宏观观点：12月美联储会议体现鸽派转向，降息要来了吗？

宏观观点 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 12 月美联储会议体现鸽派转向，降息要来了吗？ 12 月美联储会议决定再次暂停加息，整体论调较市场预期更为鸽派。具体地说： 1. 基本承认加息已结束——首先，此次会议声明对经济活动和通胀的描述有所修改：形容经济活动相比三季度的强劲步伐已放缓 (has slowed from its strong pace in the third quarter)，而 9 月会议表述为一直以坚实的步伐扩张 (has been expanding at a solid pace)；形容通胀在过去一年已放缓，但仍然高企（has eased over the past year but remains elevated），而此前一直形容通胀仍然高企。其次，声明中的利率指引改成考虑需要的任何额外紧缩程度，新增了“任何”（any）一词表明了美联储对加息问题的软化态度。最后，鲍威尔也承认政策利率已经接近顶端（on near peak）。 2. 承认开始讨论降息——鲍威尔不再认为“讨论降息仍不成熟”，而在新闻发布会上表示，降息讨论已经逐渐进入视野（begins to come into view）。此外，和我们此前预测的一致，季度美联储经济预测（SEP）暗示美联储明年降息的次数由 9 月会议的 2 次（50 个基点）上升到 3 次（75 个基点）。不过美联储预测的 3 次降息仍和市场预期的 6-7 次降息相差甚远，需谨慎预期落空风险。 3. 对经济前景的预测更为倾向于软着陆——和我们预测的一致，SEP 小幅下调了通胀预测。SEP 将今年经济增速预测上调 0.5 个百分点，并略微下调明年的预测 0.1 个百分点到 1.4%。失业率预测维持不变。 我们维持明年 7 月开始降息的基本预测，但承认有 40%的概率降息可能会被提前。从经济基本面来看，我们认为短期内尚不具备降息条件——11 月反弹以及 12 月预计依然强劲的核心通胀数据显示核心通胀的下行速度仍将缓慢；劳动力市场虽然有收紧趋势，但是仍未发生质变。因此，我们仍然维持明年 7 月开始降息，明年下半年一共降 4 次总共 100 个基点的基本预测（参见：2024 年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场）。然而鲍威尔以及其他美联储官员表现出的对降息太晚导致经济进入衰退的担忧，以及 12 月会议显著的鸽派转向意味着降息可能会被提前。如果经济下滑的速度快于预期，我们认为有 40%的可能性降息会被提前到 6 月甚至更早。 风险提示：美联储紧缩周期引发金融危机、美国核心通胀数据接下来迅速下行、美国经济衰退比预计的更深、延续更久。 浦银国际 宏观观点 12 月美联储会议体现鸽派转向，降息要来了吗？ 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2023 年 12 月 14 日 扫码关注浦银国际研究 宏观观点 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表 3：近期相关报告列表 日期 报告标题和链接 2023 年 12 月 1 日 2024 年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 2023 年 11 月 15 日 美国 10 月通胀超预期放缓，加息周期或已结束 2023 年 11 月 7 日 月度宏观洞察：渐入佳境 2023 年 11 月 2 日 美联储 11 月再次暂停加息，加息结束了吗？ 2023 年 10 月 13 日 美国 9 月核心通胀环比微升，判断“加息周期已经结束”或为时过早 2023 年 9 月 26 日 月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 2023 年 9 月 21 日 美联储暗示今年还有一次加息，高利率可能会持续更久 2023 年 9 月 14 日 美国 8 月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 2023 年 9 月 1 日 月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023 年 8 月 11 日 美国 7 月通胀数据或支持跳过 9 月加息，但并不意味着结束加息 2023 年 7 月 31 日 月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023 年 7 月 27 日 美联储 7 月如期加息，加息周期未必已结束 2023 年 7 月 13 日 美国核心通胀下跌或不会动摇 7 月加息决议 2023 年 7 月 6 日 美联储 6 月会议纪要点评——至少还有两次加息 2023 年 6 月 28 日 月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023 年 6 月 5 日 2023 年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 图表 1：12 月美联储会议后，市场预期降息概率大增 图表 2：FOMC 12 月会议更新各经济指标预测 单位 (%) 2023 2024 2025 实际 GDP 同比增速 12 月 2.6 1.4 1.8 9 月 2.1 1.5 1.8 失业率 12 月 3.8 4.1 4.1 9 月 3.8 4.1 4.1 PCE 同比增速 12 月 2.8 2.4 2.1 9 月 3.3 2.5 2.2 核心 PCE 同比增速 12 月 3.2 2.4 2.2 9 月 3.7 2.6 2.3 联邦基金利率 12 月 5.4 4.6 3.6 9 月 5.6 5.1 3.9 资料来源：Bloomberg，浦银国际 资料来源：美联储，浦银国际 -8-7-6-5-4-3-2-1012024/12024/52024/72024/1110月31日11月30日12月14日（美联储会议后） 2023-12-14 3 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