维尔利(300190)深耕垃圾渗滤液处理，优化资产结构

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 维尔利 (300190 CH) 深耕垃圾渗滤液处理，优化资产结构 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 6.63 2023 年 12 月 15 日│中国内地 环保工程及服务 目标价 6.63 元，维持“买入”评级 12 月 14 日，维尔利发布公告：公司中标长春和沈阳大辛垃圾渗滤液处理项目，公司围绕有机废物资源化和工业节能开展经营，在相关领域积累了丰富的项目经验、技术优势与客户资源。维持盈利预测，我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.07、0.17、0.30 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 26.0 倍，考虑公司技术领先、运营能力突出，工程订单获取和执行有望加快，业绩弹性较高，给予公司 24 年 39.0 倍 PE，目标价 6.63 元（前值5.10 元），维持“买入”评级。 深耕垃圾渗滤液处理，接连斩获大型订单 长春市城市生活垃圾处理中心渗滤液处理项目总金额预计为 1.71 亿元，维尔利将提供一套处理量不小于 1000 吨/天的渗滤液处理设施（具备峰值处理能力 1500 吨/天），并负责安装调试、运营和服务结束后拆除设施。合同期限为三年，一年一签，中标价格为人民币 155.98 元/吨。沈阳大辛垃圾场渗沥液增加临时处理设施特许经营项目总金额预计为 2.92 亿元，维尔利负责建设 1400 吨/日的渗沥液临时处理设施，合同履行期限为特许经营期限 4.5年，中标单价为人民币 126.98 元/吨。公司深耕垃圾渗滤液处理近二十年，主编多项行业规范，具备核心竞争优势。 优化资产结构，改善现金流 根据维尔利和兴蓉环境 11 月 18 日公告，维尔利拟向兴蓉环境转让西安维尔利公司 100%股权，股权转让价格 2.83 亿元。西安维尔利为餐厨垃圾特许经营项目，一期建设规模为餐厨垃圾 200 吨/日、废弃油脂 20 吨/日，特许经营期为 30 年（2016-2046 年）；二期建设规模为餐厨垃圾 200 吨/日，特许经营期为 26 年（2020-2046 年）。西安维尔利运营情况稳定，2023 年1-10 月实现营收/净利润 5675/995 万元，截至 10 月 31 日，净资产 1.78 亿元，对应股权转让 PB 为 1.6 倍。截至 9 月 30 日，维尔利货币资金为 5.46亿元，我们认为本次股权转让有望优化资产结构，改善公司现金流。 风险提示：工程项目执行进度不及预期，渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 6.63 收盘价 (人民币 截至 12 月 14 日) 4.35 市值 (人民币百万) 3,400 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 30.05 52 周价格范围 (人民币) 3.84-4.69 BVPS (人民币) 4.85 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,153 2,085 2,503 3,008 3,620 +/-% (1.55) (33.88) 20.04 20.19 20.33 归属母公司净利润 (人民币百万) 186.25 (449.60) 52.90 132.40 236.60 +/-% (47.87) (341.39) 111.77 150.27 78.70 EPS (人民币，最新摊薄) 0.24 (0.58) 0.07 0.17 0.30 ROE (%) 4.04 (11.73) 1.38 3.36 5.71 PE (倍) 18.25 (7.56) 64.27 25.68 14.37 PB (倍) 0.78 0.89 0.88 0.86 0.82 EV EBITDA (倍) 8.52 40.78 17.27 13.31 10.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(10)(4)28Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)维尔利沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 维尔利 (300190 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) 2023/12/14 2023/12/14 23E 24E 25E 23E 24E 25E 603200 CH 上海洗霸 20.48 3,573 65.0 40.6 19.7 3.8 3.6 3.1 300958 CH 建工修复 17.88 2,802 24.6 21.6 18.6 2.0 1.8 1.6 688718 CH 唯赛勃 14.38 2,499 35.7 22.2 17.2 3.2 2.8 2.4 688335 CH 复洁环保 13.22 1,953 41.2 19.8 15.8 1.6 1.5 1.4 平均值 41.6 26.0 17.8 2.6 2.4 2.1 300190 CH 维尔利 4.35 3,400 64.3 25.7 14.4 0.9 0.9 0.8 注：可比公司盈利预测数据来自 Wind 一致预期，维尔利盈利预测数据为华泰预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 维尔利：营业收入及同比增速 图表3： 维尔利：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 维尔利 PE-Bands 图表5： 维尔利 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (60)(40)(20)02040608010005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017201820192020202120221-3Q23(%)(百万元)营业收入yoy(400)(350)(300)(250)(200)(150)(100)(50)050100(500)(400)(300)(200)(100)01002003004002017201820192020202120221-3Q23(%)(百万元)归母净利润yoy(27)(18)(9)0