韧性足动销表现较好，次高端中部分品类分化明显，区域名酒有望受益于基地市场春节旺季消费需求。3）随政策端刺激政策陆续出台落地，需求端有望边际回暖，当前板块估值性价比凸显。 机构持仓分析：白酒股持仓环比提升，加配明显 1）食品饮料机构持仓明显提升，白酒资金回流明显。23Q3 基金食品饮料板块（A 股）配置比例为 14.93%，较 23Q2 提升 1.36pct，在连续 3 个季度出现回落后迎来反弹。白酒股持仓环比+2.63pct，超配幅度大幅扩大。2）截至 2023 年 9 月底，基金持仓比例最高前 20 名中食品饮料股共 5 只，分别是贵州茅台、泸州老窖、五粮液、新增山西汾酒和古井贡酒，均为白酒股。3）白酒板块，23Q3 持有基金数量排名前 10 中白酒股占 8 席，茅台、老窖持股数量环比提升，五粮液小幅下降。次高端白酒及区域酒中，汾酒、今世缘、迎驾获得大幅加仓。 投资策略：在经济复苏及预期变化中把握胜率和赔率 展望四季度，我们认为竞争力强化的公司仍然值得重点关注，具体来看：1）区域名酒：今世缘（业绩确定性高，省内基本盘稳固），古井贡酒（省内龙头，渠道掌控力强），老白干酒（利润率提升，武陵高成长）。2）高端白酒：贵州茅台（业绩确定性高、公司经营治理能力突出），泸州老窖（渠道管理运作出色）；3）次高端白酒：山西汾酒（基本面强势，渠道表现积极）；此外，五粮液、舍得酒业等超跌后仍值得关注。 风险提示：需求恢复不及预期，经济下行风险，区域竞争格局恶化风险 -10%0%10%20%30%40%2022-112023-032023-072023-11食品饮料沪深300 999563391行业专题/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 回顾：白酒业绩韧性凸显，行业分化加剧....................................... 3 1.1. 经营概述：高端酒韧性凸显，区域名酒表现亮眼 ........................... 3 1.2. 盈利能力：综合费用同比下行，盈利能力稳中略升 ......................... 4 1.3. 经营质量：销售回款进度正常，现金流边际改善 ........................... 6 2. 展望：短期关注四季度及开门红表现，中长期关注经济复苏....................... 9 2.1. 短期关注四季度及开门红表现，宴席场景确定性仍强 ....................... 9 2.2. 需求端积极信号释放，板块估值性价比凸显 .............................. 10 3. 机构持仓分析：白酒股持仓环比提升，加配明显................................ 12 3.1. 食品饮料机构持仓明显提升，白酒加配 .................................. 12 3.2. 机构重仓共 5 只白酒，重仓数量回升 .................................... 12 3.3. 个股持有基金数分析：白酒前十占八，汾酒、今世缘、迎驾获大幅加仓 ...... 13 4. 投资策略：在经济复苏及预期变化中把握胜率和赔率............................ 15 5. 风险提示.................................................................. 15 图表目录 图 1. 全国餐饮收入同比趋势 .................................................... 9 图 2. 2019-2023 年民航运输量月趋势（万人次）................................... 9 图 3. 中国婚庆餐饮市场规模及增速 .............................................. 9 图 1. 2022 年以来茅台价格走势（元）........................................... 10 图 2. 2022 年以来五粮液国窖 1573 价格走势（元）................................ 10 图 3. 基础设施建设投资累计同比（%） ........................... 错误!未定义书签。 图 4. CPI 与 PPI 同比及环比走势（%）.......