互联网行业月报11月游戏月报：腾讯新游定档，字节跳动缩减游戏业务

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2023 年 12 月 5 日11 月游戏月报：腾讯新游定档，字节跳动缩减游戏业务根据 Sensor Tower 及七麦数据，10 - 11 月我们跟踪的本土手游流水受新游带动同比增 22%。腾讯：1）本土流水同比增 14%/21 亿元（人民币，下同），新游《冒险岛：枫之传说》贡献 6 亿元增量。老游戏《王者荣耀》/《金铲铲之战》受版本更新、赛事/内容运营带动贡献 6/5 亿元流水增量。2）海外流水同比持平，《皇室战争》/《PUBG》/《Triple Match 3D》增量抵消《胜利女神：NIKKE》去年上线高基数影响。网易：1）本土流水维持同比增势（15 亿元，+27%），《逆水寒》仍贡献主要增量，其中，11 月流水 12 亿元，环比微增 3%。《蛋仔派对》月流水维持 4 亿元量级。2）海外流水恢复同比增长，新游《巅峰极速》、《哈利波特》日服贡献增量。《荒野行动》同环比持续复苏。腾讯新游《元梦之星》、《白荆回廊》官宣定档 12 月 15 日/2024 年 1 月12日，截至 12 月 4 日，官网预约人数分别达 4,156 万/1,275 万。另外，腾讯宣布第一阶段将投入 10/3/1 亿元用于激励《元梦之星》地图创作者/内容创作者/电竞赛事，参考同类游戏，我们预计上线初期将以激励内容共创为主，变现或在稳定用户盘基础上逐步放量。网易持续推进海外布局，11 月于加拿大成立游戏工作室“Worlds Untold”，为今年开设的第八家海外游戏工作室，定位 3A 动作冒险游戏开发。字节跳动大规模缩减游戏业务，将关停未上线项目（除少量创新项目及相关技术项目外），对于已上线且表现好的游戏，会在保证运营情况下寻求剥离。目前旗下重点游戏包括《晶核》（7 月上线）及《星球：重启》（11 月公测），11 月流水分别接近 3 亿/2 亿元。投资启示：腾讯（700 HK/买入），网易（NTES US/9999 HK/买入）重点手游流水符合预期，我们预计网易 4 季度手游收入受《逆水寒》带动或同比增 44%，《燕云十六声》/《射雕》2024 年上半年上线，新游拉动下业绩确定性强。腾讯 4 季度手游收入有望恢复同比正增长，老游戏稳定，《元梦之星》等新游陆续定档，有加速收入增长带来估值提升的可能性。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 *截至 2023 年 12 月4 日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价市值股息率FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E(当地货币)(当地货币)(百万美元)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700 HK买入401317380,26916.8419.7617.214.74.44.10.5网易NTES US买入13510467,19153.2153.3114.014.04.54.12.0哔哩哔哩BILI US买入15124,788-8.16-1.33NANA1.51.3NA网龙网络777 HK买入20151,0022.152.546.45.41.00.93.1金山软件3888 HK中性31254,2801.381.4816.315.33.62.91.2三七互娱002555 CH未评级NA247,1541.451.7215.913.43.02.62.4完美世界002624 CH未评级NA133,5290.530.7524.417.33.12.61.1心动公司2400 HK未评级NA137410.420.8126.313.61.31.1NAIGG799 HK未评级NA3481-0.030.06NA6.50.70.6NA祖龙娱乐9990 HK未评级NA2187-0.340.03NA55.81.30.9NA平均17.217.32.42.11.7——每股盈利—————市盈—————市销率——12/224/238/2312/23-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 12 月 5 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 210-11 月手游表现根据 Sensor Tower/七麦数据，我们估算 10-11 月本土手游流水： 腾讯：同比净增 21 亿元（+14%），新游《冒险岛：枫之传说》贡献 6 亿元增量。老游戏《王者荣耀》、《金铲铲之战》受版本更新、赛事/内容运营带动维持 6/5 亿元流水增量。图表 1: 10-11 月，腾讯本土手游流水同比增 14%资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际预测(按 iOS 比例估算总流水) *其他新游包括：《战地无疆》、《桃源深处有人家》等，其他老游戏包括《火影忍者》等网易：维持同比增势（15 亿元，+27%），《逆水寒》仍贡献主要增量，其中，11 月月流水 12 亿元，环比微增 3%，12 月 1-3 日日均流水较 11 月日均流水小幅下降 5%）。《蛋仔派对》月流水维持 4 亿元量级。图表 2: 10-11 月，受《逆水寒》等新游带动，网易本土手游流水同比增 27%资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际预测(按 iOS 比例估算总流水) *其他新游包括：《超凡先锋》，其他老游戏主要包括《明日之后》、《阴阳师》10-11 月出海手游流水：腾讯海外流水同比持平，《皇室战争》、《PUBG》（月流水维持 4 亿元水平）、《Triple Match 3D》贡献主要流水增量。《胜利女神：NIKKE》11 月单月流水环比翻倍至 3 亿元，但在去年上线高基数影响下，10-11 月流水同比净减 2.7 亿元。1521726-1-1-10.32165312020406080100120140160180200220(亿元人民币)5671250-2-2-4-4-5-815852004080120(亿元人民币)2023 年 12 月 5 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3网易海外流水恢复同比增长，新游《巅峰极速》（11 月流水 5000 万元）、《荒野