1-11月工业企业效益数据点评：利润降幅持续收窄

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2023 年 12 月 27 日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-11 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 69822.8 亿元，同比下降 4.4%（前值下降7.8%，后同）； 两年复合增速为-4%（-5.4%）。 ⚫ 工业企业利润增速降幅进一步收窄。从利润率来看，11 月累计营业收入利润率为5.82%（5.67%）；同比下降 0.41 个（0.57 个）百分点，贡献仍主要源于成本端下降，不过费用端为 8 月以来首次连续改善。分三大门类看，采矿业利润累计同比增速为-18.3%（-19.7%）；制造业利润累计同比增速为-4.7%（-8.5%）；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增速为 50.1%（50%）。 ⚫ 上游原材料行业利润降幅明显收窄。据统计局，11 月份原材料制造业利润累计同比降幅较 10 月份收窄 8.5 个百分点，带动利润降幅收窄 1.8 个百分点，是贡献最大的行业板块。从利润率和营收来看，采矿业营业收入利润率同比降幅转为缩小，为2.48 个（2.66 个）百分点；营收累计同比降幅收窄，为 8.5%（9.7%），同时两年复合增速降幅同样收窄。分具体行业来看，受下游需求回暖叠加低基数等因素共同作用，黑色金属矿采选业及黑色金属加工业利润同比增速均明显上升，分别为2.6%、275.6%（-13.5%、37%）；其余如有色金属相关行业以及化学制品制造业等也都有不同幅度的回暖。 ⚫ 出口链拉动装备制造业利润增长。据统计局，11 月份，装备制造业利润累计同比增长 2.8%（1.1%），拉动规上工业利润增长 0.9 个（0.3 个）百分点。分行业看，出口增长较快的行业利润表现较好。其中，电子设备制造业利润累计同比为-11.2%（-18.2%），降幅明显收窄，对应消费电子产品出口增速回升；汽车制造业利润和营收累计同比均回升，据统计局，这一情形和汽车行业产销加快、出口较快增长等因素有关；铁路、船舶、航空航天和电气设备制造业利润累计同比分别为 22.3%和17.2%（19.1%、20.8%），均维持较快增长，分别对应船舶和家电出口（需注意电气设备同时会受到新能源产品出口降速影响）。此外，通用设备和专用设备制造业虽然利润累计同比增速均回落，分别为 9.4%、-1%（10.4%、2%），但营收整体已经企稳，其中通用设备营收回升或与出口有关。 ⚫ 下游消费品利润改善。消费品制造业当月利润占比（使用食品、服装、家具等利润绝对值估算，不含汽车）同比下降 4.8 个（-2.4 个）百分点。分项来看：（1）必选消费表现稳定。11 月农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业利润累计同比增速分别为-11.8%、2.2%、6.1%、8.7%（-16.5%、0.1%、6.2%、6.2%）.（2）部分可选消费降幅收窄。纺织业，纺织服装，家具制造业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业利润累计同比分别为-1.8%、-4.8%、-6.3%、-4.5%（-6.4%、-7.7、-11.8%、-5.1%），其中除纺织服装制造业以外两年复合增速也均回升。 ⚫ 库存去化放缓。11 月产成品存货同比为 1.7%（2%），增速下行速度放缓；通过减去 PPIRM 当月同比推算的实际库存累计同比与前值持平。 ⚫ 11 月工业企业利润呈现加快恢复态势，且修复行业对应的两年复合增速也普遍改善，其中中游修复快于下游。此外还有三点值得注意，其一是企业经营效率不断提升，产成品周转天数和应收账款平均回收期同比增长了 1.7、8.2（1.8、8.6）天；其二是各类型企业利润都在修复，同时国有企业和私营、股份制工业企业的利润差在缩小；其三是据统计局利润修复或和投资收益相对集中入账有关（往年一般集中在5、6 月）。展望后续：（1）“三大工程”有望持续拉动原材料需求（如钢铁），有助于上游原材料行业利润持续回暖。（2）消费电子、家具、家电等部分传统消费品出口或在海外库存的影响下稳定在目前水平，对应行业利润增速有望维持。 ⚫ 风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。 报告发布日期 2023 年 12 月 28 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 12 类重点行动激活数据要素：数字经济监管与发展双周观察 20231225 2023-12-27 如何看待美国海外配套产能的落地节奏？ 2023-12-22 增量政策支撑支出端加力——11 月财政数据点评 2023-12-21 利润降幅持续收窄——1-11 月工业企业效益数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 利润降幅持续收窄——1-11月工业企业效益数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业企业利润累计同比增速（%） 图 2：不同登记类型企业的利润累计同比增速（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：企业利润总额累计同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 -25-20-15-10-502022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/11利润累计同比-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.00国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业股份制工业企业私营工业企业-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0制造业采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制化学纤维制造业橡胶和塑料制品业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业金属制品、机械和设备修理业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业医药制造