消费行业家电：中国白电方兴未艾，空调市场谁执牛耳

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2024 年 1 月 11 日中国白电方兴未艾，空调市场谁执牛耳中国白电市场，稳中有增。经历保有量迅速提升的发展历程后，目前白电规模占中国整体电器市场超六成，并呈现三大特征：1）市场竞争格局稳定，集中度逐步提升，三大白电 CR3 均在 70%以上；2）下沉市场扩张加速：与高线级城市相比，下沉市场消费力提升更显著，结合各龙头逐步完善的渠道布局及政策加持，我们预期拓宽下沉市场覆盖将呈现持续吸引力；3）量价并驱，拉动市场规模增长：冰洗品类占据中国白电市场一半的规模，目前家庭保有量基本实现一户一机，未来的规模增长主要依靠产品升级带来的均价提升，而仍具备增量空间的空调品类则在量价及规模上均具备吸引力。关注点探讨（一）：2030 年中国空调的存量。尽管相比处于存量市场的冰洗，空调的增量空间更具吸引力，但市场仍对空调未来空间存有疑虑，尤其是经历高增后中期内具多大的增长空间，广受市场关注。我们从关注度较高的几个角度出发，讨论了不同品类和国家的保有量差异、中国不同地区保有量的差异，并以家庭户数为起点，测算出 2030 年中国空调市场的总保有量，并以此进一步预估未来销量的增速。 我们的结论比Euromonitor 更乐观。关注点探讨（二）：地产对白电的影响。白电因其地产后周期的属性常受其周期影响，因此我们围绕地产的影响程度展开了探讨。市场所熟知的受新房拉动的白电销量已发生结构性变化，因此我们从数据出发，分析和测算了各类需求对三大白电销量的贡献程度，得出结论：受地产影响的冰洗和空调需求分别不到两成和三成，均低于目前市场主流的观点。关注点探讨（三）：智能家居为白电市场带来增量仍需时日。尽管智能家居在各方面的发展有目共睹，然而整体行业面临着技术成熟度、设备互联互通标准、用户体验优化等多方挑战，消费者也面临“智能化功能与高质量家电”如何兼得的难题。我们相信，长期智能家居行业发展潜力仍大，但短期内消费者的选择仍会偏重家电产品本身。首次覆盖三家白电龙头企业，重点推荐美的集团。我们看好更具科技属性的美的集团（000333 CH, 买入），因为：1）B 端业务布局贡献新增速，库卡让其拥有估值重估空间；2）高性价比策略实现 C 端业务多元化布局，预期份额持续提升；3）在最具潜力的空调市场实现迅速份额拓张，供应链布局保证业务稳定；4）海外布局逐渐完善，增强未来预期。我们其次看好海尔智家（600690.CH/6690.HK，买入），因其强势冰洗业务将受益于海内外市场地位提升和盈利能力增强的双重利好。此外，基于对中国空调市场空间的测算，我们仍看好空调行业龙头格力电器（000651.CH，中性）中长期的表现，但预期 2024 年将面临高基数压力。展望未来，我们认为白电市场步入业绩和估值双重驱动的阶段，技术进步和突破也将带来估值的提升。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测；截至 2024 年 1 月 10 日收盘价 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 消费行业 - 家电公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)美的集团000333 CH买入85.5055.174.8735.60411.39.82.742.704.5海尔智家6690 HK买入31.0921.651.7762.06411.29.61.971.903.6格力电器000651 CH中性37.6333.494.6035.2267.36.42.392.318.2平均9.98.62.372.315.51/235/239/23-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%行业表现上证综指吕浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562024 年 1 月 11 日消费行业 - 家电 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3前言 ................................................................................................................................................4报告亮点：三大关注点探讨...........................................................................................................4中国白电市场概况：逐步迈向存量市场；空调独占半壁江山.......................................................7白电——占中国总电器市场规模超六成.....................................................................................................................................................7消费升级趋势带动产品均价提升，高端市场成为下一扩张驱动力 ......................................................................................................10下沉市场：吸引力日益提升，持续布局..................................................................................................................................................11海外市场：前瞻性布局有望持续收获高增..............................................................................................................................................14中国家电市场画像之市场格局......