润本股份(603193)首次深度覆盖报告：驱蚊起家跨界婴童，优质国牌乘风启航

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 润本股份 驱蚊起家跨界婴童，优质国牌乘风启航 润本股份（603193.SH）首次深度覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 603193.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 17.67 近一年股价走势 分析师 李雯 S0800523020002 13418643430 liwen1@research.xbmail.com.cn 相关研究 锚准驱蚊婴童赛道，“研产销”一体化打造高性价比国牌。润本品牌建立于06 年，抓住线上渠道红利快速布局，贯彻“研产销”一体化策略，打造差异化竞争优势。22 年驱蚊/婴童/精油分别实现营收 2.7/3.9/1.5 亿元，同比+19.5%/80.0%/11.8%，整体营收 8.6 亿元，同比+47.1%，毛利率达 54.2%。 驱蚊市场线上线下分化，婴童市场细分领域竞争加剧。1）驱蚊：我国驱蚊市场经过三个阶段的发展，已进入成熟期，但增速稳健的同时线上线下表现出现分化。22 年我国狭义驱蚊市场（不含杀虫）规模达 22 亿元，其中线上市场规模达 18.3 亿元，预计 27 年可达 37.4 亿元，5 年 CAGR 达 15.4%。2）婴童：精致育儿、科学育儿的观念加快婴童行业向细分领域不断发力，据欧睿数据预测，23 年中国婴童护理市场规模达 355.2 亿元，预计 27 年有望达到 490.7 亿元，23-27 年 CAGR 达 8.4%。 品牌力+渠道力+产品力，三驾马车共保业绩增长。1）高性价比国货品牌强势出圈。润本已形成安全、高性价比的品牌心智，22 年在线上驱蚊市场占比达 19.9%，线上婴童护理市场占比达 4.2%。2）线上线下双管齐下，销售渠道全面覆盖。公司抓住新零售机遇大力发展线上业务，22 年线上渠道销售占比 78.0%。同时逐步拓展线下产品触达深化市场渗透，已形成线上为主线下为辅的销售模式。3）研发加码赋能产品实力，产能扩张奠定增长基础。22年公司研发投入达 1951 万元，同比+43.5%。共拥有核心技术 7 项，在研项目 10 项，未来项目落地后有望再提产品实力。同时募投项目有望缓解公司产能瓶颈、加强研发实力与智能化管理，多方位促进业绩增长。 投资建议：A 股驱蚊第一股，跨界婴童护理构建第二成长曲线。我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 10.7/13.4/17.0 亿元，归母净利润为 2.3/2.9/3.7亿元。根据可比公司平均值估值水平，考虑到润本股份营收、利润增速均优于可比公司平均水平，给予公司 2024 年 PE 为 27 倍，对应目标价 19.59 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；渠道扩张不及预期；产能释放不及预期。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 582 856 1,070 1,345 1,702 增长率 31.5% 47.1% 25.0% 25.7% 26.6% 归母净利润 (百万元) 121 160 230 294 368 增长率 27.4% 32.7% 44.0% 27.4% 25.5% 每股收益（EPS） 0.30 0.40 0.57 0.73 0.91 市盈率（P/E） 59.3 44.7 31.0 24.4 19.4 市净率（P/B） 12.7 9.9 3.6 3.1 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2022-122023-042023-08润本股份沪深300证券研究报告 2023 年 12 月 26 日 公司深度研究 | 润本股份 西部证券 2023 年 12 月 26 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 润本股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 A 股驱蚊第一股，跨界婴童护理构建第二成长曲线 ........................................................ 7 1.1 公司概况：坚持“大品牌、小品类”战略，草本驱蚊+安心婴童齐开花 .......................... 7 1.2 公司股权架构清晰，管理层行业背景多元 ................................................................... 8 1.3 “轻资产”运营保障业绩增长盈利能力稳定 ..................................................................... 9 二、 线上驱蚊市场高增速，婴童整体稳健细分机会充分 ...................................................... 12 2.1 广义驱蚊市场增长稳健，竞争落地产品创新 .............................................................. 12 2.1.1 广义驱蚊市场已进入成熟期，增速稳定但线上线下分化 ................................... 12 2.1.2