长江专题：翘首以待的春节前旺季是否会来？

2023-12-11 长江专题： 产业服务总部 翘首以待的春节前旺季是否会来？ 饲料养殖团队 核心观点 从鸡蛋价格的波动来看，2010-2022 年鸡蛋价格经历了五轮涨跌趋势，蛋价波动表现为“缓涨急跌”，且不论上涨还是下跌周期历时在缩短，同时波幅先扩大后缩小，蛋价高点在抬升。从年内小周期来看，1 月小幅上涨，2—4 月鸡蛋价格处于下跌趋势，4 月达到最低，5—7 月小幅回升，8—9 月，由于天气原因，鸡蛋产量供给下降，鸡蛋价格快速升高，鸡蛋月度最高价格出现在 9—10 月份，11—12 月又出现了一个较小的波动峰值，说明 10 月份鸡蛋价格下跌后又出现一次小幅度翘尾行情，整体下半年蛋价中枢较上半年上移。同时 2010-2018 年鸡蛋波动幅度逐渐扩大，2018-2022 年波幅在收窄，且 2018 年之后“双底双峰”更为明显。 近三年较高的养殖利润和产业规模集约化提升，带动了2021-2023 年的补苗的增加，蛋鸡养殖进入存栏恢复周期，近年饲料成本高企背景下，存栏增速相对缓慢。在存栏呈现增长态势但存栏量尚未绝对过剩的情况下，年内小周期季节性波动仍较为明显，且饲料成本仍是下行周期中比较强的支撑位。依据春节前理论在产蛋鸡存栏量、消费情况及老鸡淘汰节奏推演，我们认为春节前旺季仍会如期而至，全国鸡蛋均价高点预计出现在 1月，在 4.5-4.8 元/斤之间，预计 1 月鸡蛋现金流盈利在 1.12-1.2元/斤。从盘面交易的角度，现货上涨带动看涨情绪升温，盘面合约贴水，考虑 01 合约面临限仓及节后合约性质，谨慎操作，02、03 合约存上涨动力，但在供应增量兑现、饲料成本偏弱的背景下，养殖企业 02、03 在流通成本+0.4 元/斤以上可套保，安全边际相对较高。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1 号 饲料养殖团队 研究员 韦蕾  从业证号：F0244258  投资咨询编号：Z0011781 联系人 刘汉缘 ：(027) 65777094  从业证号：F03101804 2 / 11 长江研究 | 专题报告 请阅读最后一页重要声明 一、鸡蛋价格波动规律 在价格表现商品价值的过程中，由于受到供求关系变化的影响，价格背离价值形成围绕价值的上下波动，是从一个均衡向另一个均衡的运动，即供求关系的不稳定决定了商品价格的波动性。农产品与工业品生产不同，鸡蛋同其他农产品一样，受到自然力的影响，其生产具有明显的季节性。同时，传统节日习俗带来的短期消费者偏好改变也会导致鸡蛋需求的阶段性变化。此外，鸡蛋产业由于生产周期长，生产要素一旦投入短期内无法调整以及市场尚在发育阶段，生产经营存在盲目性，导致鸡蛋价格随着供求关系变化呈现周期波动特征，表现为“商品供不应求—价格上涨—盲目扩大生产—供过于求—价格下跌—缩减产能—供不应求……“的循环过程。 从大的波动周期来看，2010-2022 年经历了三轮上涨周期及两轮下跌周期。上涨周期中，第一轮上涨历时 51 个月，全国主产区鸡蛋市场价从 2010 年 4 月的 6.46 元/公斤震荡上行至 2014 年 9 月的 11.38 元/公斤，上涨幅度为 4.92 元/公斤；第二轮上涨历时 28个月，全国主产区鸡蛋市场价从 2017 年 5 月的 4.76 元/公斤震荡上行至 2019 年 9 月的11.43 元/公斤，上涨幅度为 6.67 元/公斤；第三轮上涨历时 29 个月，全国主产区鸡蛋市场价从 2020 年 6 月的 6.10 元/公斤震荡上行至 2022 年 11 月的 12.54 元/公斤，上涨幅度为 6.52 元/公斤。