万润股份(002643)电子材料多端发力，成长可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 公司深度研究|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 万润股份（002643.SZ） 电子材料多端发力，成长可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 万润股份布局信息材料、环保材料、大健康三大产业：公司背靠央企中国节能，布局信息材料、环保材料、大健康产业业务。公司手握国内外发明专利 580 余项，拥有超过 8000 种化合物生产技术，确保不同产品线均有较高的产率、纯度和利润率，拥有较强的竞争能力。 ⚫ 国六标准助推沸石放量，信息显示领域市场广阔。（1）显示材料：平板显示产业由国外向中国大陆产业转移，据智研咨询和前瞻产业研究院数据，2022 年国内液晶材料全球份额为 50%，OLED 材料全球份额 45%，上游材料国产化空间充足。（2）新型信息材料：国内光刻胶、PI 薄膜进口替代市场空间充足，国内厂商布局抢占份额。（3）环保材料：国六标准限制汽车污染物排放，尾气净化需求拉动沸石需求。 ⚫ 高研发投入+高资本投入，未来成长思路清晰。（1）显示材料：OLED 工艺壁垒高企阻碍 OLED 国产化，子公司三月光电已有部分自主产权的成品材料进入下游验证，其中包括领先技术 TADF 材料，有望提升我国 OLED 产品国际竞争力。（2）环保材料：公司沸石产品与下游大客户庄信万丰产销同步增长，车用沸石产能利用率保持较高水平。（3）大健康产业：公司有机合成技术优势向医药领域迁移，2021年诺氟沙星仿制药率先国产突破，收购 MP 公司补齐大健康产业链，医药领域成长空间充足。 ⚫ 盈利预测及投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为0.89、1.01和 1.22 元/股。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 26X PE 估值，对应 23.04 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。出口退税政策变化风险、汇率风险、原材料价格波动风险、中美贸易摩擦引发的风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4359 5080 4976 5555 6567 增长率（%） 49.4% 16.6% -2.1% 11.6% 18.2% EBITDA（百万元） 1107 1318 1451 1641 1930 归母净利润（百万元） 627 721 824 939 1136 增长率（%） 24.2% 15.1% 14.3% 13.9% 21.0% EPS（元/股） 0.69 0.79 0.89 1.01 1.22 市盈率（P/E） 34.26 18.56 18.12 15.91 13.15 ROE（%） 11.2% 11.5% 11.9% 11.9% 12.6% EV/EBITDA 19.63 10.23 10.34 9.04 7.53 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 16.06 元 合理价值 23.04 元 前次评级 买入 报告日期 2023-12-14 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 930.13/902.63 总市值/流通市值（百万元） 14937.89/14496.27 一年内最高/最低（元） 19.25/14.35 30 日日均成交量/成交额（百万） 4.70/77.25 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -6.63/-1.23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 分析师： 丁续 SAC 执证号：S0260523070003 021-38003762 dingxu@gf.com.cn 请注意，邓先河,丁续并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 万润股份（002643.SZ）:业绩增长符合预期，九目化学计划分拆上市 2023-08-21 [Table_Contacts] -14%-8%-1%5%12%19%12/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23万润股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 万润股份|公司深度研究 目录索引 一、万润股份布局信息材料、环保材料、大健康三大产业 ................................................. 5 （一）背靠央企中国节能，信息材料、环保材料、大健康产业合理布局 .................. 5 （二）公司业务围绕化学合成开展，营收和利润稳步增长 ........................................ 6 （三）高研发投入+高资本投入，未来成长思路清晰 ................................................. 7 二、 显示材料：液晶单体全球领先，OLED 材料国内领先 ................................................ 9 （一）2022 年全球显示行业产值达到千亿美金 ......................................................... 9 （二）LCD 材料：液晶面板景气回暖，万润液晶单体全球领先 .............................. 10 （三）OLED 材料：小尺寸显示领域渗透率提升，拉动前端材料需求 .................... 13 三、新型信息材料：光刻胶单体和聚酰亚胺材料潜力显著 ............................................... 15 （一）光刻胶：国产替代空间广阔，公司单体业务静待发力 ................................... 16 （二）PI 薄膜：柔性显示提供广阔增长空间 ............................................................ 19 四、环保材料：国六标准助长沸石需求，公司产能迅速增长 ........................................... 21 五、大健康产业：万润股份涵盖大健康行业全产业链 ..........................................