12月出口数据点评：基数效应减退后，出口改善可持续吗？

宏 观 研 究 2024.01.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 基数效应减退后，出口改善可持续吗？——12 月出口数据点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 联系人 占烁 相 关 研 究 《美国通胀：短期增速向下，长期中枢向上》2024.01.12 《需求弱于供给，部分行业产能过剩——12月 PMI 数据点评》2024.01.01 《供给强需求弱的格局仍在延续——11 月经济数据点评》2023.12.16 《实体流动性正在“消失”？ ——2023 年 11月金融数据点评》2023.12.14 《CPI 增速何时回正？ ——11 月通胀数据点评》2023.12.10 《基数效应带动出口自 5 月以来首次转正——11 月出口数据点评》2023.12.07 12 月出口如期回升，2023 年全球份额预计小幅下降 0.4 个点 12 月出口同比增长 2.3%，预期 2.1%；环比上月增长 4%，略低于 2013-2022年的历史均值 5.8%。整体来看，由于去年同期的低基数（同比-12%），12月出口回升基本在预期之内。 2023 全年出口下降 4.6%，全球份额预计小幅下降 0.4 个点。海关总署在发布会指出，根据 WTO 最新数据，预计 2023 年我国出口的国际市场份额保持在 14%左右的较高水平。而从 WTO 数据来看，我国出口份额在 2021 年达到15%的顶点，2022 年降至 14.4%。如果 2023 年为 14%的话，意味着过去一年我国出口的全球份额下降了 0.4 个点。 分地区来看，我国出口份额在美降欧稳。分地区来看，2023 年我国出口在美份额继续快速下降，从 2022 年底的 16.6%降至 2023 年 11 月的 13.9%，下降了 2.7 个点。而在 2018 年 3 月我国在美份额的高点曾达到 21.8%，这意味着过去 5 年多我国在美份额累计下降了 7.9 个点，只剩下高点的三分之二左右。在欧盟 27 国的份额从 22 年底的 20.9%小幅降至 20.5%，相对稳定。 在日韩和新兴市场大多份额提升。2023 年我国在日韩的出口份额分别提高了 1.0 和 1.1 个点。在东南亚和南亚的 6 个国家，我国份额都在提升或持平，没有下降。按提升幅度从大到小依次为：菲律宾（2.6 个点）>越南（1.0个点）>泰国（0.8 个点）>印度（0.4 个点）>马来西亚（0.1 个点）>印尼（持平）。 分地区和商品看 12 月出口哪些方面改善？ 由于 12 月数据受基数影响较大，可以看两年平均增速，美国、俄罗斯、拉美、中国台湾等地区的 12 月出口两年平均增速下降，其他地区大多回升。 分商品来看，主要工业品呈现“三升一降”，地产相关产品、劳动密集型产品、汽车等三类工业品出口增速明显回升，电子出口趋于下降。 为剔除基数效应，按两年平均增速来看，资源品和部分机电品 12 月增速下降，如资源品中的农产品、肥料、钢材铝材，机电产品中的通用机械、汽车零配件、手机、自动数据处理设备等，劳动密集型的轻工产品增速大部分都在提升，只有纺织制品是下降的。 基数效应减退后出口压力可能仍大 往后看，需要注意基数效应减退后，出口改善是否可持续。将季度加总来看，2022 年 Q4 出口总额 8811.3 亿美元，同比下降 8.5%；而 2023 年 Q4 出口额为 8697.7 亿美元，虽然有低基数因素，同比仍下降 1.3%，其中，10 月同比下降 6.6%，11 和 12 月由于基数更低，分别增长 0.5%和 2.3%。因此，方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 出口仍然偏弱，即使低基数也未能带动四季度当季增速转正，往后需要注意基数效应减退后，出口改善是否可持续。 从量价来看，基数减退带来的出口压力将从 2 月开始显现。按照海关已经披露的截至 11 月量价数据来看，出口数量已经连续 4 个月回升，11 月同比增长 12%；而 11 月出口价格降幅也从-14%收敛至-11.5%。但量价增速的回升主要来自低基数驱动，如价格，2022 年 10 到 11 月增速降低了约 5 个点，2023 年 11 月仅回升 3.5 个点；出口数量从 2023 年 8 月开始正增长，也对应着 2022 年 8 月数量增速开始转负的时点。预计基数效应可持续至 1 月，2 月后将减弱，届时出口压力可能卷土重来。 风险提示：（1）出口价格继续下降；（2）美联储降息晚于市场预期；（3）对新兴市场出口继续承压。 数据点评 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 12 月出口如期回升，2023 年全球份额预计小幅下降 0.4 个点 ........................................... 5 2 分地区和商品看 12 月出口哪些方面改善？ ........................................................... 7 3 基数效应减退后出口压力可能仍大 ................................................................. 10 4 风险提示： ..................................................................................... 11 数据点评 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 出口同比增长 2.3% ...................................................................... 5 图表 2: 环比小幅弱于历史均值 .................................................................. 5 图表 3: 2023 年我国出口的全球份额下降约 0.4 个点 ................................................ 6 图表 4: 发达国家中主要是在美份额下降........................................................... 6 图表 5: 在新兴市场国家的份额大多提升........................................................... 7 图表 6: 对欧美出口同比增速分化 ................................................................ 7 图表 7: 对日韩出口同比增速降幅收窄........................