油脂月报：年度供需形势不明朗，阶段性行情突出

年度供需形势不明朗，阶段性行情突出油脂月报2023/12/08农产品组 王俊从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942联系人 斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280从业资格号：F03114441CONTENTS1 月度评估及策略推荐月度要点小结  马棕：马棕11月也在季节性减产去库预期及厄尔尼诺预计见顶、南美大豆丰产预期中，走出先扬后抑的走势。基本面看，本周日将迎来马棕11月报告，机构对于马棕11月的库存预估在10月附近水平运行，对于12月SPPOMA则给出了马棕前5天减产约7.5%的预估。展望后市，市场对于马棕是否去库的疑点在于出口能否达到预期，原因是中国、印度库存高于往年，可能会降低进口，导致12月马棕的出口不及预期，则马棕去库力度不足。这种担忧也有可能被印尼可能的减产及印尼今年生物柴油的用量增加而抵消，需要持续观察马棕的高频产量、出口数据。 国内油脂：11月油脂日内波动较大，下游成交谨慎，11月国内三大油脂库存略涨5万吨左右，棕榈油、豆油、菜油均有正向贡献。据Mysteel调研显示，截至2023年12月1日（第48周），全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为228.46万吨；同比2022年第48周三大油脂商业库存187.105万吨增加41.36万吨，增幅21.36%。预计12月，棕榈油库存在高位维持，菜籽和大豆到港量较多，整体偏宽松，12月以后，棕榈油的进口及马棕产量季节性下降，国内季节性的大豆压榨量偏低，届时国内油脂会走向去库。 国际油脂：欧洲现货菜油本月下跌50美元/吨左右，跌幅5%。棕榈油本月上涨110美元至964.5美元/吨。印度现货植物油及进口报价本月走势基本和中国相同。国际豆棕价差由月初120美元跌至目前70美元/吨左右。 观点小结：中期来看，季节性去库及厄尔尼诺对明年供需影响尚未交易结束，南美天气及棕榈油产区树龄老化、土壤湿度、温度等弱于去年对于产量的影响还需要继续观察。短期估值方面，估值方面，马棕生柴价差处于中性的位置，预计跟随原油、美豆波动，当前市场偏空情绪有所缓解，原油跌至相对较低区间，关注盘面企稳反弹可能性。基本面评估油脂基本面评估估值驱动01合约基差进口利润马棕供需美豆供需国内供需数据P：20元/吨Y：330元/吨OI：100元/吨马棕对盘利润：-341元/吨展望后市，市场对于马棕是否去库的疑点在于出口能否达到预期，原因是中国、印度库存高于往年，可能会降低进口，导致12月马棕的出口不及预期，则马棕去库力度不足。这种担忧也有可能被印尼可能的减产及印尼今年生物柴油的用量增加而抵消，需要持续观察马棕的高频产量、出口数据。天气有点支撑国内油脂库存偏高多空评分0+100-1简评基差中性进口利润偏低累库预期转换美豆中期偏弱，但有天气和估值支撑国内油脂库存高小结中期来看，季节性去库及厄尔尼诺对明年供需影响尚未交易结束，南美天气及棕榈油产区树龄老化、土壤湿度、温度等弱于去年对于产量的影响还需要继续观察。短期估值方面，估值方面，马棕生柴价差处于中性的位置，预计跟随原油、美豆波动，当前市场偏空情绪有所缓解，原油跌至相对较低区间，关注盘面企稳反弹可能性。交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边震荡中期来看，季节性去库及厄尔尼诺对明年供需影响尚未交易结束，南美天气及棕榈油产区树龄老化、土壤湿度、温度等弱于去年对于产量的影响还需要继续观察。短期估值方面，估值方面，马棕生柴价差处于中性的位置，预计跟随原油、美豆波动，当前市场偏空情绪有所缓解，原油跌至相对较低区间，关注盘面企稳反弹可能性。套利棕榈油供需平衡表马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/23环比23/24*环比期初库存2.482.451.721.762.320.002.17-0.2产量20.819.2617.8518.1518.40-0.219.000进口1.060.791.31.240.8501.400国内消费3.523.563.243.33.6003.680出口18.3617.2115.8815.5315.80016.600期末库存2.451.721.762.322.17-0.22.29-0.2资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心全球棕榈油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/23环比23/24*环比期初库存12.9314.9315.8615.2916.31-0.0116.74-0.12产量74.1773.1173.2872.9677.780.0479.460进口49.8847.0346.8441.6448.13-0.4749.030国内消费70.5470.8672.669.775.22-0.177.520出口51.4948.3648.0943.8950.14-0.4350.01-0.3期末库存14.9515.8615.2916.3116.860.0816.670.14资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心豆油供需平衡表全球豆油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*环比期初库存3.934.665.385.364.724.930.21 产量55.9858.5259.2759.2258.6762.07-0.11 进口10.7511.5211.7811.5410.4910.70.03 国内消费55.1157.1158.4559.2157.6360.580.03 出口11.2412.3612.6212.2411.3211.62-0.01期末库存4.315.245.364.674.935.290.11资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心中国豆油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*环比期初库存0.570.540.781.030.261.150.29产量15.2316.4016.6715.7516.4917.020进口0.781.001.230.290.650.400 国内消费15.8517.0017.6016.7016.117.100.1出口0.200.160.040.110.150.100期末库存0.540.781.030.261.151.270.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心菜籽油供需平衡表全球菜籽油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*同比期初库存3.392.982.863.482.683.290.61产量27.9828.329.3229.1232.85330.15进口5.185.86.325.116.336.15-0.18国内消费28.328.3528.6129.7832.2132.630.42出口5.265.876.415.256.366.480.12期末库存2.982.863.482.683.293.340.05资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心中国菜籽油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*同比期初库存1