美图公司(1357.HK)美图MV4.0发布，“设计+视频”拥抱未来AI设计

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美图公司 (1357 HK) 港股通 美图 MV4.0 发布，“设计+视频”拥抱未来 AI 设计 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 4.91 2023 年 12 月 06 日│中国香港 互联网 Miracle Vision4.0 重磅发布，拥抱 AI 设计新时代 12 月 5 日美图举办创造力大会并发布 Miracle Vision4.0 视觉大模型。过去6 个月来 Miracle Vision 模型从 1.0 进化到 3.0，模型能力历经美学体系构建、提升画面细节、奇思妙想&智能创作三次迭代。此次 4.0 版本聚焦多元设计资源&精准控制力，在 AI 设计和 AI 视频领域取得显著进展。同时美图联手国内头部设计师社区站酷，以举办 AI 设计赛事、推行“新锐 AI 设计师”计划、构建 AI 学习平台等方式，致力于打造面向未来的全新 AI 设计生态。 AI 设计实现精准控制，进一步融入设计师工作流 Miracle Vision4.0 在 AI 设计领域引入矢量图形、文字特效、智能分层和智能排版四大全新能力。通过生成可自由编辑、无损缩放的矢量图形，实现设计师对于生成内容的精准控制，对标 Adobe Illustrator“Text to Vector Graphic”功能。通过引入智能分离图层，帮助设计师实现对于单个元素的可控编辑，并支持图层顺序调整，大幅提高设计自由度。我们认为美图在AI 设计精准控制的突破将有助于其进一步融入设计师工作流，助力 AI 在具体生产力场景应用的渗透率进一步提升。 AI 视频生成能力突破，多模态商业应用打开空间 Miracle Vision4.0 实现视频生成能力的显著突破，引入文生视频、图生视频、视频运镜、视频生视频四大全新能力，通过高质量数据集训练和搭载精密计算的运动模块，保障 Miracle Vision4.0 能够精准地理解语义，生成流畅的视频内容和最高支持 4K 的超清分辨率。我们认为美图多模态能力的突破将为其下游更广泛的商业化应用打开空间，有望拓展全新应用场景。 从应用到生态，迈向新时代的多维度尝试 我们观察到本次创造力大会的全新亮点在于美图正在进行生态端的多维度尝试：1、联手国内头部设计师社区站酷打造 AI 设计生态，通过设计师创意和视觉大模型生产力相结合，鼓励设计师运用 AI 创作内容并实现商业化变现，未来能够在 AI 商业实践和探索中不断取得新的突破。2、美图推出了全新的视觉模型商店并鼓励用户上传作品训练定制化模型，并允许拥有版权的优质模型商业化。3、正式开放 Miracle Vision 商业 API，推出三个阶梯的价格，与行业客户共建模型生态。我们认为这些努力标志着美图正在实现从应用到生态的转变，在未来将具备更强的竞争力。 盈利预测及估值：给予目标价 4.91 港币，维持“买入”评级 我 们 预 测 公 司23-25年 收 入27.1/36.6/48.2亿 元 ，yoy+29.8%/35.3%/31.5%，23-25 年经调整归母净利润 3.14/5.98/10.00 亿元，yoy+183.8%/90.7%/67.1%。按照 12 月 5 日收盘价对应 23-25 年 PS分别为 5.5/4.0/3.1x，考虑公司 AIGC 生产力场景驱动下将迎来高速增长，给予目标价 4.91 港币，维持“买入”评级。 风险提示：AI 算力不足；图像大模型进展不如预期；行业内竞争加剧。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 4.91 收盘价 (港币 截至 12 月 5 日) 3.57 市值 (港币百万) 15,877 6 个月平均日成交额 (港币百万) 207.46 52 周价格范围 (港币) 1.16-4.19 BVPS (人民币) 0.91 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,666 2,085 2,707 3,663 4,816 +/-% 39.53 25.17 29.81 35.32 31.48 归属母公司净利润 (人民币百万) (44.51) 94.13 469.84 490.46 765.22 +/-% 8.64 (311.51) 399.12 4.39 56.02 EPS (人民币，最新摊薄) (0.01) 0.02 0.11 0.11 0.17 ROE (%) (1.26) 2.58 11.56 10.31 13.13 PE (倍) (331.74) 156.85 31.42 30.10 19.29 PB (倍) 4.20 3.92 3.39 2.86 2.27 EV EBITDA (倍) 47.55 22.40 12.02 10.44 6.91 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)46109172235Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)美图公司恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美图公司 (1357 HK) 盈利预测 在公司 AIGC 战略推动和生产力场景赋能下，我们预计公司影像与设计产品业务将继续维 持高速增长，主要系公司付费渗透率提升和单用户 ARPU 值增长驱动。另外，随整体消费 环境回暖，以服务美业品牌客户为主的美业解决方案服务也将回归常态化增长。广告业务 整体维持稳定。我们维持公司 23/24/25 年营业收入 27.1/36.6/48.2 亿元，同比增长 29.8%/35.3%/31.5%。得益于公司高毛利率的影像产品订阅收入占比持续提升，公司整体毛利率将呈现稳定增长。 我们维持 23/24/25 年公司毛利率为 64.5%/66.4%/66.6%。同时考虑到公司经营杠杆持续释放，我们维持 23/24/25 年公司经调整后归母净利润3.14/5.98/10.00 亿元，同比增长 183.8%/90.7%/67.1%。 图表1： 美图盈利预测 2023E 2024E 2025E 总收入 2707 3663 4816 毛利润 1746 2431 3209 毛利率 64.50% 66.40% 66.60% 经调整后归母净利润 314 598 1000 净调整后归母净利率 11.60% 16.33% 20.80% 资料来源：华泰研究预测 估值 我们维持汇率假设（港币兑人民币）0.93。考虑公司处订阅制转型期，2022 年首次实现盈利，我们采用 PS 估值方法。参考同业可比公司全球创意设计软件龙头 Adobe、国内视频剪辑软件商万兴科技、国内