倍益康(870199)布局医疗、消费两大产品线，加强产能及品牌建设

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 倍益康（870199）公司研究报告 2023 年 12 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 29 日收盘价（元） 16.80 52 周股价波动（元） 9.88-27.37 总股本/流通 A 股（百万股） 68/17 总市值/流通市值（百万元） 1144/286 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -41.73%-30.73%-19.73%-8.73%2.27%13.27%2023/1 2023/42023/7 2023/10倍益康海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 21.0 70.2 47.4 相对涨幅（%） 22.6 73.9 54.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23185618 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 分析师:刘璐 Tel:(021)23185631 Email:ll11838@haitong.com 证书:S0850519100003 联系人:吕浦源 Tel:(021)23183822 Email:lpy15307@haitong.com 布局医疗、消费两大产品线，加强产能及品牌建设 [Table_Summary] 投资要点：  公司康复产品包括康复医疗器械和康复科技产品，涵盖医疗、消费市场。公司聚焦于健康产业中的康复领域，专注于专业康复医疗器械和康复科技在健康生活中的应用，目前公司产品体系包含力因子类、电因子类、热因子类等康复产品，涵盖医疗及消费市场。公司 2022 年实现收入 3.91 亿元，其中康复科技产品占比为 91%，康复医疗产品占比为 9%，公司 2022 年实现归母净利润 0.70 亿元，归母净利率为 17.9%。  公司“ODM+自有品牌”双轮驱动，积极布局线上线下全渠道。ODM 模式下，公司主要客户有 RENPHO、创通电子、傲基科技、日本 MTG、欧姆龙等。公司自有品牌“倍益康”和“beoka”采用线上线下直销、经销模式进行销售，线上公司积极布局天猫、京东等平台，线下在中高端购物中心开设直营门店。  如何看公司未来的增长？自主品牌方面，2022 年，公司自有品牌收入占比为30%，对应营业收入约为 1 亿元，我们判断公司自主品牌仍具备较大提升空间。ODM 业务方面，ODM 客户集中度较高，2022 年公司前五大客户收入合计占比为 64%，且公司在 ODM 客户供应链体系中占据核心地位，我们认为公司凭借研发及生产优势，有望持续开拓新客户。品类拓展方面，公司近期取得指夹式脉搏血氧仪二类医疗器械注册证，医疗产品品类进一步拓展。  盈利预测及投资建议。公司积极布局医疗、消费两大产品线，不断加强自主品牌投入，募集资金主要用于智能制造生产基地、研发中心及品牌营销网络，新增产能 203 万台以缓解产能瓶颈。我们预计公司 2023 年-2025 年实现归母净利润 0.47 亿元、0.57 亿元、0.66 亿元，参考可比公司估值，给予公司 2024年 18-22 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 14.94-18.26 元。首次覆盖，“优于大市”评级。  风险提示。海外需求不及预期，国内品牌竞争激烈。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 329 391 380 450 519 (+/-)YoY(%) 157.8% 18.8% -2.7% 18.2% 15.4% 净利润（百万元） 80 70 47 57 66 (+/-)YoY(%) 233.2% -12.3% -32.6% 20.4% 15.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.17 1.03 0.69 0.83 0.97 毛利率(%) 41.8% 38.8% 36.5% 37.0% 37.0% 净资产收益率(%) 61.2% 13.5% 8.8% 9.6% 10.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃倍益康（870199）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 收入方面，我们判断行业维持稳健，预计公司明年实现恢复性增长，预计 2023-2025 年公司康复产品收入增速分别为-2%、18%、15%，受益于公司医疗产品拓展，我们预计公司 2023-2025年医疗产品收入增速分别为-10%、20%、20%。 盈利能力方面，公司医疗产品毛利率高于康复产品，我们估计公司 2023-2025 年康复产品毛利率分别为 35.5%、36%、36%，医疗产品毛利率分别为 48%、48%、48%。 表 1 倍益康营收分项预测假设 2022 2023E 2024E 2025E 康复产品 营业收入（百万元） 356.13 349.01 411.83 473.61 增长率 22.81% -2.00% 18.00% 15.00% 毛利率 38.39% 35.50% 36.00% 36.0 % 医疗产品 营业收入（百万元） 34.94 31.44 37.73 45.28 增长率 -10.58% -10.00% 20.00% 20.00% 毛利率 42.90% 48.00% 48.00% 48.00% 合计 营业总收入（百万元） 391.07 380.45 449.56 518.88 增长率 18.85% -2.71% 18.17% 15.42% 毛利率 38.79% 36.53% 37.01% 37.05% 资料来源：公司招股说明书、2022 年年报，海通证券研究所预测 表 2 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2023/12/29 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300824.SZ 北鼎股份 9.03 0.24 0.28 0.34 37.04 32.34 26.50 688793.SH 倍轻松 33.65 -1.29 0.32 1.23 -26.03 106.02 27.34 603868.SH 飞科电器 50.50 2.20 2.48 3.01 22.94 20.38 16.80 603579.SH 荣泰健康 20.83 1.35 1.51 1.80 15.46 13.78 11.57 资料来源：Wind 一致预测，海通证券研究所