长短视频行业研究系列(一)：爱奇艺(IQ.O)深度报告，优质内容造就行业龙头，ARM提升空间大

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长短视频行业研究系列（一）：爱奇艺（IQ.O）深度报告 优质内容造就行业龙头，ARM 提升空间大 2023 年 12 月 07 日 ➢ 公司是长视频行业龙头，盈利拐点已至。公司诞生于移动互联网兴起之际，开创了国内视频平台会员付费观看的先河，并引领中国视频付费市场进入“亿级”会员时代。公司采取“一鱼多吃”的商业模式，提出了视频网站的 9 大货币化方式，IP 全业态开发赋能品牌价值，从而实现利益最大化。从股权结构来看，公司股权结构较集中，百度始终为第一大股东。从财务表现来看，公司营收增速较高，2015-2022 年 CAGR 达 27%；盈利拐点已至，已连续 7 个季度实现 Non-GAAP盈利；经营性现金流自 22Q2 以来持续 6 个季度实现正流入。 ➢ 长视频行业监管常态化发展，行业内竞争格局稳定。从政策端来看，行业监管趋于常态化，驱动行业高质量增长。从行业间竞争格局来看，在线视频用户时长占比趋于稳定，短视频目前主要挤压的是其他行业的用户时长。长、短视频之间由竞争关系演变到竞合关系，爱奇艺与抖音达成合作。从行业内竞争格局来看，两超（爱奇艺、腾讯视频）+两强（优酷、芒果 TV）格局稳定，移动端： 2023年 9 月爱奇艺/腾讯视频/芒果 TV/优酷视频 MAU 分别为 4.34/4.16/2.43/2.07亿；大屏端：2023 年 9 月银河奇异果/云视听极光/酷喵影视/芒果 TV 月活跃设备量分别达到 1.05/1.03/0.88/0.71 亿台。 ➢ 公司率先破局长视频行业，人才+技术+合作生态共为核心优势。2021 年公司在内容策略上发生变化，将主要矛盾转变为追求效率和 ROI。在此战略规划下，公司于 22Q1 率先实现盈利，破局长视频行业。公司被喻为热门剧集制造机，能够持续输出优质内容，主要得益于 1）人才：坚持爱奇艺工作室战略，聚集了业内顶级人才，原创工作室覆盖 8 大领域，各具特色；2）技术：公司坚持以科技创新为驱动，具备科学的管理流程和工业化生产体系，AI 生产力赋能多个场景；3）合作生态：公司与合作伙伴长期磨合与合作，实现了彼此成就。此外，公司开拓下沉市场，推出爱奇艺极速版，截至 23Q2 已连续 3 个季度实现运营盈利；积极布局海外市场，推出爱奇艺国际版，率先铺开东南亚地区。 ➢ 未来 ARM 提升空间大，IP 衍生品有较大的成长空间。在会员付费主业方面，爱奇艺历经三轮涨价，目前月卡/季卡/年卡刊例价分别为 30/78/258 元，连续包月/包季/包年刊例价分别为 25/68/238 元，对标线下电影票价仍有较大提升空间，涨价已成行业共识。爱奇艺 23Q3 ARM 达到 15.54 元，首次超过 15元，但对标 Netflix 亚太地区 ARM 仍有较大差距。在其他业务方面，公司积极探索多业态，IP 衍生品具备较大的成长和想象空间，目前国内 IP 衍生商业化未完全成熟，海外如迪士尼，大部分收入来自 IP 衍生，未来公司将更好地利用 IP，带来增值收益。 ➢ 投资建议：爱奇艺是长视频行业龙头，看点和核心驱动包括：1）在人才+技术+合作生态的驱动下有望持续输出优质内容；2）刊例价和 ARM 仍有较大提升空间；3）其他业务（包括 IP 衍生品等）有望打开第二成长曲线，成为新的营收和业绩贡献点，我们建议积极关注。 ➢ 风险提示：内容输出不及预期；行业监管趋严；提价后会员数流失等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 （美元） EPS（元） PE（倍） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E IQ.O 爱奇艺 4.42 -0.16 2.07 2.83 / 15 11 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院; （注：股价为 2023 年 12 月 6 日收盘价；爱奇艺数据采用彭博一致预期） [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 柴梦婷 执业证书： S0100523100005 邮箱： chaimengting@mszq.com 相关研究 1.新消费研究之咖啡系列报告：复盘咖啡历史发展，溯源产业链上游-2023/11/11 2.教培行业研究系列（三）：季报集体反弹的底层逻辑：行业发生了什么变化？-2023/11/09 3.咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布 2023 年 Q3 业绩-优惠活动影响经营指标，下半年加速扩张-2023/11/03 4.海外教育行业点评：好未来（TAL.N）发布2024 财年二季报：营收、利润略超预期，业绩持续修复-2023/10/29 5.教培行业研究系列（二）：好未来（TAL.N）深度报告：龙头转型，核心业务恢复增长，科技助推新发展-2023/09/13 行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司简介：长视频行业龙头，盈利拐点已至 ............................................................................................................. 3 1.1 行情复盘：内容成本下降、内容驱动的会员数提升为股价主要催化 ...................................................................................... 3 1.2 历史沿革：诞生于移动互联网兴起之际，引领中国视频付费市场进入“亿级”会员时代 ..................................................... 4 1.3 商业模式：“一鱼多吃”赋能 IP 品牌价值，实现全业态开发 ...................................................................................................... 4 1.4 股权结构：百度始终为第一大股东，管理层经验丰富 ............................................................................................................... 5 1.5 财务分析：盈利拐点已至，连续 7 个季度 Non-GAAP 归母净利润为正 .............................................................................. 6 2 长视频行业：监管常态化，竞争格局稳定 ...............................................................................