通信行业运营商：高股息板块内的高景气度标的；推进降本增效

See the last page for disclaimer Page 1 of 4 Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Equity Research Sector Report 股票研究 行业报告 证券研究报告 [Table_LeftMargin] 通信行业 Telecommunications Sector [Table_BasicInfo] Sector Report: Telecommunications Sector 中文版 Gin Yu 余劲同 行业报告： 通信行业 Chinese version (852) 2509 2113 gin.yu@gtjas.com.hk 29 November 2023 [Table_MainInfo] 运营商：高股息板块内的高景气度标的；推进降本增效  我们认为高股息策略仍具有中长期配置价值。港股市场仍将面临海外领导人选举、长期通胀问题、部分海外机构对长期增长的忧虑等一系列不确定因素。考虑到高股息资产对全球流动性相对不敏感、盈利能力稳定、抗风险能力强等特点，我们认为高股息资产具有中长期配置价值。此外，受贷款利率下调、多项降本政策以及活期存款转向定期存款的趋势影响，我们认为国内存款利率仍有下降空间。因此，从股息率的角度来看，我们认为电信运营商具有较高的投资价值。  高行业景气度有望维持。我们依然看好数字经济时代运营商从人口红利向数据红利的转变。运营商凭借完善的网络安全产品线、丰富的网络基础设施建设经验和海量的数据积累，在网络安全方面形成了核心优势。此外，由于运营商在算力网络方面的大规模资本开支，以及在云网融合方面的持续研发，加之其渠道优势，我们预计运营商在政企业务方面将保持稳健增长。  运营商的降本增效成果有望超市场预期。我们认为，由于目前 5G 需求的碎片化，大规模应用尚需时日，运营商将适度放缓 5G 基站建设步伐。另外，目前大多数 5G 基站处于中低频段，建设成本相对较低。因此，我们预计明年起运营商的 5G 资本开支将呈下降趋势。此外，随着更多 2G/3G 基站及相关设备退役，从而降低网络运维成本，加上人工智能相关应用带来的运营成本下降，以及销售策略转变带来的营销费用下降，我们预计运营商的运营开支压力将得到进一步缓解。  运营商的高股息策略有望维持。由于市场竞争趋缓、产业数字化需求强劲、传统业务投资放缓带来的折旧压力减小、以及多项成本削减措施，我们预计运营商在利润稳定增长和成本有效控制的情况下，将继续提高派息水平。  我们维持“跑赢大市”评级。我们推荐中国移动（00941 HK）、中国电信（00728 HK）和中国联通（00762 HK）。  催化剂：提高派息和派息率；数据要素业务的推进，如整合数据要素资产。  风险提示：降本增效效果不及预期；市场竞争加剧；产业互联网业务发展慢于预期。 [Table_InvestInfo] Rating: Outperform Maintained 评级： 跑赢大市 (维持) 2 电信运营商的资本开支183.6 86.7 69.0 185.2 92.5 74.2 183.2 99.0 76.9 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 China MobileChina TelecomChina UnicomRMB billion202120222023F 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通。 中国移动的盈利增长116,148 125,459 136,080 146,897 158,637 7.7%8.0%8.5%7.9%8.0%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 2021A2022A2023F2024F2025FShareholders' net Profit (LHS)YoY Growth (RHS)RMB million 资料来源：中国移动、国泰君安国际。 Sector Report P 请见尾页免责声明 Page 2 of 4 [Table_PageHeader] Telecommunications Sector [Table_Margin1] 29 November 2023 [Table_Margin2] Telecommunications Sector 通信行业 核心投资要点：港股可能继续面临各种不确定因素，同时银行净息差面临压力意味着国内存款利率可能仍有下降空间。因此，我们认为高股息资产仍具有中长期配置价值。电信运营商兼具行业高景气度和高股息率的特点。市场担心未来几年运营商盈利增长压力较大，可能影响派息，继续配置运营商的回报不高。但我们预计行业高景气度将维持，同时运营商的成本控制和效率提升将增强其盈利能力，因此派息水平有望超市场预期；市场可能低估了长期资金配置需求对板块的支撑。我们推荐中国移动（00941 HK）、中国电信（00728 HK）、中国联通（00762 HK）。 高股息资产正成为港股的“新核心资产”。虽然近期高股息资产表现略显疲弱，但主要原因还是投资风格的转变。历史数据显示，高股息策略松动的信号是中国债券收益率上升/美国债券收益率下降，对应国内经济增长预期上调和全球流动性宽松，这与当前宏观环境变化相吻合。不过，港股市场仍将面临一系列不确定因素，包括海外领导人选举、长期通胀问题、部分海外机构对长期增长的忧虑等。考虑到高股息资产对全球流动性相对不敏感、盈利能力稳定、抗风险能力强等特点，我们认为高股息资产具有中长期配置价值。 国内存款利率仍有下降空间，这将为高股息投资组合带来有利条件。2023 年第二季度银行净息差降至 1.74%，较 2022 年末下降17 个基点。当前银行面临较大的资产收益率压力，这不仅是由于为促进居民和社会融资需求而下调贷款利率的趋势，也是由于多项降本政策，如存量房贷置换、特殊再融资债发行、银行支持地方政府债务置换等都将大幅降低银行资产端的利率，进一步向银行净息差传导压力。然而，考虑到净息差已降至较低水平，银行需要更大程度地降低存款成本来应对这一情况。另一方面，活期存款向定期存款转移的趋势不断增加平均存款成本。这意味着银行需要更大程度地降低各种存款定价利率，以压低利息支出成本。因此，我们认为银行将继续下调存款利率，这将有利于