2024年保险行业分析与预测：路远行则将至

路远行则将至——2024年保险行业分析与预测2023-12-28证券分析师：夏芈卬 执业登记编号：S1190523030003证券研究报告摘要2主要观点：1、寿险：NBV结束五年下滑，强监管助力业绩稳健释放23H1主要5家上市寿险公司合计NBV增速大幅转正为25.32%，主要是：一方面，代理人队伍清虚接近尾声；另一方面，产品切换带来短期催化作用。展望24年，需求侧居民储蓄需求仍居高位，渠道侧“报行合一”有望提升银保渠道NBVM、个险管控有利于长期产品价值率提升，同时考虑23Q1低基数、23Q2高基数影响，预计23Q1 NBV实现两位数增长、24全年个位数增长。2、财险：基本面带动业绩稳增，风险化解下COR迎来改善23年1-10月财产险公司原保费收入同比+7.16%，其中车险/非车险分别同比+5.88%/8.60%。“老三家”受到出行恢复、气候灾害影响，赔付率上升，COR提升1-2pct。展望24年，乘联会预计新能源车渗透率将从35%提升至40%，带动乘用车整体销量提升5%，车险或同步增长。非车险则得益于23年低基数和细分领域的政策支持，实现两位数高增。预计产险总体实现高个位数增长，COR在高基数和灾情出清下也有望优化。3、资产端：标准切换后压力释放，复苏预期或带来β行情23年股市、利率震荡下行，叠加新准则I9放大业绩波动，23Q1-3主要险企总投资收益率均下滑1.1-1.4pct不等，展望24年，长端利率9月以来已有回升，10月金融工作会议释放“稳健货币政策”预期，未来下行空间有限。A股则有65%的行业位于50%估值分位数以下，市场整体处于底部。预计悲观预期与新准则影响已充分消化，24年复苏预期下投资端有望修复。4、投资建议：个股选择方面，负债端差异是个股估值分化的重要因素，建议关注以下标的：1）中国人寿（负债端受到“后炒停”影响相对较少，兼有“开门红”传统），2）中国太保（23年银保渠道价值明确显现，24年仍具备NBV向上空间），3）中国财险（赔付压力下COR仍高于同业，凸显成本率调控优势）。目录寿险：NBV结束五年下滑，强监管助力业绩稳健释放资产端：标准切换后压力释放，复苏预期或带来β行情1财险：基本面带动业绩稳增，风险化解下COR迎来改善23投资建议41.1 寿险：量上看，NBV结束五年下滑，受益于个险改革提效和产品短期催化➢ 内部清虚增效+外部疫情影响，保险行业经历深度调整期。长期以来，行业依赖“人海战术”得以快速发展。但18-19年，传统粗放式发展在监管从严、产品复杂度提高的环境下矛盾尽显，而后疫情爆发更是影响代理人展业。2020-2022年主要5家上市寿险公司合计NBV增速分别为-20.22%、-23.07%、-24.15%，2018-2022年全行业寿险原保费收入CAGR为4.29%，远低于2014-2017年的25.32%。由于寿险占比最大（50%-60%），全险种CAGR也由14-17年的21.82%降至18-22年的5.42%。➢ 23年内外因素转好，寿险行业周期性向上。 2023H1主要5家上市寿险公司合计NBV增长25.32%，2023年1-11月寿险原保费收入增长13.53%。除疫情造就低基数外，NBV增速大幅转正主要得益于：1）寿险改革产能优势初步体现，叠加居民投资需求刚性转移；2）3.5%产品向3.0%切换的催化效应。数据来源：公司公告，太平洋研究院整理注：主要上市寿险公司包括：平安、人寿、太保、新华、太平。图1：2019-2023H1主要寿险公司NBV增速数据来源：公司公告，太平洋研究院整理3.28%-20.22%-23.07%-24.15%25.32%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%20192020202120222023H1图2：各险种原保费收入及同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05000100001500020000250003000035000400004500050000寿险健康险意外险财产险寿险同比增速全险种同比增速8图3：上市险企代理人规模基本企稳，环比增速降幅收窄至接近个位数➢ 代理人队伍清虚或将接近尾声，代理人渠道新单增速转正。各主要险企代理人规模降速23年以来逐季收敛，23Q2平安、人寿、太保、新华代理人规模单季环比降幅以收敛至10%以下，对比各公司19-21年CAGR在-30%~-25%之间有所减缓。效率方面，23年人均产能提升，带动代理人渠道新单保费恢复正增长。数据来源：公司公告，太平洋研究院整理图4：23年以来，代理人渠道新单保费恢复正增长数据来源：公司公告，太平洋研究院整理1.1 寿险：量上看，NBV结束五年下滑，受益于个险改革提效和产品短期催化-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%18H1201819H1201920H1202021H1202122H1202223Q1 23Q2中国平安个险人力环比增速中国人寿个险人力环比增速中国太保个险人力环比增速新华保险个险人力环比增速8图5：23Q1-3上市险企寿险业务分季度新单占比 ➢ 产品切换带来短期催化，23Q1-3主要上市险企总新单均实现正增长，23Q2新单增幅、占比更高。23Q1-3总新单同比增速：平安（+44.8%）>国寿（+14.8%）>太保（+13.1%）>新华（+9.5%）>人保（+4.0%）。总体来看，23Q1因“开门红”节奏与基础不同，各险企总新单表现分化，平安、国寿、人保增长，而太保、新华下降；但在监管引导定价利率下调后（7月31日停售），23Q2险企明显都加大了销售力度、加速居民储蓄需求短期释放，23Q2新单增幅和占比更高——23Q2新单同比增速普遍在50%以上，新单占比普遍保持在30%以上（人保近25%）。数据来源：公司公告，太平洋研究院整理，各家新单口径：平安-“用来计算新业务价值的首年保费”；太保-23Q1起披露“规模保费”；国寿/新华/人保-保费收入。图6：23Q1-3上市险企分季度新单同比增速-21%-1%19%39%59%79%99%中国平安中国太保中国人寿新华保险中国人保Q1总新单增幅Q2总新单增幅Q3总新单增幅Q1-3总新单增幅0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022202320222023202220232022202320222023中国平安中国太保中国人寿新华保险中国人保Q1总新单占比Q2总新单占比Q3总新单占比1.1 寿险：量上看，NBV结束五年下滑，受益于个险改革提效和产品短期催化111.2 寿险：价上看，NBVM依然承压，主要是产品与渠道的结构性变化➢ NBVM长期下滑，23H1边际减缓。自2019年开始各险企NBVM持续下滑。2022年中国人寿、中国平安、 中国太保、新华保险的NBVM分别为19.5%、24.1%、11.6%和5.5%，距高点分别累计下滑12.9pct、23.8pct、32.1pct和42.4pct。边际来看，2023H1国寿、平安NBVM分别下降1.5pct、1.3pct，新华、太保分别提升1.3pct、1.8pct，压力下企稳。➢ 各险企N