奥多比(ADBE.US)创意+营销SaaS龙头拥抱AI时代

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 奥多比(Adobe) (ADBE US) 创意+营销 SaaS 龙头拥抱 AI 时代 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 754.87 2024 年 1 月 17 日│美国 计算机应用 创意+营销 SaaS 龙头，拥抱智能化新时代 Adobe 成立于 1982 年，是全球创意+营销 SaaS 龙头。公司自成立以来逐步从桌面出版向多媒体软件、创意营销领域拓展，业务包括数字媒体、数字体验、印刷与出版三大部分，提供创意云、文档云、体验云等产品。公司积极将 AI 等智能技术应用于产品中，推出 AI 底层开发平台 Sensei 及生成式AI 工具 Firefly，产品智能化程度持续提升。我们预测 FY24-26 公司总收入为 214.8/239.2/268.7 亿美元，2024 年可比公司平均估值 12.5xPS，考虑公司在创意领域较强的市场地位，给予 FY24 16xPS，对应市值 3437 亿美元，目标价 754.87 美元/股。 产品线拓展沿三条主线展开，为公司提供充足增长动力 Adobe 沿“随媒体载体迭代拓展产品”、“业务领域拓展”、“功能拓展”三条主线持续拓展产品线，形成了完整的业务布局。一方面，媒体载体持续迭代，从桌面出版向图形处理、多媒体、3D、AR 等载体延展，带来新的业务机会；另一方面，公司从创意设计向营销、体验领域拓展，完成跨领域的布局；此外，公司持续迭代产品版本，进行功能方面的拓展，不断强化产品能力。据公司官网，公司 TAM（Total Addressable Market，可触达市场空间）从 2018 年的 483 亿美元预计增长到 2024 年的 2050 亿美元。我们认为持续的产品拓展有望为公司提供丰富的增长动力。 云转型顺利完成，进入平台化+智能化阶段 Adobe 通过云转型，进入平台化+智能化阶段。自 2011 年开启云转型探索后，Adobe 于 2015 年首次实现订阅收入占比超过 60%。随着云转型逐步完成，平台化、智能化具备了良好的基础。公司逐步开启平台化、智能化的发展新阶段，陆续发布人工智能 Sensei 平台、Experience Platform 平台等产品。平台+服务+应用的全方位布局一方面帮助公司进一步打开市场空间，另一方面也有助于公司快速推广新技术的应用，把握技术革新带来的机遇。 生成式 AI 商业化逐步推进，成长空间进一步打开 在生成式 AI 应用方面，Adobe 已完成技术的产品化，并逐步推进生成式 AI的商业化。自 2023 年 3 月发布生成式 AI 核心产品 Adobe Firefly 私人测试版 AI 工具以来，Adobe 陆续将生成式 AI 技术与 AEM、Pr、PS、Express等各个产品线结合，形成了以 Firefly 为核心，贯穿多个产品的产品矩阵。在商业化方面，公司依托图像生态圈解决版权问题，并发布了基于点数的商业模式。我们认为随着生成式 AI 产品商业化逐步推进，公司的成长空间有望进一步打开。 风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期；市场竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 彭钢 SAC No. S0570523090001 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林海亮 SAC No. S0570122060076 linhailiang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 754.87 收盘价 (美元 截至 1 月 16 日) 597.68 市值 (美元百万) 272,124 6 个月平均日成交额 (美元百万) 1,551 52 周价格范围 (美元) 318.60-633.89 BVPS (美元) 36.30 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 17,606 19,409 21,481 23,918 26,873 +/-% 11.54 10.24 10.67 11.35 12.35 归属母公司净利润 (美元百万) 4,756 5,508 6,251 7,216 8,408 +/-% (1.37) 15.82 13.49 15.44 16.51 EPS (美元，最新摊薄) 9.93 11.50 13.05 15.07 17.55 ROE (%) 32.97 36.04 38.03 43.84 43.62 PE (倍) 58.06 49.40 43.53 37.71 32.37 PB (倍) 19.65 16.47 16.64 16.42 12.38 EV EBITDA (倍) 40.58 35.69 34.62 31.00 27.15 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)16396285Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)奥多比(Adobe)标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 奥多比(Adobe) (ADBE US) 正文目录 核心投资逻辑 ................................................................................................................................................................ 3 Adobe：创意+营销 SaaS 龙头，拥抱智能化新时代 ................................................................................................... 4 产品线一：Creative cloud ............................................................................................................................. 6 产品线二：Doucument cloud ........................................................................................................................ 6 产品线三：Experience cloud ..