汇丰控股(0005.HK)首次覆盖报告：重心重返亚洲，聚焦财富业务

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 汇丰控股（0005） 重心重返亚洲，聚焦财富业务 ——汇丰控股首次覆盖报告 张宇(分析师) 刘源(分析师) 021-38038184 021-38677818 zhangyu023800@gtjas.com liuyuan023804@gtjas.com 证书编号 S0880520120007 S0880521060001 本报告导读： 汇丰控股资产质量相对稳健，低效业务处置接近尾声，战略转型带来的经营效率提升已逐步显现，后续 ROE 有望尽快回升至较高水平。 摘要： [Table_Summary]  汇丰控股是有百年历史的全球综合性金融集团，早期通过成立或收购附属公司外延式发展，扩张迅速。但 2008 年金融危机成为公司经营发展的分水岭。危机后，汇丰控股调整战略收缩战线，出售低效业务、剥离非核心资产、削减成本费用、落实一致业务模式和环球标准。近年来规模增长缓慢，2023Q3 末总资产突破 3 万亿美元。  2020 年后战略重心重返亚洲，汇丰控股经营网络遍及六大洲，但 2008年金融危机后，北美及欧洲地区先后产生大额减值损失，亚洲地区成为税前利润的主要来源。面对资本利用效率差异，2020 年集团明确将专注亚洲地区，中期将分配至亚洲的有形股本占比提升至 50%左右。  新战略下业务精简聚焦财富管理。分业务看，2023H1 财富管理及个人银行业务贡献了营业收入的 44%和税前利润的 40%，在资本回报率和稳定性方面，较工商金融和环球银行及资本市场业务更胜一筹，是集团未来核心发力点。2023 年 10 月，汇丰控股宣布将收购花旗银行在中国内地的个人财富管理业务，为进一步增长提供新动能。  2010 年后 ROE 震荡下行，但 2020 年起企稳回升。2010-2020 年间公司收入端获利能力减弱，尽管成本端通过控制营业费用、精简组织架构等持续改善，但不足以抵消收入走弱影响。2020 年后，一方面英美快速加息带动市场利率上升，显著提振公司息差；另一方面，疫情中风险资产的实际损失低于预期，前期审慎计提的减值回拨增厚收益，ROE 企稳回升。公司力求 2023-2024 年剔除重大出售及并购影响后，有形资本回报率达到 15%。  风险提示：战略转型推进成效不及预期；拟/正在进行的出售或并购业务仍有一定不确定性；全球经营下公司或会受到地缘政治影响。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 61.00 2023.12.15 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 46.75-66.30 当前股本（百万股） 19,296 当前市值（百万港元） 1,177,086 [Table_PicQuote] 海外公司（香港） 财务摘要（亿美元） 2019A 2020A 2021A 2022A 营业收入 533 416 505 481 (+/-)% 2.6% -22.0% 21.3% -4.6% 净利润 60 39 126 148 (+/-)% -52.7% -34.7% 223.4% 17.6% PE 26.05 41.13 12.60 10.42 PB 0.98 0.91 0.89 0.92 -18%-5%7%19%32%44%52周内股价走势图汇丰控股恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 商业银行 汇丰控股（0005） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 百年综合金融集团 ....................................................................... 3 1.1. 概况 ...................................................................................... 3 1.2. 2008 年为界，从并购扩张到精简聚焦 .................................... 4 1.3. 资本安排灵活，平衡多方需求 ................................................ 5 2. 多元化服务遍及全球 .................................................................... 6 2.1. 分区域：战略重心重返亚洲 ................................................... 6 2.2. 分业务：聚焦个人财富管理 ................................................... 7 3. ROE 震荡下行，2020 年后企稳回升 ............................................. 9 4. 风险提示 ................................................................................... 10 汇丰控股（0005） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 百年综合金融集团 1.1. 概况 汇丰控股（HSBC Holdings plc，简称 HSBC）是全球前十大银行之一，总部位于英国伦敦，在香港交易所、伦敦交易所、纽约交易所上市。公司业务覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲和非洲的 62 个国家及地区，为约3,900 万名客户提供银行及非银金融服务。2023Q3 末，公司总资产规模约为 3 万亿美元，其中客户贷款为 1 万亿美元。 公司股权结构较为分散，截至 2023Q3 末，持股超过 5%的股东仅有贝莱德（BlackRock, Inc. 持股 8.27%）和平安资管（持股 8%）两家。 图 1：汇丰控股 2008 年后进入调整期、规模增速放缓，2023Q3 末总资产规模突破 3 万亿美元（单位：亿美元） 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 表 1: 汇丰控股主要控股及联营公司（根据 2022 年报披露） 地区 公司名称 注册成立地点 持股比例 汇丰控股重要控股子公司 欧洲 英国汇丰银行有限公司 英格兰和威尔士 100% HSBC UK Bank plc 英格兰和威尔士 100% 汇丰（欧洲大陆） 法国 99.99% HSBC Trinkaus & Burkhardt GmbH 德国 99.99% 亚洲 恒生银行股份有限公司 中国（香港） 62.14% 汇丰银行（中国）有限公司 中国 100% 马来西亚汇丰银行有限公司 马来西亚 100% 汇