九丰能源(605090)享商业航天红利，业绩有望穿越周期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 九丰能源 (605090 CH) 享商业航天红利，业绩有望穿越周期 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 35.70 2023 年 12 月 25 日│中国内地 燃气及分销 “一主两翼”战略推进，潜在价值有望持续释放 九丰能源是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，以清洁能源（LNG/LPG）为主体和业绩稳定器，特种气体有望享受国内商业航天高成长红利，能源服务充分释放公司核心资产价值。我们预计公司 2023-25 年归母净利为 12.5/15.9/19.3 亿元，2024-25 年 CAGR 为24%。参考可比公司 2024E PE 均值，天然气分销 10x、特种气体 29x。随着公司特种气体和能源服务的利润贡献占比提升，我们认为公司的估值水平也有望逐步推高。给予公司 14x 2024E PE，对应总市值 223 亿元，目标价35.7 元，首次覆盖给予“买入”评级。 中国商业航天需求落地，特种气体享成长红利 低轨通信卫星广泛应用于下一代通信、自动驾驶等高实时性要求的领域，卫星轨道与频率资源遵循“先登先占”原则。目前国内卫星互联网星座计划总规模超过 1.4 万颗，中国商业航天大发展迫在眉睫。海南商业航天发射场（国内首座）将于 2024 年实现常态化发射，九丰能源配套服务发射场的特燃特气需求（液氢/液氧/液氮/氦气/高纯液态甲烷），高毛利的特种气体业务实现突破，2023-25 年毛利贡献有望从 5%提升至 8%；中长期有望享受国内商业航天高速成长红利。 经济复苏叠加能源转型，清洁能源奠定业绩基石 天然气是实现低碳转型的现实选择之一，我们预计 2023 年天然气消费量回升，24-25 年维持单位数增长；工业燃气短期国内市场需求偏弱，长期看煤改气潜在增长空间大。国际天然气价下行趋势显著，国内气源成本有望见顶回落。九丰能源“海气+陆气”双资源池配置效率提升，2024-25 年 LNG 销量有望保持 15~20%增长、吨毛差有望稳定在 600~700 元/吨；2024-25 年LPG 销量有望保持 10~15%增长、吨毛差有望稳定在 260~290 元/吨；LNG+LPG 清洁能源的业绩稳定器作用更加凸显。 目标价 35.7 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 我们在天然气下游分销和特种气体行业分别选择 3 家主流公司。从行业平均估值水平（2024E PE 和 PB）对比，特种气体>天然气分销，也反映出两个行业不同的业绩增长水平。公司以 LNG/LPG 分销为业绩基石，向特种气体和能源服务等附加值更高的行业延伸布局。随着特种气体和能源服务的利润贡献占比提升，我们认为公司的估值水平也有望逐步推高。给予公司 14x 2024E PE，总市值 223 亿元，目标价 35.7 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：特种气体毛利率下降；LNG/LPG 销量不达预期；商业航天项目推进不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 35.70 收盘价 (人民币 截至 12 月 22 日) 28.44 市值 (人民币百万) 17,787 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 137.89 52 周价格范围 (人民币) 20.60-30.85 BVPS (人民币) 12.25 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 18,488 23,954 23,063 25,880 27,877 +/-% 107.42 29.56 (3.72) 12.21 7.72 归属母公司净利润 (人民币百万) 619.75 1,090 1,253 1,592 1,927 +/-% (19.27) 75.87 14.94 27.07 21.06 EPS (人民币，最新摊薄) 0.99 1.74 2.00 2.55 3.08 ROE (%) 15.02 17.19 16.76 18.50 19.44 PE (倍) 28.70 16.32 14.20 11.17 9.23 PB (倍) 3.10 2.56 2.22 1.93 1.67 EV EBITDA (倍) 15.58 10.26 9.79 7.18 5.68 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)2173348Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)九丰能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 九丰能源 (605090 CH) 正文目录 核心推荐逻辑及投资概要 .............................................................................................................................................. 4 与市场不同观点 ..................................................................................................................................................... 4 立足清洁能源产业，推动“一主两翼”战略规划 ............................................................................................................. 5 深耕华南市场，LNG、LPG 齐头并进 ................................................................................................................... 5 毛利增长叠加费用率持续降低，盈利增长空间充足 ..............................................................