美债双周报：降息预期下，关注12月非农数据

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策策略摘要 美联储 12 月议息会议释放进一步“鸽派”的利率预期。从节奏上而言，虽然 12 月美联储按兵不动，但是释放其开始考虑“降息”的选项，2 年期美债市场定价加速对未来货币政策更快转向的预期，同时也隐含了 12 月初以来美联储的决策模型中“风险”的增加——在 TGA 账户补充完成之后，ONRRP 账户继续快速回落显示出市场的潜在流动性压力。 核心观点 ■ 市场分析 美债利率回顾。12 月下旬 10 年期美债收益率继续回落 3.19bp，其中期限溢价回落1.62bp，同时通胀溢价回落 5.11bp。收益率曲线层面，和两周前相比，2 年期美债收益率回落 14.0bp，30 年期美债收益率维持稳定+0.0bp。在美联储 12 月议息会议上释放相对鸽派的利率预期后，虽然其后多位官员再次转向鹰派的基调，但是短端（2 年期）利率的回落已经显示出市场继续定价美联储进入到降息环境。 美债市场变动。美国财政部年末 7 年期国债发行中标收益率报 3.859%，为 6 月以来最低；美国财政部发布的全球资产报告显示，中国持有的美国国债规模已经降至 8000 亿美元之下，中国持有美国国债已经呈现逐步下降的趋势。12 月中旬美债发行久期维持回落，2 年 562.8 亿美元、5 年 578.2 亿美元、7 年 397.4 亿美元。在 11 月赤字增加至3140 亿美元的带动下，12 个月累计赤字小幅回升至 1.74 万亿美元。 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓继续维持相对稳定，截止 12 月 26 日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓保持在 441.8 万手，显示出利率市场空头短期相对稳定。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场的净空头持仓大幅回落至 9.76 万手，短期继续关注市场对美联储 2024 年更快降息的定价。 美元流动性和美国经济。1）货币：12 月 14 日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%的水平不变，会议声明中增加“any”暗示加息周期结束，但 SEP 展望中调降 2024 年 GDP 预期 0.1%，调降核心 PCE 预期 0.2%。2）财政：季度再融资低预期，美国财政 TGA 存款余额截止 12 月 27 日维持稳定，两周环比回升 729.6 亿美元，同时美联储逆回购工具 12 月 20 日单周继续降低 441.8 亿美元，继续留意短期市场的流动性风险可能。3）经济：截止 12 月 23 日美联储周度经济指标回升至 2.92 的水平（环比+0.93），显示出经济短期改善延续甚至有所加速。 ■ 风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 期货研究报告|美债双周报 2024-01-01 降息预期下，关注 12 月非农数据 研究院 研究员 徐闻宇  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 美债双周报丨 2024/1/1 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 11 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 重点解读 ............................................................................................................................................................................................ 4 美债利率 ............................................................................................................................................................................................ 6 美债市场 ............................................................................................................................................................................................ 7 衍生品市场 ........................................................................................................................................................................................ 8 流动性 ................................................................................................................................................................................................ 9 美国经济 .......................................................................................................................................................................................... 10 图表 图 1：美国截止 11 月通胀热图 | 单位：STD ................................................................................................................................. 4 图 2：美联储 NOWCASTING