李宁(2331.HK)23年业绩预览以及24年展望

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 李宁 (2331 HK) 港股通 23 年业绩预览以及 24 年展望 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 29.60 2024 年 1 月 13 日│中国香港 服装 我们预计李宁 23 年净利润下滑 22%至 31.5 亿 我们预期李宁 4Q23 库存改善趋势与同业一致，库销比逐步恢复至 4.0x-4.5x低段的较正常水平，且季内零售折扣或环比改善。我们估计公司的窜货问题已取得阶段性进展，但考虑到销售季节性，我们预计到 2024 年中才完全恢复正常。公司已减少 4Q23 批发渠道出货以帮助库存恢复正常，因而收入增长或受拖累，同时库存处理相关费用和经营弱杠杆或导致经营利润率承压，但有望部分被渠道结构变化抵消（毛利率较高的直营渠道增速预计快于批发渠道），我们预计 2023 年净利润下滑 22%至 31.5 亿。我们下调 23-25E 基本 EPS 15/27/32%至 1.20/1.29/1.44 元，下调目标价 30%至港币 29.6，基于 12 个月动态 EPS 1.30 元以及目标 PE 20.9x（自 2019 年以来 12 个月动态 PE 历史均值减 1SD，以反映行业竞争加剧以及公司经历调整期）。“买入”。 24 年李宁或将加大新产品研发和海外市场投入 展望 24 年，李宁有望在较健康的库存水平下开展各项工作。在经历了 23年的窜货和库存波动问题后，我们预计公司将顺应当前消费趋势，加大对新产品投入并推动海外市场拓展：1）24 年国际品牌将加速渠道下沉，行业竞争加剧，李宁需加大产品研发投入并顺应市场推出更多低价格带产品，同时巩固其核心单品如飞电、赤兔、超轻的市场定位和规模；2）预计公司将更审慎制定批发出货增长目标；3）预计线上渠道增速有所恢复（我们预测 23年为低单位数增长）；4）预计公司将加速拓展海外市场并增加费用投放。 控制窜货问题或取得阶段性进展 公司自 3Q23 开始加强窜货管控，包括加强从订货到销售的全链路监管、提升管理精准度并确保价盘稳定、强化跨部门订单和库存统一管理、加强商品销售预测等。据 11 月初管理层召开说明会，针对窜货问题，公司将回购部分低价产品，统一全渠道库存和折扣管理，降低核心 IP 款数量。我们估计在严格的措施下，窜货管控或已取得阶段性进展，2023 年底公司或能够稳定价盘，但完全解决窜货问题预计需要到 2024 年年中。 23E-25E 净利润下调 15/27/32%至 31.5/33.9/37.9 亿 鉴于公司继续大力去库存，我们将 23E-25E收入下调 2/7/9%至 275/298/326亿元；略微上调 23 年毛利率至 48.2%，以反映公司减少毛利率较低的批发渠道发货而直营渠道零售折扣率或维持相对健康。鉴于加大投入产品研发、宣传费用以及海外市场拓展费用或导致经营杠杆转弱，我们将 23E-25E 净利润下调 15/27/32%至 31.5/33.9/37.9 亿，对应净利率为 11.5/11.4/11.6%。 风险提示：1）零售额增长弱于预期；2）运动时尚类产品库存堆积；3）门店扩张步伐放缓；4）单品牌运营风险；5）渠道窜货问题持续。 . 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (港币) 29.60 收盘价 (港币 截至 1 月 12 日) 18.00 市值 (港币百万) 47,257 6 个月平均日成交额 (港币百万) 662.02 52 周价格范围 (港币) 17.16-82.70 BVPS (人民币) 9.62 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 22,572 25,803 27,455 29,780 32,623 +/-% 56.13 14.31 6.40 8.47 9.55 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,011 4,064 3,150 3,387 3,792 +/-% 136.14 1.32 (22.48) 7.50 11.97 EPS (人民币，最新摊薄) 1.58 1.54 1.19 1.28 1.43 ROE (%) 26.92 17.89 12.45 12.32 12.60 PE (倍) 10.31 10.63 13.80 12.81 11.43 PB (倍) 1.96 1.79 1.65 1.51 1.38 EV EBITDA (倍) 7.47 10.66 6.62 5.57 4.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (75)(53)(31)(8)14Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)李宁恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 李宁 (2331 HK) 盈利预测更新 图表1： 李宁盈利预测调整 (人民币百万元) 2023E(原) 2023E(新） 同比% 变动 (%) 2024E(原) 2024E(新) 同比% 变动 (%) 2025E(原) 2025E(新) 同比% 变动 (%) 收入 27,902 27,455 6.4 (1.6) 31,986 29,780 8.5 (6.9) 36,005 32,623 9.5 (9.4) 销售成本 (14,565) (14,221) 6.8 (2.4) (16,377) (15,366) 8.1 (6.2) (18,147) (16,768) 9.1 (7.6) 毛利润 13,337 13,233 6.0 (0.8) 15,609 14,414 8.9 (7.7) 17,859 15,855 10.0 (11.2) 其他经营收入/费用 502 494 (38.6) (1.6) 576 417 (15.6) (27.6) 648 457 9.5 (29.5) 销售、综合及行政管理费用 (9,501) (10,103) 20.2 6.3 (10,507) (10,840) 7.3 3.2 (11,684) (11,793) 8.8 0.9 经营利润 4,339 3,624 (25.8) (16.5) 5,677 3,991 10.1 (29.7) 6,823 4,518 13.2 (33.8) 应占联营公司利润及亏损 227 227 13.0 0.0 251 246 8.1