股指期货12月报：市场预期扭转尚需时日，股指或震荡运行

1长江期货研究咨询部投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1 号研究员李鸣F3058939Z0017029(027) 65261355liming7@cjsc.com.cn联系人张志恒F03102085(027) 65261355zhangzh15@cjsc.com.cn报告要点中国基本面发展较稳随着我国产业结构优化升级，高端制造业的出口表现逐渐向好；因疫情影响，2022 年 11、12 月进出口同比显著回落，基数效应下，2023 年 11、12 月进出口同比数据或有所回升；制造业、基建、地产两年期复合固定资产投资增速有所回落，随着特别国债的发行与宽地产政策实施，投资增速或有所回升；社融增量主要为政府债券融资，居民中长期新增贷款同比多增，但主因去年低基数影响，表明地产端修复效果有限，M2-M1 剪刀差继续扩大，社会资金流动性不足。美国经济好于预期，全球地缘形势复杂美国 11 月 Markit 制造业表现不及预期，服务业表现较好；美国时薪环比涨幅逐渐下行表示美国服务通胀压力逐渐趋缓；美国 CPI 超预期放缓，劳动力市场降温，加息周期或已结束。策略建议：12 月汇率较稳，高频数据或因基数效应而同比好转，但市场资金被北交所虹吸后，北证指数高位回落，市场信心受挫，市场预期扭转尚需时日，静待中央对 2024 年规划出台，12 月股指整体或震荡运行，中枢有所上移。上证指数第一压力位为 3078，第二压力位为 3103。风险提示：美元流动性；美联储议息会议研究咨询部2023 年 12 月 4 日市场预期扭转尚需时日，股指或震荡运行——股指期货 12 月报2一、11 月行情回顾月初，美国就业降温加息结束，美元指数走弱，市场押注明年降息时间提前，股指或震荡偏强运行；月中，美国 CPI 超预期放缓，美元指数走弱，人民币升值，叠加中美关系缓和窗口，国内中央赤字拉动信用体系，股指震荡上行；中下旬，国内淘宝取消双 12 直接举办年终办货会，叠加双十一后不强调销售额，侧面反应国内居民消费意愿不及预期，需求下滑，同时北交所虹吸效应冲击其他指数，主板指数承压运行。图 1：沪深 300 股指期货走势图 2：上证 50 股指期货走势数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部图 3：中证 500 股指期货走势图 4：中证 1000 股指期货走势数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部3图 5：股指期货成交金额图 6：股指 TTM数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部图 7：股指期货成交量图 8：股指期货持仓量数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部11 月股指期货成交量与成交金额中枢下移，持仓量较稳。IF 与 IH 跨月基差低位回升，但仍处于历史较低分位。图 9：IF 跨月基差图 10：IH 跨月基差数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部4IC 跨月基差有所上行，IM 跨月基差较为平稳。图 13：各股指合约期现基差数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部11 月各股指主力合约期现基差表现分化，IC、IM 基差走高，IF、IH 基差较稳。图 11：IC 跨月基差图 12：IM 跨月基差数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部5图 14：各股指比值数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部11 月各股指比值有所下移图 15：全球代表指数 11 月涨跌幅数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部11 月，全球代表指数普涨，韩国综合指数因韩股不能做空，涨幅较大。6图 16：国内代表指数 11 月涨跌幅数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部11 月，中国代表指数有所分化，上证 50 与沪深 300 指数跌幅较大，中证 1000 与中小综指指整体上涨。二、经济运行分析（一）中国经济整体趋稳1、PMI 显示市场预期较好11 月，制造业 PMI 为 49.4，预期 49.8，前值 49.5，低于预期与前值，环比下降 0.1；生产、新订单、新出口订单环比有所下滑，说明国内市场需求景气度有所回落；装备制造业与高技术制造业 PMI 位于荣枯线之上，基础原材料行业 PMI 位于荣枯线之下，表示国家制造业升级的趋势向好。国家产业升级的趋势较好，但市场需求仍然不足，内循环流动性不佳。虽然 12 月有特殊国债提振市场需求，但因天气转凉，基建项目实施往往较缓，且近年 12 月 PMI 数据环比多下降，故今年 12 月 PMI 数据或仍处于荣枯线之下。711 月份，非制造业 PMI 为 50.2，比上月下降 0.4，仍高于临界点，继续保持扩张态势。新订单指数为 47.2，比上月上升 0.5，仍低于临界点，表明非制造业市场需求景气度有所回暖；投入品价格指数为 49.8，比上月上升 0.1，仍低于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平仍略低于上月；销售价格指数为 48.3，比上月下降 0.3，表明非制造业销售价格总体水平有所下降；从业人员指数为 46.9，比上月上升 0.4，表明非制造业企业用工景气度有所回升；业务活动预期指数为 59.8，比上月上升 1.7，表明非制造业企业对市场恢复发展信心不断增强。10 月份，按人民币计价，我国进出口 3.54 万亿元，增长 0.9%。其中，出口 1.97 万亿元，下降 3.1%；进口 1.57 万亿元，增长 6.4%；贸易顺差 4054.7 亿元，收窄 27.9%。10 月份，按美元计价，我国进出口 4931.3 亿美元，下降 2.5%。其中，出口 2748.3亿美元，下降 6.4%；进口 2183 亿美元，增长 3%；贸易顺差 565.3 亿美元，收窄 30.8%。分国别来看，10 月对美国、东盟出口有所改善，对欧盟出口略有下行，对日本与韩国的出口显著下降；从商品结构上看，10 月，我国汽车（含底盘）、船舶、手机、成品油、家电、液晶面板等行业出口金额均录得正增长，其中汽车出口量显著抬升、船舶出口价显著上涨、手机量价齐升；玩具、家具、服装、纺织、箱包等行业出口继续负增长。一定程度上反映了我国的产业升级效果，高端制造业出口表现好于劳动密集型行业。随着我国产业结构优化升级，高端制造业的出口表现逐渐向好。受疫情影响，2022 年11、12 月进出口同比显著回落。因基数效应，2023 年 11、12 月进出口同比数据或有所回升。10 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.6%。从环比看，10 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.39%；1—10 月份，规模以上工业增加值同比增长 4.1%。分三大门类看，10 月份，采矿业增加值同比增长 2.9%，制造业增长 5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 1.5%；分经济类型看，10 月份，国有控股企业增加值同比8增长 4.9%；股份制企业增长 5.6%，外商及港澳台商投资企业增长 0.9%；私营企业增长 3.9%；10 月份，工业企业产品销售率为 97.4%，同比上升 0.4 个百分点；工业