高频半月观：生产升、地产降，供需再分化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 12 月 03 日 宏观定期 高频半月观—生产升、地产降，供需再分化 近半月，上中下游开工多数小幅改善；但需求端新房销售、拿地、水泥需求等进一步走弱，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.11.20-2023.12.3）高频跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”高频数据，近半月供给端开工数据多数小幅改善、但需求仍弱，尤其是百城土地成交再创新低；30 大中城市新房销售环比大幅弱于季节规律、同比降幅再度扩大；水泥、钢材等需求延续偏弱。叠加近期 PMI 数据连续两月超季节性走弱，仍凸显内生动力不强、需求不足、信心不足，也进一步指向当前经济虽趋于修复，但修复基础尚不牢固、过程有波折、斜率不宜高估。继续提示：年内应仍会有政策，包括降准降息、PSL、提前下达专项债额度、活跃资本市场、一线松地产等；2024 年政策总基调将偏扩张、偏积极，GDP 目标可能定为 5%左右的偏高水平；短期紧盯 12 月政治局&中央经济工作会议。 一、供给：上中下游开工多数小升，其中：汽车开工续创新高、纺织开工小降。 >中上游看，近半月来，全国 247 家高炉开工率环比小升 0.2 个百分点至 80.5%，相比 2022年、2019 年同期分别偏高 4.2、2.8 个百分点。焦化企业开工率环比续升 1.1 个百分点至68.9%，同比 2022 年偏高约 8.4 个百分点、但相比 2019 年同期偏低约 2.7 个百分点。沥青开工率环比回升 1.4 个百分点至 37.4%，仍为近年同期最低，相比 2022 年和 2019 年分别偏低约 5.3、5.2 个百分点。PTA 开工率环比升 2.7 个百分点至 76.8%，仍为近年同期次低。 >下游看，汽车半钢胎开工环比小升 0.2 个百分点至 72.6%，续创近年同期新高；相比 2022年、2019 年同期分别偏高 4.9、3.9 个百分点。江浙涤纶长丝开工环比降 1.1 个百分点至84.9%，同比偏高 26.1 个百分点、相比 2019 年同期偏低 7.0 个百分点。 二、需求：新房成交仍弱、拿地延续大降；水泥等需求延续偏弱。 >生产复工：水泥粉磨开工率环比小降 0.4 个百分点至 49.6%，同比偏高约 6.9 个百分点、但相比 2019 年同期偏低约 14.4 个百分点。钢材表需环比增加 0.3%至 929.4 万吨，仍为近年同期最低，相比 2022 年和 2019 年分别偏低 1.0%、14.4%。百城土地周均成交再创同期新低，环比续降 24.7%，相比 2022 年和 2019 年同期分别偏低 58.4%、57.3%。延续此前判断：当前房企拿地仍弱，指向地产内生修复动能不足；进一步地，可能拖累 2024 年地产投资。沿海 8 省发电耗煤环比回升 3.6%，相比 2022 年、2019 年分别偏高 5.4%、6.9%。 >线下消费：30 大中城市新房销售季节性回升、但仍偏弱。整体看，11 月 30 大中城市新房成交面积环比-3.9%，仍大幅弱于季节规律（2017-2022 年同期均值为增 15.1%）；同比降15.2%，相比 10 月同比降幅显著扩大。18 重点城市二手房销售延续偏强；趋势上看，10 月底以来绝对值呈现下行趋势。11 月 18 个重点城市二手房日均销售面积 23.9 万㎡，仍为同期最高；同比增 26.1%。观影人次环比有所回升、但绝对值仍为同期次低。 三、价格：大宗价格多数上涨，钢材、水泥价格续升，下游价格分化。 >上游资源品：南华综合指数环比小降、绝对值仍在高位；重点大宗价格多数上涨。南华综合指数环比小降 0.4%，同比偏高约 12.5%。重点商品中：布油收于 78.9 美元/桶，近半月均值环比小涨 0.4%，同比偏低约 4.3%。黄骅港 Q5500 动力煤价中枢环比续跌 1.0%，同比偏低约 29.6%。铁矿石价格中枢环比涨 3.5%，同比偏高约 32.7%，绝对值续创同期新高。 >中游工业品：钢铁、铁矿石价格延续回升。近半月来，螺纹钢现货价格中枢续涨 1.9%，同比偏高约 3.1%；水泥价格中枢环比续涨 0.9%，同比降 27.1%，降幅进一步收窄。 >下游消费品：猪肉、蔬菜价格延续分化。猪肉价格均值环比续跌 0.6%，绝对值续创同期新低，同比偏低约 38.6%；蔬菜价格环比续涨 4.2%，同比仍偏高约 11.1%。 四、库存：电煤、沥青、水泥、工业金属等库存均有所回落。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比减少 0.6%；全美原油及石油产品库存增加约 768.2 万桶。 >工业金属：钢材库存环比续降 2.8%、同比偏高约 2.1%；电解铝库存环比再降 8.5%。 >建材：沥青库存下降 3.3 万吨，水泥库容比回落 1.6 个百分点，绝对值接近 2022 年同期。 五、交通物流：BDI 环比大涨、创同期新高；货运小降、航班回升。 >人员流动：商业航班数量环比回升 1.9%，同比增加 242.6%，相比 2019 年同期偏低约6.9%；整车货运流量指数回落 1.7%，同比偏高约 43.0%、绝对值仍为近年同期次低。 >出口运价：BDI 环比大涨 38.7%，同比偏高约 79.3%，绝对值创同期新高，可能跟近期铁矿石价格上涨（铁矿石是干散货运输的重要物品）、巴拿马运河水量减少等有关。CCFI 环比小升 1.1%，同比仍偏低约 42.7%，降幅较前值进一步收窄。 六、流动性跟踪：月末货币市场利率明显上行，再降准降息可期。 >货币市场流动性：近半月央行通过 OMO 净投放 3750 亿元。货币市场利率整体趋升、月末脉冲式上行。近半月 DR007、R007、Shibor（1 周）均值分别上升 50.2bp、15.1bp、15.9bp。同业存单利率大幅上行，3 月期 AAA、AA+同业存单到期收益率创 2021 年底以来新高。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行 9809 亿元，环比少发 2454 亿元；地方专项债发行 1149 亿元，年初以来合计发行 3.85 万亿，累计发行比例约 101.4%。10Y、1Y 国债到期收益率均值分别上升 3.3bp、10.6bp 至 2.686%、2.344%。 >汇率&海外市场：近半月美元指数中枢环比回落约 1.6%，主因近期美国感恩节消费、通胀等数据弱于预期，美元、美债等均有所回落；其中，美元兑人民币均值回落 0.8%、降幅小于美元指数降幅，可能跟国内高频指标环比走弱有关。截止 12.1，10Y 美债收益率收于4.22%，均值环比回落 17.8bp；中美利差倒挂幅度收窄 35.0bp 至 153.4bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：多数指标环比走弱》2023-11-19 2、《PMI 连续两