上市猪企销售月报总结：量增价跌，产能去化加速

证券研究报告：农林牧渔|深度报告 2023 年 12 月 22 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 2788.55 52 周最高 3473.98 52 周最低 2605.67 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 近期研究报告 《猪价季节性上涨，不改产能去化之势》 - 2023.12.17 上市猪企销售月报总结 量增价跌，产能去化加速 ⚫ 11 月猪企出栏：出栏增、体重涨、价格跌 11 月上市猪企出栏和体重均上升，但价格下降明显。行业旺季不旺、亏损严重，产能去化加速： 量：环比增加，但年末冲量并不明显。17 家上市公司 11 月合计出栏生猪 1398.8 万头，较 10 月环比增 10.2%，同比增 17.4%。1-11月累计出栏 1.37 亿头，同比增 16.7%。截止 11 月，除金新农、东瑞股份年度出栏目标完成率低于 75%外，其余公司完成出栏目标无忧。 价：弱势下跌，旺季亏损。14 家猪企 10 月商品猪均价为 14.68元/公斤，环比下跌4.96%，同比下降40.1%。行业旺季亏损，一是供给持续高位，而需求无明显改善；二是北方非瘟疫情下，恐慌性出栏持续拖累猪价。12 月中旬以来，在北方大雪、南方腌腊增多等因素推动下，猪价小幅反弹，充足的供给抑制猪价上涨空间。 体重：小幅增加。10 家上市猪企出栏均重为 119.51 公斤/只，环比增 2.42%。随着气温下降，对大猪的需求有所增加，故而出栏体重稍有增加。但当前出栏体重仍处于历史同期的相对低位，主因业内普遍相对谨慎以及疫情影响下，市场无明显压栏迹象。 ⚫ 猪价旺季不旺，产能去化加速 11 月能繁母猪存栏情况陆续披露，钢联农产品、涌益咨询统计的 11 月能繁母猪存栏的环比分别为-1.92%（前值-0.44%）、-1.57%（前值-0.85%）。旺季亏损、非瘟疫情等因素推动下，行业产能去化幅度超预期且有望持续：一方面当前行业普遍预期悲观及现金流紧张背景下，行业补栏动力不足；另一方面，天气严寒，北方疫情短时间内难以解决，行业被动去产能。 产能去化将持续。 ⚫ 投资建议：24 年行业周期向好 短期的猪价小幅反弹，不足以改变产能去化大趋势，行业 24 年供需关系将改善。供给压力将限制猪价上涨幅度：今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长 5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加，春节前猪价上涨空间有限。而当前行业产能去化步伐已明显加快且难以逆转：一方面，天气严寒，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，且当前阶段的猪价上涨并不足以改变行业现金流紧张，近期部分上市公司的风险已暴露，其背后体现的更是整个行业的困境，部分公司已下调 24 年出栏目标。24 年行业供需格局改善，预计 24 年下半年生猪价格将开启上行趋势。 行业估值依然处于低位，投资安全边际高，当前属于中期布局生猪板块的良好时机。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 ⚫ 风险提示：发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 -20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2022-122023-032023-052023-072023-102023-12农林牧渔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 出栏：环比增加，但年末冲量并不明显 ....................................................... 4 2 价格:旺季下跌 ............................................................................ 6 3 体重：小幅增加 ........................................................................... 7 4 投资建议................................................................................. 8 5 风险提示................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要上市公司出栏量 ............................................................. 4 图表 2： 主要上市公司出栏完成率 ......................................................... 5 图表 3： 15 家猪企 11 月生猪销售收入及环比情况 ............................................ 5 图表 4： 11 月商品猪出栏均价（单位：元/kg） .............................................. 6 图表 5： 14 家猪企出栏均价 .............................................................. 7 图表 6： 生猪均价（截至 23 年 12 月 21 日） ................................................ 7 图表 7： 当月生猪出栏均重（单位：KG/头） ................................................ 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 出栏：环比增加，但年末冲量并不明显 出栏量增加。11 月，17 家上市公司合计出栏生猪 1398.8 万头，较 10 月环比多增 10.2%，同比增多 17.4%。从各公司表现来看，其中大北农、神农集团增长明显，环比增速分别为：46.6%和 22.2%；而*ST 正邦、立华股份等出栏量环比下降较多。年末上市公司出栏量环比增加，但增幅并不明显，一是 11 月猪价低迷以及北方疫情持续影响下，企业出栏积极性不高；二是部分风险暴露企业，出栏量减少。 图表1：主要上市公司出栏量 代码 上市公司 出栏量（万头） 11 月增速 10 月 11 月 1-11 月 环比 当月同比 累计同比 002714.SZ 牧原股份 488.0 55