食品饮料行业报告：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力 2023 年 12 月 26 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 事件：2023 年 12 月 19 日，恒天然环球乳制品拍卖完成，全部产品(价格指数)较上一轮拍卖价格+2.3%，成交均价为 3388 美元/吨。本次交易全脂奶粉竞得均价 3027 美元/公吨，较上一轮拍卖价格上涨 2.9%；脱脂奶粉均价 2620 美元/公吨，较上一轮拍卖价格下降 1.3%，黄油价格 5458 美元/公吨，较上一轮拍卖价格上涨 9.9%，乳制品价格指数整体有所回升。 国际原奶供应同比依然略微增长，预计国际奶价震荡为主。从恒天然乳制品拍卖价格来看，国际奶价低位略有反弹，主要是因为产季高峰已过，供应环比大幅减少，但从同比数据来看，截止 10 月，供应依然充足。从整体出口国生产情况同比数据来看，阿根廷截止 23 年 10 月转跌 1.2%；澳大利亚截至 23 年 9月小跌１.２%；新西兰截至 10 月同比上涨 1.2%；欧盟 27 国截止９月年度产量上涨 0.５%；美国截止 10 月产量小增 0.2%；乌拉圭截止 10 月转涨 1.0%。从整体出口国生产情况来看，全球供应幅度增长 0.4%，整体供应继续平稳。主要需求国截止到最新数据，除中国以外的主要需求国小涨 1.6%；中国截至11 月奶粉进口数量累计同比-21.8%，较前几个月跌幅进一步扩大，对国际奶价形成压制。考虑到供应仍同比上升，需求不足，预计国际奶价未来仍以震荡为主。 供给过剩，需求不足，中短期国内奶价依然存在下行压力。据国家统计局数据显示，2023 年第三季度，全国牛奶产量 1110 万吨，同比增长 6.7%，前三季度全国牛奶产量同比增长 7.2%，证明第三季度牛奶产量同比增速较前两个季度明显放缓，然而国内奶价依然持续下跌且同比跌幅持续扩大。截止 2023 年12 月 15 日，国内奶价进一步下降至 3.67 元/公斤，同比下降 11.1%。国内奶价持续下跌跟供给过剩和需求不足有关。供给方面，截止三季度末，我国奶牛存栏环比增加 1.5%，同比增加 6.2%；生鲜乳收购站涉及养殖场户户均存栏环比增加 2.4%，同比增加 42.1%，存栏量同比和环比均在增加导致三季度以后的牛奶供给进一步过剩。不过，养殖户户数同比已出现较明显减少，或将有利于未来存栏数的下降。截至今年三季度末，全国发证生鲜乳收购站所涉及的养殖场场户数量环比减少 0.9%，同比减少 25.3%。因此，从长期来看，我国牛奶供给增速有望逐步下降。需求方面，据凯度消费者指数中国城市家庭样组数据，前三季度我国常温乳制品销售额同比增长率为-1.1%，常温乳制品的增长中 232.2%由城镇家户总数规模增长贡献，购买频次对品类增长产生 166.3%的负贡献，渗透率对品类增长产生 56.4%的负贡献，平均单价对品类增长产生74%的负贡献，表明常温乳制品购买频次、渗透率和平均单价都有所下降。我国乳制品消费以常温乳制品为主，常温乳制品的情况说明了乳制品整体消费需求不足，对于乳制品需求的判断需观察明年经济和消费整体恢复情况。 投资建议：中短期来看，国内原奶依然处于过剩局面，长期来看，这个问题将逐步缓解，明年乳制品价格以低位震荡为主，是否能回暖主要取决于国内需求侧改善程度。在需求不足导致行业竞争加剧的情况下，产品力强，具备更大渠道拓展空间的乳企更能够穿越牛熊，待需求恢复后弹性更大。受益标的：伊利股份、新乳业。 未来 3-6 个月行业大事： 2023-12-29 李子园：股东大会召开 2023-01-03 安琪酵母：股东大会召开 2023-01-05 舍得酒业：股东大会召开 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 行业基本资料 占比% 股票家数 127 2.75% 行业市值(亿元) 51114.63 6.18% 流通市值(亿元) 48702.65 7.45% 行业平均市盈率 25.85 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -26.2%-18.0%-9.7%-1.5%6.8%15.0%12/263/276/269/2512/25食品饮料沪深300P2 东兴证券行业报告 食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 风险提示：宏观经济下行，消费复苏不及预期等。 东兴证券行业报告 食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 附录： 图1：GDT 乳制品价格指数 资料来源：GDT、东兴证券研究所 图2：国内奶价：元/公斤 资料来源：同花顺、农业农村部、东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 食品饮料行业：好想你及盐津控股投资零食很忙，有望获得协同效应 2023-12-22 行业普通报告 食品饮料行业：中央经济工作会议传递信号，扩大新型消费是消费主线 2023-12-19 行业普通报告 食品饮料行业：食品安全国家标准修订，或有利于乳制品的进一步升级 2023-12-19 行业普通报告 食品饮料行业报告：新榨季，白糖及糖蜜价格有望回落 2023-12-15 行业普通报告 食品饮料行业报告：11 月通胀稳定，食品消费信心仍需提振 2023-12-12 行业普通报告 食品饮料行业报告：零食消费“降级”，开店空间仍大 2023-12-12 行业普通报告 食品饮料行业报告：性价比为王的时代，平价零食再升温 2023-12-06 行业普通报告 食品饮料行业报告：国际奶价低位震荡，国内奶价继续下跌 2023-12-06 行业普通报告 食品饮料行业：龙年新生儿或迎小高峰，奶粉行业有望需求增加 2023-12-04 行业普通报告 食品饮料行业：从茅台涨价看白酒行业提价趋势 2023-11-30 公司普通报告 千味央厨（001215）：定增方案获批，助力公司稳健增长 2023-11-30 公司普通报告 千味央厨（001215）：直营增速亮眼，产品结构持续优化 2023-09-01 公司普通报告 安井食品（603345）：增长稳健，盈利能力持续提升 2023-08-04 公司普通报告 涪陵榨菜（002507）：22 年利润率改善明显，静待 23 年收入端提振 2023-03-28 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券行业报告 食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智