2024年5月PMI数据点评：需求不足凸显，价格传导不畅，股市调整

2024-06-03 风险提示及免责声明请详见正文 2024-06-03 1 2024 年 5 月 PMI 数据点评：需求不足凸显，价格传导不畅，股市调整 5 月制造业 PMI 49.5%，环比回落 0.9 个百分点，连续两个月扩张后再度回归收缩区间。分项看，需求端，5 月新订单指数和新出口订单指数双双下降。生产端，5 月生产指数、产成品库存和生产经营活动预期等指标均下降。受供需两侧集体走弱，5 月制造业景气度有所回落。 表 1：5 月 PMI 概览 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图 1：制造业 PMI 及其分项 图 2：制造业 PMI 绝对值变动 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 46474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192021202220232024长江期货 | 鄂证监期货字[2014]1 号 研究咨询部 金融组 | 李鸣 Z0017029 F3058939 彭博 F3080600 宏观金融研究 | 股指 2024-06-03 2从季节性上看，2013 年至 2018 年 PMI 读数在 5 月普遍较上月环比回升，2019 年至2023 年（除 2022 年外）则相反，全部环比下降。但 2024 年 5 月的环比下降 0.9%是 2013年以来同期最大降幅。 图 3： 5 月 PMI 环比降幅扩大 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 具体而言，据物流与采购联合会企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为 60.6%，较前月上升 1.2 个百分点。其中，5 月新订单环比下降 1.5 个百分点，乃 2020 年以来同期最高，再度回到荣枯线下。表征外需的新出口订单下滑幅度大于新订单，回落 2.3 个百分点至 48.3。同时，在手订单、采购量和进口订单等也出现环比下滑。 需求指数降至荣枯线下意味着需求不足仍然是当前主要矛盾。从行业看，食品及酒饮料精制茶、金属制品、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业新订单指数继续保持扩张，市场需求持续释放；造纸印刷及文教体美娱用品、石油煤炭及其他燃料加工等行业新订单指数处于低位，相关行业市场需求有所减弱。 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52013-05 2014-05 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2024-05 宏观金融研究 | 股指 2024-06-03 3图 4：5 月份需求指标下滑显著 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 出口端看，5 月新出口订单指数为 48.3%，较上月大幅下降 2.3 个百分点，在连续两个月处于扩张区间后，再次落入收缩区间。 表 2：大型企业 PMI 扩张加快，而中小企业均转向收缩 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 通常而言，新出口订单波动较大，且从订单到出口报关需要时间，订单下降未必立即反映到 5 月出口增速上。从周边经济体 5 月外贸数据来看，韩国按开工日数计算的日均出口额同比增长 17.7%，越南出口同比增长 12.9%。5 月我国出口同比可能延续修复，出口复苏仍是当前基本面的主线。 在需求偏弱的情况下，制造业企业主动补库的意愿并不强。5 月产成品库存和原材料库存分别环比下滑 0.8 和 0.3 个百分点至 46.5 以及 47.8。值得注意的是，在原材料价格上涨情况-4-3-2-1012345672013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-05新订单新出口订单 宏观金融研究 | 股指 2024-06-03 4下，企业通常会增加原材料库存，避免后续价格大幅上涨带来的成本压力。5 月份原材料价格延续此前的上涨趋势至 56.9，但库存指标走弱，反映面临需求不足，企业在原材料价格持续上涨情况下主动补库存意愿不强。 图 5：企业库存下滑 图 6：企业主动补库存意愿不强 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 5 月制造业出厂价格指数持续好转，上行 1.3 个百分点至 50.4，是 2023 年 8 月以来首次进入扩张区间。另一方面， 5 月出厂价格-购进价格指数的差值进一步走阔，由上月的-4.9 个百分点走阔至-6.5 个百分点，企业成本压力短期较快上升；企业调查显示，反映原材料成本高的制造业企业比重连续两个月在 45%左右。这种情况下，企业营收改善趋势仍将得到维持，但利润或将承压。 44.0046.0048.0050.0052.0046.0047.0048.0049.0050.002020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03原材料库存产成品库存-1.10-0.300.403.502.90-0.10-0.200.700.00-0.30-0.4-0.20.00.20.40.60.8-2-1012342024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05主要原材料购进价格环比原材料库存环比（右） 宏观金融研究 | 股指 2024-06-03 5 图 7：进价涨幅大于销价，企业利润或承压 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 总体来说，5 月份 PMI 数据大幅下滑，低于市场预期，我们认为有三点值得关注： 首先，5 月大型企业制造业 PMI 环比回升 0.4 个百分点至 50.7%，连续 13 个月位于扩张区间，其新订单指数也环比回升 1.0 个百分点至 51.6%。而中小型企业则恰恰相反，5 月中型、小型企业制造业 PMI 分别环比回落 1.3 个百分点和 3.6 个百分点，新订单分项分别环比回落 2.3 个百分点、6.4 个百分点。中