从三轮上涨周期来看，周期历时在缩短，波动幅度先扩大后缩小，且每一轮的蛋价高点都超过上一轮。下跌周期中，第一轮下跌历时 32 个月，全国主产区鸡蛋市场价从 2014 年 9 月的 11.38 元/公斤震荡下行至 2017 年 5 月的 4.76 元/公斤，下跌幅度为 6.62 元/公斤；第二轮下跌历时 9 个月，全国主产区鸡蛋市场价从 2019 年 9 月的 11.43 元/公斤震荡下行至 2020 年 6 月的 6.10 元/公斤，下跌幅度为 5.41 元/公斤。从两轮下跌周期来看，周期历时同样在缩短，波动幅度也在缩小，整个长周期的最低值出现在 2017 年 5 月的 4.76 元/公斤。 从 2010-2022 年的五轮趋势来看，上涨周期历时长于下跌周期，蛋价波动表现为“缓涨急跌”，且不论上涨还是下跌周期历时在缩短，同时波幅先扩大后缩小，蛋价高点在抬升。 3 / 11 长江研究 | 专题报告 请阅读最后一页重要声明 图 1：2010-2022 年全国主产省鸡蛋价格（元/公斤） 数据来源：同花顺 长江期货 表 1：2010-2022 年鸡蛋价格五轮涨跌情况 趋势 时间段 历时 极值 较前极值波幅 上涨 2010.4-2014.9 51 个月 11.38 4.92 下跌 2014.9-2017.5 32 个月 4.76 -6.62 上涨 2017.5-2019.9 28 个月 11.43 6.67 下跌 2019.9-2020.6 9 个月 6.02 -5.41 上涨 2020.6-2022.11 29 个月 12.54 6.52 数据来源：同花顺 长江期货 从一年内的月份波动来看，鸡蛋现货价格季节性波动明显。图 2 结合表 2 可以看出：第一，基本上蛋价下半年波动中枢较上半年会有所上移；第二，全年蛋价最高点会出现在中秋节或春节附近，大概率在 9 月（9 月 6 次、11 月 2 次、12 月 2 次、1 月 2 次、2月 1 次），全年蛋价最低点在二、三季度，大概率在 3、4 月（3 月 4 次、4 月 3 次、5 月2 次、6 月 2 次、7 月 2 次）。 将每个月价格的上涨概率和月平均变动幅度进行统计，发现蛋价在 8、9 月上涨概率最大，8 月涨幅最大，其次是 1 月、5 月大概率上涨，3 月下跌概率最大，且跌幅最深。利用 X12 对鸡蛋价格进行季节性调整，通过提取其中的季节性因子，绘制了 2010 年—2022 年鸡蛋价格的季节因子序列图，进一步说明鸡蛋价格具有明显的季节性特征： 1 月小幅上涨，2—4 月季节因子不断下降，鸡蛋价格处于下跌趋势，4 月达到最低，5—7 月季节因子出现小幅度回升，8—9 月，由于天气原因，鸡蛋产量供给下降，鸡蛋价格快速升高，鸡蛋月度最高价格出现在 9—10 月份，11—12 月又出现了一个较小的波动 4 / 11 长江研究 | 专题报告 请阅读最后一页重要声明 峰值，说明 10 月份鸡蛋价格下跌后又出现一次小幅度翘尾行情。同时 2010-2018 年鸡蛋波动幅度逐渐扩大，2018-2022 年波幅在收窄，且 2018 年之后“双底双峰”更为明显。2016、2017 行业遇到 H7N9 流感、环保趋严等标志事件，规模化进程加快，相较于散户，规模场生产计划性更强，产能调节更为理性，从而一定程度降低蛋价波动幅度。 图 2：2010-2022 年全国主产省鸡蛋价格（元/公斤） 数据来源：同花顺 长