美股2024年投资策略：轻舟已过万重山

美股 2024 年投资策略 策略报告 轻舟已过万重山 2023 年 12 月 22 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 852-25321539 Peter.han@firstshanghai.com.hk 唐伊莲 852-25321539 alice.tang@firstshanghai.com.hk 2023年回顾 在 2023 年的大部分时间，各种数据的噪音干扰层出不穷，经济学家和策略师们观点分歧极大，预测衰退、滞胀和股市下跌的声音不绝于耳。“扑朔迷离”是个常被用来描绘美国股债两市的词汇。最终，美股在一片唱空声中，指数在 2023 年一季度见底。并且经受住了一系列的考验，包括 3 月份的中小银行挤兑危机，5 月份的国债上限危机，9 月底的联邦预算危机，和 10 月份开始的巴以冲突危机，终于在年底前突破前高，完美收官。正所谓“两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山”。 2024年前瞻 经济增速大幅放缓，小概率衰退：进入明年，企业如果看到收入增长放缓，有更多动力裁员增效，影响消费。与之对冲的是，投资在增加：既包括被财政刺激吸引的制造业回流、绿色能源建设，也包括生成式 AI 带来的新增 IT 资本支出。至于政府财政刺激，在预算约束下，明年估计会很少。总的看起来，虽然经济增速放缓，甚至不排除轻微衰退，但软着陆可能性更大。 核心通胀必然下降：资本家不是慈善家，工会力量虽然崛起很快，但联储的动作还是快了一步。能源价格，不太会有大的上涨。长期逻辑清晰：美国能源自给自足，OPEC+由于国家预算约束无法长期减产。房价和租金也趋于稳定；随着疫情导致的供应链扰动消除，汽车价格下降。这些都会降低通胀。劳动参与率持续回升，非法移民的涌入，也有助于缓解劳动力稀缺的压力，降低核心通胀。 利率会持续下降：长期利率上不去，中性利率不可能上升，婴儿潮开始大规模退休了，消费和生产都会同步缩水。AI 的应用还很窄，提升生产率的程度还不足以抵消人口结构变化的影响。政策利率加息结束。联储大概率在明年下半年开始减息，虽然并不排除在拜登的压力下提前减息。 股票基本没有泡沫：美股是弱有效率的。股价会有波动，但大致还是围绕着内在价值的。指数内其他板块涨得少。未盈利的科技股年内虽然有反弹，但是远没有回到 2021 年泡沫时的高点。 风险：大选年，美国的国内政治斗争将占据新闻头条，并可能引发市场的动荡不安，商业地产和企业垃圾债存在一定的风险，企业在低利率时期的融资逐步到期，需要借新还旧，在当下的高利率环境下，利率支出会大幅上升。现金流不好的企业面临较大的风险，后果有可能溢出到银行，负面影响市场整体。在联储减息前后，有可能再来一次股票泡沫，推涨到一个超出基本面支持的程度，从而带来一个不小幅度的波动。长期看，随着政府预算赤字持续扩大，美国面临国债无法收敛的风险，从而导致信用评级下调，联储和政府应对危机的能力受到约束，一旦再次出现类似疫情的危机，后果很难预测。 第一上海证券有限公司 2023 年 12 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 2024 年美股首选公司  　 苹果（AAPL）： iPhone15 多项升级驱动换机，Mac 更新周期后表现疲软  　 拼多多（PDD）：三季报再超预期，第二增长曲线初获验证  　 微软（MSFT）： AI 推动云计算增速复苏趋势明显，PC 业务否极泰来  　 奈飞（NFLX）：Q4 内容储备丰富，稳定释放利润和现金流  MetaPlatforms（META）：Reels 货币化高歌猛进，中东地区战争短期将影响收入  　 英伟达（NVDA）：数据中心高歌猛进，中国区销量受管制法规影响将大幅下降  　 特斯拉（TSLA）：储能业务再创佳绩，Cybertruck 即将开启交付  　 赛富时（CRM）：营业收入增长仍具韧性，回购规模升至 200 亿美元  　 波音（BA）： 双通道客机订单强劲，BDS 部门需改革提升效率 我们覆盖的上市公司及评价  买入：亚马逊（AMZN）、波音（BA）、赛富时（CRM）、MetaPlatforms（META）、微软（MSFT）、奈飞（NFLX）、冬海集团（SE）、特斯拉（TSLA）、阿里巴巴（BABA）、英伟达（NVDA）、京东（JD）、网易（NTES）、拼多多（PDD）  持有：哔哩哔哩（BILI）、苹果（AAPL）第一上海证券有限公司 2023 年 12 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 2023 年回顾 1. 疫情后的美股走势拉长时间看得更清楚。四个字可以概括：过犹不及。2020 年的疫情，财政和货币双重刺激，不但缓解了经济冲击，而且极大地拉动了电商、IT、互联网的发展，相关股票的暴涨刺激了管理层的非理性扩张。供应链的“牛鞭效应”在人力资源领域也彰显威力：硅谷巨头们疯狂扩张，囤积“码农”，高薪养懒。2021 年拜登上台后，民主党政府的三个法案，2 万亿美元的额外刺激，则属于火上浇油，叠加疫情导致的供应链瓶颈，推高了通胀。鲍威尔错估了人性，为了继续刺激就业而善意但是错误地把政策利率长期保持在低位，对通胀抬头的最初信号反应迟缓，错过了最佳干预期。通胀从 2022 年初开始失控，联储也被迫疯狂超预期加息追赶。一时间泥沙俱下，玉石俱焚，股债双杀。 2. 美股就是在这样的哀鸿遍野中进入 2023 年的。在大半年时间里，市场就像是坐在车后排的小孩子，鲍威尔就像是掌握方向盘的爸爸。在开往度假地的漫长道途中，小孩子每隔十分钟就要问一次：Are we there yet? 我们到了吗？加息结束了吗？市场总是一次次在联储停止加息的憧憬中向上冲击，而鲍威尔在一次又一次的议息会议后给市场泼冷水，稳步加息，制造一次次的暴跌惨案。 3. 不谙俗务的学者耶伦，是个不合格的 CFO，她领导下的美国财政部今年表现糟糕透顶。在长期国债利率低迷的时候，她没有及时抓住机会发债；等到下半年国债利率飙升的时候，她被迫发行海量国债，进一步吸干流动性，形成恶性循环，把十年国债推高到 5%的罕见高位。美股也不幸被高企的利率拖累，从 7 月的高位持续下跌到 10 月底。 4. 在联储不断打压市场的过程中，以对冲基金为首的空头们一路肆虐，做趋势的墙头草量化基金则为虎作伥、放大波动，主动管理的多头长线资金们在业绩压力下降低股票仓位，他们的散户同盟军们则作鸟兽散，纷纷涌向货币基金。 5. 在 2023 年的大部分时间，各种数据的噪音干扰层出不穷，经济学家和策略师们观点分歧极大，预测衰退、滞胀和股市下跌的声音不绝于耳。“扑朔迷离”是个常被用来描绘美国股债两市的词汇。但是，我们坚持认为：美国企业有高度的学习能力和适应能力，会快速纠错，裁员增效，从而达到降低通胀和提高业绩的双重效果；美国国债在下半年的抛售也是短期流动性叠加空头作祟的结果，而非所谓的“中性利率提升”，因此并不可持续。 6. 最终，美股还是如我们的预期，在一片唱空声中，指数在 2023 年一季度见底。并且经受住了一系