策略观点：稳中求进，守正出奇

证券研究报告：策略报告 2024 年 6 月 2 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《2024 年 6 月十大金股》 - 2024.05.31 策略观点 稳中求进，守正出奇 ⚫ 投资要点 本周 A 股弱势震荡，主要指数多数小幅收跌。从节奏上来看，本周 A 股对利好反应不足，以上海为首的地产政策再放开和第三期半导体国家大基金都未能带动相关板块走出持续性行情。 行业层面，成长和周期共舞，成长风格的电子、国防军工、汽车和周期风格的煤炭、公用事业共舞。本周地产链继续深度回调，尽管本周以上海为代表的各地又出台了一系列地产需求刺激政策，但高频数据显示地产销售和房价预期并未出现明显改善，因此市场对政策利好不再反应，继续从定价预期转向定价弱现实。 展望后市，A 股投资以稳为主。稳地产政策的集中出台并没快速扭转地产市场偏弱运行的现实，市场的定价重心或从政策预期重新转向弱现实。加之 5 月制造业 PMI 数据再次跌至荣枯线下，经济环境和企业利润的企稳复苏并非一蹴而就。我们认为虽然当下地产政策转向态度明确，后续仍会有更多的需求刺激出台，但从政策转向到现实验证仍需要等待，6 月 A 股投资需稳中求进。 配置方面，守正方能出奇，月度仍看好质量风格。本次地产政策的理想剧本为“稳价格预期—二手供给减少—去新房库存”，但高频数据显示政策并未直接扭转房价预期，距离定价国内信用周期重新扩张还为时尚早。配置上我们建议以龙头质量风格为基础，辅以带有涨价预期的生猪养殖和黄金。 需求端不振和产能过剩将限制自上而下的行业β主线。在需求增速不能起到锚定作用的时候，有两种思路孕育而生：①在需求视角下，既然找不到量的增速，那么就相对地放弃资本利得，转向防御性的红利资产；②二是在供给视角下，即使量的增速停滞，但只要产能过剩缓解，价格上涨也能带来可观的利润增长，并且在预期混乱的当下，以价格作为锚定也较易得到一致认同。 对于思路①，随着对经济环境和企业利润的预期好转，投资者的久期必然将会拉长，当下利润增速更有可能的来源是个股α而非行业β，此处提出的切换方向是以 A50 为代表的质量资产。 对于思路②，大概提出两个解法：ⅰ产能出清引发的价格上涨，比如生猪养殖；ⅱ产能受限导致供需关系紧张而引发的价格上涨，如工业金属、部分化工品等上游资源品。其中ⅰ刚刚走出右侧趋势可以介入， ⅱ毕竟走的是弱需求逻辑，现在追高可能风险过大。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指10002000300040005000600070008000中小100创业板指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 重要事件及数据 ........................................................................... 5 2.1 上海出台“沪九条”优化调整房地产市场政策 ................................................ 5 2.2 5 月制造业 PMI 跌至荣枯线以下，服务业 PMI 基本持平 ...................................... 6 2.3 美国 4 月核心 PCE 同比创三年新低 ....................................................... 6 2.4 证监会对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出处罚决定 .............................. 7 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 7 4 风险提示 ................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 4 图表 2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 4 图表 3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 本周 A 股弱势震荡，主要指数多数小幅收跌。从节奏上来看，本周 A 股对利好反应不足，以上海为首的地产政策再放开和第三期半导体国家大基金都未能带动相关板块走出持续性行情。主要股指中仅科创 50 有明显涨幅，偏向成长蓝筹风格的中证 A50 和创业板指跌幅相对较大。风格方面，成长和周期风格出现反弹、金融和消费风格延续上周跌势。市值风格方面，本周一改近期大盘占优的格局，中小盘显著好于大盘。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，成长和周期共舞，成长风格的电子、国防军工、汽车和周期风格的煤炭、公用事业共舞。本周领涨行业受事件催化的迹象明显，第三期半导体国家大基金成立和《2024－2025 年节能降碳行动方案》发布分别利好成长和周期行情。本周地产链继续深度回调，尽管本周以上海为代表的各地又出台了一系列地产需求刺激政策，但高频数据显示地产销售和房价预期并未出现明显改善，因此市场对政策利好不再反应，继续从定价预期转向定价弱现实。 -5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0本周上周-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0本周上周 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表3：申万一级行业周收益率(%) 资料来源：wind，中邮证券研究所 2 重要事件及数据 2.1 上海出台“沪九条”优化调整房地产市场政策 5 月 27 日，上海出台九条新措施以更好满足居民多元化