宏观周报：美联储从加息到降息期间资产价格走势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.01.01 美联储从加息到降息期间资产价格走势 ——国泰君安宏观周报（20240101） [Table_Guide] 本报告导读：1980 年代以来，美联储经历了 5 轮降息周期，复盘历轮末次加息至首次降息以及降息周期内资产价格表现，并结合当前走势，认为：美债利率短期趋稳，2024年下半年降至 3.0%-3.5%；美股短期行情或仍未结束，警惕 2024 年二季度风险，但之后或仍有相对支撑；美元指数短期震荡，2024 年或仍将保持高位震荡。2024 年下半年美债利率进一步下行相对利好 A 股成长，包括计算机、医药、电子、通信等。 摘要： [Table_Summary]  本 周聚焦：美联储从加息到降息期间资产价格走势  1980 年代以来，美联储经历了 5 轮降息周期。分别为 1984 年 9 月-1986 年 8 月、1989 年 6 月-1992 年 9 月、2001 年 1 月-2003 年 6月、2007 年 9 月-2008 年 12 月、2019 年 8 月-2020 年 3 月，除了 第一轮为平抑贸易赤字，其余均为应对经济下行。历轮从最后一次加息到首次降息平均 7 个月，降息周期平均持续 23 个月，但最近两轮明显缩短，并且很快降至 0 利率，具有典型的危机模式特征。  复盘美联储历轮从加息到降息期间美国资产价格走势，发现：美债利率整体下行，且 2Y比 10Y更快，期限利差始终保持在低位；美股整体上涨，尤其是最近两轮降息周期三大指数平均上涨 20%左右；美元指数变动并不明显。对标当前，以 2023 年 7 月 27 日作为最后一次加息，截至 2023 年末，美债利率从高点下行超过前期均值，短期或将相对趋稳；美股上行基本达到历轮均值，但是相较于最近两轮 20%的涨幅还有较大空间，美股行情或仍未结束；美元指数整体反应不大，短期略有下行，后续或将保持震荡。  复盘美联储降息期间的美国资产价格走势，发现：美债利率整体下行，与降息幅度强正相关，与 10Y美债大概 1:0.49；股票市场偏向于下行，主因降息之后，经济需要反应时间；美元指数不同时期反应不同，平均来看略有下行，但最近两轮变动不大。我们预计 2024年 中美联储降息，全年 100-150BP，则：美债利率下半年降至 3.0%-3.5%；美股有风险，但降息托举经济后或有相对支撑；美元指数在欧洲经济下行更快和日本 YCC 松动下预计仍将高位震荡。  美债利率下行对 A股有估值提振效应，对成长板块更明显，主要是在 计算机、医药、电子、通信领域。2016 年以来 A 股整体估值与10Y美债利率显著负相关，尤其是成长板块更明显。政策态度的变化导致以往利好的地产、建材逻辑发生相对改变，仍然相对利好的领域在计算机、医药、电子、通信等。  国内经济：经济表现整体平稳，地产销售受益政策优化。上游：原油价格平稳，焦煤价格下跌；中游：螺纹钢价格持续上升，水泥价格小幅下跌，动力煤价格持平；下游：100 大中土地成交面积同比上升，房地产市场有所回升，上海地铁客流有所上升。猪肉价格基本平稳，蔬菜价格指数持续走高，工业品价格持续波动。金融：国债利率整体走低，期限利差上升，美元指数下跌。三大需求：商品房成交面积小幅回升，建材市场有所回落，玻璃期货价格反弹回落，外需景气度有所回升。产业链：黑色产品 MySpic 指数下降，有色金属整体上升，费城半导体指数上升。  本 周关注：本周中国公布 12 月非官方 PMI，欧盟公布 12 月欧元区 PMI、11 月欧元区 PPI，美国公布 12 月 PMI、12 月 ADP 就业和 12 月失业率。  风 险提示：美国经济韧性超预期；美国通胀粘性超预期导致继续加息。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 [Table_Report] 相关报告 美国 2024 年大选观战指南 2023.12.24 从楼市放松到居民加杠杆 2023.12.17 边际消费倾向超调的本质及展望 2023.12.10 劳动力市场降温趋势并没有改变 2023.12.09 生产和消费增速明显回升 2023.12.06 宏观周报 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目 录 1、本周聚焦：美联储从加息到降息期间资产价格走势 ........................... 3 1.1 1980 年代以来，美联储经历了 5 轮降息周期 .....................................3 1.2 美联储历轮从加息到降息期间美国资产价格走势与当前对标 ............4 1.3 美联储降息周期内美国主要资产价格走势与当前预测 ........................6 1.4 美债利率下行对 A 股的影响 ...................................................................8 2、国内经济：经济表现整体平稳，地产销售受益政策优化 ................... 9 3、本周关注 ...................................................................................................... 12 4、风险提示 ...................................................................................................... 13 5、附录 ............................................................................................................... 14 宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 1、本周聚焦：美联储从加息到降息期间资产价格走势 1.1 1980 年代以来，美联储经历了 5 轮降息周期 从 1980 年至 2023 年，美联储经历了 5 轮比较典型的降息周期，我们将首次降息至末次降息看成一轮周期，则：  第一轮降息周期是 1984 年 9 月 20 日至 1986 年 8 月 21 日，降息前