锌月报：上游维持宽供应，下游需求扰动大

上游维持宽供应，下游需求扰动大锌月报2023/12/08有色金属组 吴坤金从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924联系人 张世骄zhangsj3@wkqh.cn0755-23375122从业资格号：F03120988CONTENTS1 月度评估及策略推荐月度要点小结◆ 价格方面：11月内外盘锌价均呈现冲高回落的走势，内外盘持仓量均维持低位波动。LME锌为contango结构，现货贴水；SHFE锌为Back结构，现货升水。基差方面，11月LME现货贴水维持在较低水平，锌锭宽松程度边际好转；SHFE现货基差下探企稳。截至月底，现货去库叠加下游消费转暖下，锌锭过剩情况好转，基差止跌企稳。价差方面，内外盘价差均持续下行。11月锌沪伦比值下探回升，锌锭进口盈利持续缩窄，11月进口窗口阶段性关闭。◆ 库存方面：11月LME库存出现集中大幅交仓，截至月底LME库存累增14.36万吨达22.63万吨，主要增量贡献来源于新加坡地区；11月SHFE库存小计基本维稳，截至月底期货库存录增6055吨至8090吨。根据SMM数据，11月锌锭社会库存小幅去库，截至月底七地社会库存录减0.71万吨至8.79万吨。◆ 锌矿端：11月锌精矿产量32.63万金属吨，同比减少2.16%，环比减少1%，小幅下行。10月锌矿净进口43.46万吨，同比增长10.44%，高于往年同期。炼厂仍有利润空间下，锌精矿加工费延续下行，国产加工费4450元/金属吨，进口加工费90美元/干吨。锌精矿港口库存小幅回升，其中防城港到货较多。◆ 锌锭端：11月精炼锌产量59.86万吨，同比增长14.08%，环比下降0.99%。前11月累计产量605万吨，累计同比增长10.98%。锌锭进口亏损缩窄，进口窗口暂时关闭。10月锌锭净进口4.85万吨。锌锭保税区库存小幅上行至0.93万吨。◆ 需求端：北方镀锌企业受环保限产影响较大，月内镀锌开工率波动较大，截至12月1日镀锌厂周度开工率62.58%；压铸锌合金开工率低位维稳，截至12月1日周度开工率48.53%；氧化锌开工率高位维稳，截至12月1日周度开工率60.3%。总体消费不及预期。交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边观望套利观望备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高锌产业链图示原矿锌精矿粗锌精炼锌采选回收镀锌件镀锌管氧化锌压铸合金件热镀锌板基建（交通、铁塔）热镀锌合金基建、房地产汽车消费品汽车、家电精炼锌湿法冶炼深加工深加工锌锭平衡SMM数据原生产量出口进口社会库存库存变化表观消费同比增速表观累计累计同比增速2023-12-312023-11-3059.860.002.008.79(0.90)62.7612.33%632.409.11%2023-10-3159.420.004.859.691.6662.6123.44%569.648.77%2023-09-3054.400.025.318.03(1.13)60.829.37%507.037.20%2023-08-3152.650.022.929.16(3.09)58.6522.62%446.216.91%2023-07-3155.110.047.6812.251.0261.7336.70%387.564.87%2023-06-3055.250.064.5311.230.6059.1221.80%325.830.44%2023-05-3155.980.021.7910.63(0.86)58.6119.27%266.70-3.32%2023-04-3054.000.091.5711.49(3.70)59.1818.98%208.10-8.21%2023-03-3155.680.031.2815.19(3.15)60.0816.00%148.91-15.85%2023-02-2850.140.100.4718.342.5547.965.31%88.84-29.03%2023-01-3151.120.110.1815.7910.3240.88-48.67%40.88-48.67%SMM精炼锌月度平衡（单位：万吨）2 期现市场图1：LME锌结构（美元/吨）图2：SHFE锌结构（元/吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心价差结构1、LME锌为contango结构，现货贴水；2、SHFE锌为Back结构，现货升水。2400242024402460248025002520254025602023-10-062023-10-132023-10-202023-10-272023-10-3120200207002120021700222002023-10-092023-10-132023-10-202023-10-272023-10-31图3：LME锌结构（美元/吨）图4：SHFE锌结构（元/吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心基差价差1、11月LME现货贴水维持在较低水平，锌锭宽松程度边际好转；SHFE现货基差下探企稳。截至月底，现货去库叠加下游消费转暖下，锌锭过剩情况好转，基差止跌企稳。2、价差方面，内外盘价差均持续下行。-200200600100014001800平均升贴水连续-连三-50501502503504500-3升贴水3-15升贴水图5：进口盈亏及沪伦比值（元/吨）图6：SHFE总持仓及成交量（手）资料来源：LME、SHFE、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心比价成交1、11月锌沪伦比值下探回升，锌锭进口盈利持续缩窄，进口窗口阶段性关闭。2、内外盘持仓量均维持低位波动。6.006.507.007.508.008.509.00(6000)(5000)(4000)(3000)(2000)(1000)010002000现货进口盈亏沪伦比值0100000200000300000400000500000600000700000150001700019000210002300025000270002900031000总成交量沪锌主连SHFE总持仓3 锌锭库存交易所库存图7：LME锌库存（吨）图8：SHFE锌锭期货库存（吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心1、11月LME库存出现集中大幅交仓，截至月底LME库存累增14.36万吨达22.63万吨，主要增量贡献来源于新加坡地区；2、11月SHFE库存小计基本维稳，截至月底期货库存录增6055吨至8090吨。050000100000150000200000250000300000350000注销仓单注册仓单总库存02000040000600008000010000012000014000020192020202120222023社会库存图9：锌锭社会库存（万吨）图10：锌锭工厂库存（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心1、11月锌锭社会库存小幅去库，截至月底七地社会库存录减0.71万吨至8.79万吨。051015202530下游原料库炼厂成品库总厂