奥特维(688516)串焊机龙头，平台化布局打开持续成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年12月14日奥特维（688516.SH）串焊机龙头，平台化布局打开持续成长空间公司研究 · 深度报告 机械设备 · 专用设备投资评级：买入（维持评级）证券分析师：年亚颂证券分析师：吴双0755-819811590755-81981362nianyasong@guosen.com.cnwushuang2@guosen.com.cnS0980523100002S0980519120001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点Ø 光伏串焊机龙头，业绩、订单持续高增• 公司系光伏串焊机龙头，延伸至光伏硅片、电池片设备，同时拓展半导体键合机、锂电模组/PACK线、叠片设备。受益光伏行业高速增长，公司营收/利润近5年CAGR分别为44%/92%，毛利率、净利率整体呈现上升趋势。公司在手订单、新签订单持续增加，截止2023年9月30日，公司新签/在手订单89.92/114.83亿元（含税），同比增长75.93%/76.34%。Ø 光伏设备：深耕串焊机，单晶炉打造第二增长曲线• 串焊机：串焊机为组件环节核心设备，新技术0BB能够有效降低银浆耗量，尤其在HJT技术路线，可显著降低银浆成本，未来有望成为必选路线。公司为串焊机龙头，市占率70%，全面布局0BB技术路线，有望充分受益0BB技术变革及光伏新增装机容量增长。• 单晶炉：TOPCon扩产增加低氧单晶炉需求，公司系单晶炉领域新进入者，推出高性价比低氧单晶炉，已多次获头部客户订单，未来市占率有望持续提升带动业绩增长，打造光伏设备第二增长曲线。Ø 半导体&锂电设备：半导体键合机国产替代空间广阔，有望打开长期成长空间• 2022年国内键合机规模约60-70亿元，90%市场份额由外国公司占据，国产替代空间广阔。公司键合机性能优异，已获得头部客户认可，订单高速增长，横向拓展金铜线键合机，纵向拓展划片机、装片机、AOI设备，拓展半导体设备有望打开公司长期成长空间。• 受益新能源汽车、储能需求增长，预计2023-2025锂电模组PACK设备市场规模复合增长率为18.56%，公司动力/储能模组PACK线均获头部客户认可，未来有望充分受益。Ø 投资建议：维持“买入”评级• 预计2023-2025年归属母公司净利润为11.67/17.25/22.56亿元，对应PE 17/11/9倍，一年期合理估值99.66-115.00元，对应24年PE 13-15x，维持“买入”评级。Ø 风险提示• 光伏新增装机不及预期、市场竞争加剧、贸易摩擦风险、技术被赶超或替代的风险、新领域拓展不及预期风险。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录•深耕串焊机领域，拓展锂电、半导体设备•营收快速增长，盈利能力持续提升•加大研发投入，新签订单高增3公司概况：光伏串焊机龙头，业绩持续高增01光伏业务：串焊机龙头，拓展单晶炉、电池片设备02锂电业务：模组PACK线获认可，布局高速叠片机03半导体业务：键合机国产替代空间广阔，公司已获批量订单04盈利预测与估值、风险提示05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：奥特维核心产品资料来源：公司招股说明书、公司公告，国信证券经济研究所整理公司产品：串焊机为核心产品Ø 公司系光伏串焊机龙头，已拓展至锂电、半导体行业• 光伏：核心产品为组件环节串焊机，2021年拓展至拉晶环节的单晶炉（松瓷），2022年拓展至电池片环节丝网印刷,2023年拓展至电池片真空镀膜设备（普乐新能源）、激光增强金属化设备（LEM)；• 锂电：核心的产品为模组PACK线，2016年推出圆柱形模组PACK线，随后推出方形模组PACK线;• 半导体：2018年公司立项研发半导体铝线键合机，2021年取得首批订单，2022年形成收入448.63万元。奥特维 光伏硅片电池片组件锂电半导体拉晶单晶炉硅片分选机串焊机激光划片机划焊一体机光注入退火炉丝网印刷排盘机叠焊机锂电模组/Pack生产线圆柱外观检测设备铝线键合机IGBT键合机真空镀膜设备全自动银浆装片机8/12寸自动划片机炉外加料机纯化炉4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图2：奥特维产品发展历史资料来源：公司招股说明书、CPIA、PV Info-Link、中国海关统计数据平台、高工产研锂电研究所（GGII）、公司公告，国信证券经济研究所整理 注：左侧括号数值为市场空间。公司产品：串焊机为核心产品201420152016201720182019202020212022硅片设备（约190亿元）光伏电池片（约580亿）光伏组件（约80亿元）锂电（约182亿元）半导体（键合机约70亿元）高速串焊机单轨串焊机 双轨串焊机超高速串焊机贴膜机串检模组多主栅串焊机超高速划焊一体机多主栅划焊一体机激光划片机叠瓦机光注入退火炉硅片分选机软包模组PACK线圆柱模组PACK线圆柱电芯分选机光伏电池叠串机大尺寸多主栅串焊机大尺寸硅片分选机烧结钝化一体机铝线键合机单晶炉丝网印刷20230BB串焊机光伏组件回流条焊接机IGBT键合机真空镀膜设备LEM设备低氧单晶炉在研/储备产品金铜线键合机倒装芯片键合机装片机AOI光学检测设备CMP叠片机湿法黑硅制绒设备圆柱外观分选机方形储能模组PACK线圆柱电阻焊接机方形动力模组智能线加料机光伏电池串全自动排版机SMBB多主栅串焊机SMBB多主栅划焊一体机半导体磁拉单晶炉5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：奥特维历史沿革资料来源：公司招股说明书、公司官网，国信证券经济研究所整理公司历史沿革Ø 深耕串焊机，持续拓展新领域• 2010-2012：公司成立，立项研发串焊机；• 2013-2015：聚焦推进串焊机。2013年公司串焊机首次公开亮相，2014年销售额达2亿元，并从产能、栅线数量、一体化等角度持续推进串焊机迭代，2015年公串焊机出口海外，首单出口马来西亚，首次参加境外（韩国）展会；• 2016-2019年：积极拓展新业务。装备是下游行业需求的二阶导，因此公司在持续研发迭代串焊机的同时，开始拓展新领域。2016年公司通过并购智能装备公司切入锂电设备领域，并于当年成功推出圆柱模组PACK线、软包模组PACK线；2017年公司切入硅片设备环节，2018年公司立项研发键合机，进入半导体领域；2019年公司推出电池片环节光注入退火炉；• 2020-2023年：科创板上市，平台化发展。公司2020年科创板上市，2021年公司通过控股松瓷机电拓展光伏单晶炉设备，2023年公司控股普乐新能源，拓展光伏电池片真空镀膜设备，公司平台化属性显现。公司成立201220132014201520162017201820192020研制光伏串焊机,开启光伏时代串焊机首次公开亮相销售额达到2亿元并购智能装备公司进入锂电设备领域科创板上市20212010硅片分选机成功打破进口垄断2022开拓海外业务键合机项目启动，进军半导体行业键合机焊接工艺研究，首套样机装配完成1、控股松瓷机电；2、铝线键合机获得首批订单打造奥特维智慧工厂6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图4：奥特维股权结构资料来源：