2023年三季报点评：TFM铜库存基本消化，Q3业绩环比大增

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 洛阳钼业（603993.SH） 2023 年三季报点评：TFM 铜库存基本消化，Q3 业绩环比大增 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收1,316.82亿元，同比-0.59%；归母净利润24.43亿元，同比-53.96%。分季度看，2023Q3单季营收449.56亿元，同比+10.45%，环比+5.92%；归母净利润17.40亿元，同比+50.26%，环比+350.78%。 ➢ 权益金纠纷解决，产销量大幅增长，导致23Q3归母净利润大幅增长。产量：TFM混合项目和KFM项目产能爬坡，23Q3铜钴产量创新高。Q3产铜11.7万吨，环比+21.6%；产钴1.8万吨，环比+24.8%；产钼3,712吨，环比-13.1%；产钨2,092吨，环比+10.2%。销量：TFM项目权益金纠纷解决，于2023年5月恢复出口，铜钴销量有所回升。Q3铜销量21.8万吨，环比+119.4%；钴销量2.2万吨，环比+1233.9%。价：2023Q3，伦铜均价为8,400.6美元/吨，同比+8.8%，环比-0.9%；MB标准级钴均价为15.9美元/磅，同比-39.4%，环比+5.8%；钼铁均价27.0万元/吨，同比+56.9%，环比+18.2%；仲钨酸铵价格维持稳定。利：Q3公司实现毛利55.3亿元，环比+36.0亿元/+186.3%，毛利率12.3%，环比+7.7pct。 ➢ 24万吨铜库存发运完毕，23年刚果（金）有望实现铜销量50万吨。2023年4月18日，公司与刚果（金）国家矿业总公司就TFM权益金问题达成共识，TFM铜钴产品恢复出口，截至2023Q2，刚果铜库存达24.07万吨，钴库存2.95万吨。目前该24万吨铜库存已完成消化，23年刚果（金）矿山端铜销量预计可达50万吨，但考虑到船期和IXM贸易收入确认滞后影响，11-12月销售额或无法于23年确认收入，预计全年实际铜销售量为36万吨。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到船期影响及刚果（金）钴库存释放节奏偏慢，我们下调23年盈利预测，上调24-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为62.2/112.3/122.0亿元（前值85.6/105.5/115.7亿元），参考同行业可比公司，给予公司23年25倍PE，对应目标价为7.20元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：铜钴钼价格不及预期，产能释放不及预期，海外政策变动风险 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 173,863 172,991 184,690 219,020 225,394 增长率 54% -1% 6.8% 18.6% 2.9% 净利润（百万元） 5,106 6,067 6,217 11,234 12,199 增长率 119% 19% 2% 81% 9% EPS（元/股） 0.24 0.28 0.29 0.52 0.56 市盈率（P/E） 22.4 18.9 18.4 10.2 9.4 市净率（P/B） 2.9 2.2 2.0 1.7 1.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 有色金属 2023 年 11 月 22 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 5.30 元 目标价格： 7.20 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 21599/17666 总市值/流通市值（百万元） 114476/93629 每股净资产（元） 2.47 资产负债率（%） 62.41 一年内最高/最低（元） 6.82/4.46 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《洛阳钼业(603993.SH)：2023 年中报点评：TFM 铜钴产品恢复出口，23H2库存释放业绩增长可期》——20230829 《洛阳钼业(603993.SH)：加速新能源金属资源全球布局，铜钴矿放量迈入“上台阶”新时期》——20230419 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10洛阳钼业沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|洛阳钼业 图表 1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 32,648 36,938 47,792 66,921 营业收入 172,991 184,690 219,020 225,394 应收票据及账款 800 854 1,013 1,043 营业成本 156,926 166,672 190,954 195,148 预付账款 2,130 2,065 2,482 2,410 税金及附加 1,235 1,574 1,686 1,723 存货 32,255 43,471 44,150 41,809 销售费用 97 104 123 127 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,791 2,955 3,504 3,606 其他流动资产 17,850 15,557 17,278 18,004 研发费用 389 415 492 506 流动资产合计 85,682 98,885 112,715 130,188 财务费用 1,808 4,095 3,397