农业行业深度报告：如何以数据测度白羽肉鸡周期？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/农业 证券研究报告 行业深度报告 2023 年 12 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.08%-15.30%-8.52%-1.74%5.04%11.82%2022/122023/32023/62023/9农业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《腌腊旺季猪价仍疲软，疫情推动产能快速去化》2023.12.19 《产能去化范围扩大，持续性或好于以往》2023.12.10 《收储影响有限，产能持续去化》2023.12.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@haitong.com 证书:S0850517120001 分析师:冯鹤 Tel:(021)23183965 Email:fh15342@haitong.com 证书:S0850523040003 分析师:巩健 Tel:(021)23185702 Email:gj15051@haitong.com 证书:S0850522110002 联系人:蔡子慕 Tel:(021)23183965 Email:czm15689@haitong.com 如何以数据测度白羽肉鸡周期？ [Table_Summary] 投资要点：  如何测度白羽肉鸡周期？我们根据白羽肉鸡更新数据以及生产规律可以构建对于祖代、父母代、商品代的预测模型。从历史数据来看，在一个季度至半年的维度上保持了较高的准确性。误差方面，在产业链价格上涨期间受到强制换羽的影响更易产生误差，但误差往往又会逐渐收敛。  如何用数据测度强制换羽。祖代：我们利用月度父母代供给量的实际值和预测值误差进行评估，实际值更高意味着有超出合理水平的祖代进入生产，说明祖代换羽进入高峰。父母代：类似的方式，通过实际在产量和月度父母代供给量可以较为准确的预测父母代，若与实际值有较大误差，说明父母代存在集中换羽。从实际结果来看，换羽指标的刻画与实际产业情况相吻合。  当前处于周期的什么位臵？1、今年祖代鸡更新基本恢复，前十个月累计更新量处于近年来的最高水平，结构上国产占比提升。2、在产祖代，今年 8 月份之前持续下降，9 月份之后略有回升。3、父母代，受到去年更新缺口的影响，今年父母代月度供给量下降，较 22 年平均降幅为 8.8%。4、在产父母代今年快速上升，月均在产量较 22 年+8.0%。5、鸡苗供应充足，月均供应量较 22 年+13.2%，节奏上前低后高，鸡苗价格前高后低。  下半年以来换羽或已大幅收缩。从数据看，今年下半年以来，受到鸡苗价格偏弱的影响，祖代和父母代换羽均有大幅收缩。一方面，鸡苗价格偏弱导致新换羽的积极性不高；另外一方面，上半年集中换羽已经逐渐进入淘汰期。  未来在产父母代或将快速下降。1、在产祖代，由于今年更新量大，未来在产祖代将上升，并将在 24 年 1 月突破 140 万套，在 24 年 4 月达到 147.9 万套的高点。2、父母代，受在产祖代上升的影响，父母代月供给量也将快速上升，高点或在 24 年 4 月左右。3、未来在产父母代或将快速下降，一方面，理论淘汰量将大幅上升，自 9 月开始月度理论淘汰量在 600 万套以上，24 年 3 月达到 758.4万套，而今年 3-8 月多在 500 万套左右；另一方面，今年父母代供给下降也将逐渐传导至在产父母代，未来在产父母代增量也将相对偏少。  鸡苗供应也将进入快速下降通道。受到未来在产父母代下降的影响，商品代鸡苗的供应也下降。我们预计 10 月份为鸡苗供应高点，11 月份和 12 月份分别环比下降 1.8%、1.5%，此后将保持 6 个月左右的 2%的月度环比降幅，24 年 6月理论鸡苗供应量将较 23 年 10 月下降 16.6%，因而鸡苗价格或也将逐渐上涨。从短期来看，未来受到季节性停孵期需求下降的影响，鸡苗价格短期或仍然偏弱，但停孵期后鸡苗价格或将开启上涨通道。  未来至少一个季度内或不受强制换羽影响，更长期的影响也相对有限。一方面，当前鸡苗价格处于低位，行业内换羽情况或相对偏少；另外一方面，即使随着价格上涨，行业换羽情况增加，从换羽至商品代鸡苗供应市场也需要 3 个月的时间。从更长期来看，受到公鸡配比少等因素影响，换羽难度也有所增加。  建议重点关注白鸡板块。未来随着鸡苗价格上涨，行业内主要公司业绩有望迎来改善，建议重点关注。个股层面，根据弹性，建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品等。  风险提示：相关预测基于一定假设，存在不确定性；因换羽等导致供给量显著超出预期；消费显著低于预期。 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 如何测度白羽肉鸡周期？ .......................................................................................... 5 1.1 构建产业链预测模型 ........................................................................................ 6 1.2 如何测度强制换羽？ ........................................................................................ 9 2. 当前处于周期的什么位臵？ ..................................................................................... 11 2.1 去年引种缺口已传导至父母代 ....................................................................... 11 2.2 下半年以来换羽已大幅收缩 ........................................................................... 13 3. 未来肉鸡苗供给或将快速收缩 ................................................................................. 14 3.1 未来肉鸡苗供应或快速收缩 ........................................................................... 14 3.2 短期强制换羽或对供给影响偏小 ...............................