安踏体育(02020.HK)四季度稳健高质量增长，亚玛芬递交上市招股书

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月07日买 入1安踏体育（02020.HK）四季度稳健高质量增长，亚玛芬递交上市招股书 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：1 月 5 日，公司公告四季度和全年零售表现，2023 四季度，安踏主品牌录得高双位数正增长，FILA 录得25-30%正增长，其他品牌录得 55-60%正增长；2023 全年，安踏主品牌录得高单位数正增长，FILA 录得高双位数正增长，其他品牌录得 60-65%正增长。1 月 4 日，公司公告，集团合营公司 AS Holding 之非全资附属公司 Amer Sports（亚玛芬集团），已于2024 年 1 月 4 日（美国时间）就其拟首次公开招股并将 Amer Sports 的普通股于纽约证券交易所上市事宜向美国证券交易委员会提交一份注册声明。国信纺服观点：1、2023 四季度及全年：四季度流水低基数上提速，安踏主品牌接近年初目标，FILA 和其他品牌超额达成全年目标，库存及折扣水平较健康；2、Amer Sports：向纽交所递交招股书，从财务及经营数据看，收入及经调整 EBITDA 增长较快，大中华区、DTC、始祖鸟引领增长；若 AMER 成功上市，有利于利息费用减少及财务数据透明化；3、风险提示：疫情反复冲击消费需求；原材料价格上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。4、投资建议：四季度继续稳健高质量增长，看好主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力。2023 年安踏主品牌增长基本接近年初目标，FILA 和其他品牌表现好于预期，集团维持健康健康库存和折扣，全年业绩确定性强。展望 2024 年，在安踏主品牌球星效应、产品矩阵渠道升级和多品牌孵化发力的支持下，集团有望继续保持行业领先的成长性，同时若 Amer 成功上市，融资缓解财务成本压力将显著增厚业绩。中长期，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。考虑到 2023年集团品牌高质量的增长和 2024 年 Amer 上市后对业绩的增厚效果，我们小幅上调盈利预测，预计 2023~2025 年归母净利润分别为 97.8/116.9/133.8 亿元（原为 97.6/115.2/131.4 亿元），同比增长 28.8%/19.6%/14.5%。由于行业可比估值的下降，我们下调公司合理估值区间至 99.8-104.4 港元（原为 123-127 港元），对应 2024PE22-23X，当前公司估值性价比高，看好未来业绩兑现提振市场信心，维持“买入”评级。评论： 2023 四季度及全年：四季度流水低基数上提速，安踏主品牌接近年初目标，FILA 和其他品牌超额达成全年目标，库存及折扣水平较健康1、 安踏四季度流水增长高双位数，全年增长接近 10%，库销比小于 5，零售折扣同比加深幅度减小1）分品牌四季度流水：安踏大货四季度增长高双位数，儿童增长 20%-25%。2）分渠道四季度流水：安踏线上增长中单位数，环比 Q3 加速，线下快于线上。3）库销比：年底库销比小于 5，环比改善，DTC 转型对渠道库存管理效率提升帮助大，库存健康度高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告24）零售折扣：全年折扣同比增加，但是第四季度有所改善，线下同比加深 1 个点，线上同比加深 2 个点，幅度均小于三季度。2、FILA 四季度流水增长 25%-30%，全年增长高双位数，库销比小于 5，零售折扣趋势改善1）分品牌四季度流水：FILA 大货、kids 和 fusion 分别增长 30%以上、25%-30%和低双。2）分渠道四季度流水：线上增长中双，线下快于线上。3）库销比：年底库销比小于 5。4）零售折扣：线下 76 折，趋势和安踏主品牌类似，四季度环比改善以及同比幅度变好。3、其他品牌四季度流水增长 55%-60%，全年增长 60%-65%：1）四季度分品牌流水：迪桑特增长 50%-55%，可隆 65%-70%。2）全年分品牌流水：迪桑特增长 55%-60%至 50 亿元以上，可隆接近 80%增长。3）折扣：迪桑特基本没有折扣，可隆折扣同比收窄 8 个点。4、2023 年业绩：预计安踏主品牌接近最初预期、FILA 和其他品牌比最初预期好。图1：公司分品牌季度流水增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 Amer Sports：向纽交所递交招股书，若成功上市有利于 AMER 利息费用减少及财务数据透明化2024 年 1 月 4 日，Amer Sports（亚玛芬集团），就其拟首次公开招股并将 Amer Sports 的普通股于纽约证券交易所上市（“拟议上市”）事宜向美国证券交易委员会（“SEC”）提交一份注册声明。（一）财务及经营数据：收入及经调整 EBITDA 增长较快，大中华区、DTC、始祖鸟引领增长1、业绩表现：2020-2022 年 AMER 集团整体收入从 24.5 亿美元增长至 35.5 亿美元，复合增速 20%，2023年前三季度同比增长 30%，经调整 EBITDA 从 3.1 亿美元增长至 4.5 亿美元，复合增长 21%，2023 年前三季度同比增长 61%，经调整 EBITDA 利润率同比提升 2.7 百分点至 13.8%，主要是由于毛利率提升。2023前三季度经调整净利润-0.94 亿美元（2022 年同期为-0.75 亿美元），主要由于利率上行，且由于贷款利息发生在 JV 层面不能抵税，导致所得税增加。2、分地区：2023 前三季度，AMER 集团收入同比增长 30%，其中 EMEA、北美、大中华区、其他亚太地区收请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3入分别增长 23%、19%、68%、53%至 10.0、12.3、5.9、2.3 亿美元。3、分渠道：2023 前三季度，电商、线下自营、批发收入分别增长 47%、66%、20%至 4.5、5.6、20.5 亿美元。4、分品牌：2023 前三季度，始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜收入分别增长 65%、35%、10%至 9.4、9.5、8.7 亿美元，其中始祖鸟大中华区同比增长 62%至 4.5 亿美元，萨洛蒙、威尔胜的大中华区分别增长 168%、24%至 0.91、0.45 亿美元。5、分品类：2023 前三季度，Technical Apparel（始祖鸟为主）、Outdoor Performance（萨洛蒙为主）、Ball & Racquet Sports（威尔胜为主）收入分别增长 58%、27%、10%至 10.4、11.4、8.7 亿元，经调整营业利润率分别为 17.8%、9.0%、6.4%，同比变动 7.0、3.8、-1.7 百分点。图2：Amer Sports 招股书财务及经营数据一览资料来源：公司公