2024年海外经济展望(日本篇)：经济引擎能持续多久？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2023 年 12 月 28 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五》2023.12.22 《大转向，待降息——美联储 12 月议息会议点评》2023.12.14 《“一带一路”：进展如何？（更新版）》2023.12.03 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书:S0850521090002 经济引擎能持续多久？ ——2024 年海外经济展望（日本篇） [Table_Summary] 投资要点：  2023 年以来日本经济持续增长，表现强劲，与过去几十年持续低迷的增长形成反差。从经济增长贡献来看，推动经济增长的动力主要来自消费、库存以及外需。消费的改善很大程度上与日本持续推出多轮财政刺激方案有关；而外需的改善很大程度上与美欧经济有韧性以及大宗商品价格持续下行有关。  往前看，在“春斗”薪资高增、新一轮财政刺激方案出台以及全要素生产率保持稳定的背景下，明年日本经济有望保持稳健。不过也存在风险，主要来自老龄化、少子化加剧以及明年美欧经济下行带来的外部冲击。 风险提示：货币政策超预期收紧。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 日本：谁在推动经济？ .............................................................................................. 4 2. 内需动力：私人消费+库存回补 ................................................................................. 5 3. 外需动力：美欧韧性+大宗下行 ................................................................................. 8 4. 经济展望：稳定，但伴随风险 ................................................................................. 10 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 日本实际经济规模（季调后，万亿日元） .......................................................... 4 图 2 日本实际经济增速处于近 10 年高位（%） ......................................................... 4 图 3 近几年日本实际经济增长高于潜在经济增长（%） ............................................ 4 图 4 内需与外需对日本实际经济增速的拉动（百分点） ............................................ 5 图 5 日本私人消费占总内需比重（%） ...................................................................... 5 图 6 日本实际私人消费增速与实际内需增速（%） ................................................... 5 图 7 日本消费分项对经济的拉动（百分点） .............................................................. 6 图 8 日本外出用餐和文化娱乐消费位于 2000 年来高位（%） .................................. 6 图 9 日本国外入境旅客人数恢复至疫情前 94%左右（%） ........................................ 6 图 10 2020 年以来日本出台了多轮大规模刺激计划（万亿日元） .............................. 6 图 11 日本财政支出大幅上升（万亿日元） ................................................................ 7 图 12 日本财政赤字率大幅上升（%） ....................................................................... 7 图 13 2023 年“春斗”涨薪 3.6%，93 年以来新高（%） ............................................... 7 图 14 日本工资增速水平（%） .................................................................................. 7 图 15 日本制造业产成品库存同比（%） .................................................................... 7 图 16 日本不同类别产品库存同比（%） .................................................................... 7 图 17 日本贸易逆差从 2022 年底开始不断收窄（十亿日元） .................................... 8 图 18 日本出口和进口增速（%） ............................................................................... 8 图 19 日本不同经济体贸易差额变化（3 季度-2 季度，亿美元）................