亚香股份(301220)专注细分领域的优质香料供应商

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 41 [Table_Page] 公司深度研究|化学制品 证券研究报告 [Table_Title] 亚香股份（301220.SZ） 专注细分领域的优质香料供应商 [Table_Summary] 核心观点：  深耕中高端香料生产，积极拓展天然香料市场。公司自成立以来，深耕中高端香料生产，着重拓展天然香料品类，下游主要涉及食品、日化、烟草、医药、纺织和皮革等行业。凭借规模化的生产优势、丰富的产品品类和严格的质量控制，公司积累了优质稳定的客户渠道和资源，与十大国际香精香料公司建立了长期稳定的合作关系。  天然香料供需格局改善，公司迎来成长机遇。随着终端消费者对于天然产品需求不断提升，下游客户采购天然香料的需求持续增长。同时，受国家环保政策趋严影响，部分环保处理能力较弱的企业停产关闭，参与市场竞争的供应商数量减少，天然产品销售价格上涨。公司作为发展天然香料的国内企业，市场前景较为乐观。  新设泰国生产基地，公司扩产积极。根据《关于投资建设亚香泰国生产基地项目的公告》，项目计划一期建设香兰素 1000 吨、橡苔 200 吨、苯甲醛 100 吨、苯甲醇 50 吨、桂酸甲酯 100 吨、凉味剂 150 吨、叶醇 150 吨香精香料生产装置、生产线。届时公司天然香料生产能力将大幅提升，以满足下游需求增长。  研发投入持续增长，新品获得认可。2018-2022 年，公司研发费用从1503 万元增长至 3657 万元。2021 年公司新开发的天然香料产品叶醇和合成香料产品合成橡苔、合成叶醇已取得客户广泛认可。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 1.28、1.92和 2.83 元/股。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值，对应 38.35 元/股，给予“买入”评级。  风险提示。新产品开发的风险；核心技术失密和核心技术人员流失风险；环保风险；主要原材料价格波动的风险；安全生产风险；消费者行为改变对下游行业影响的风险。  。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 621 705 641 869 1170 增长率（%） 8.1% 13.6% -9.2% 35.6% 34.6% EBITDA（百万元） 141 179 159 232 326 归母净利润（百万元） 91 132 104 155 229 增长率（%） 16.9% 44.2% -21.4% 49.5% 47.6% EPS（元/股） 1.51 1.86 1.28 1.92 2.83 市盈率（P/E） - 19.80 25.77 17.23 11.68 ROE（%） 12.3% 8.5% 6.5% 9.2% 11.9% EV/EBITDA - 16.33 16.05 10.83 7.54 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 33.05 元 合理价值 38.35 元 报告日期 2024-01-01 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 80.80/42.15 总市值/流通市值（百万元） 2670/1393 一年内最高/最低（元） 47.92/30.68 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.62/20.40 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 2.13/-2.22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -14%-5%5%15%25%34%12/2202/2304/2306/2308/2310/23亚香股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 41 [Table_PageText] 亚香股份|公司深度研究 目录索引 一、亚香股份天然香料细分龙头扬帆起航 .......................................................................... 5 （一）深耕香料行业二十年，客户覆盖国际十大公司 ................................................ 5 （二）天然香料占比提升，推动公司盈利增长........................................................... 6 （三）股权结构集中，实控人持股近四成 ................................................................ 10 二、全球香精香料市场稳定增长，五大巨头市占率高 ...................................................... 11 （一）市场规模：全球市场稳健增长，亚洲市场占比近五成 ................................... 11 （二）竞争格局：国际市场巨头垄断，国内市场高度分散 ...................................... 13 （三）细分产品市场：下游应用广泛，行业增量符合预期 ...................................... 15 （四）政策方向：促进轻工业高质量发展，引导香精香料行业绿色成长 ................ 25 （五）工艺替代趋势：生物合成技术制备天然香料逐渐成为业内发展趋势 ............. 26 三、亚香股份：产品矩阵丰富，专注细分赛道 ................................................................. 28 （一）营收增速高于同行，盈利能力保持稳定......................................................... 28 （二）积极开发新品，研发费用持续提升 ................................................................ 29 （三）提高小批量供应水平，在细分市场具备领先地位 .......................................... 30 四、新设泰国基地，助力未来成长 ........................................................................