光线传媒(300251)《第二十条》定档春节，始迎产品大年

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 光线传媒 (300251 CH) 《第二十条》定档春节，始迎产品大年 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.40 2024 年 1 月 17 日│中国内地 文化娱乐 《第二十条》定档 24 年春节档，期待票房表现 公司主投主控的《第二十条》已于近日官宣将于 24 年大年初一上映。该片由张艺谋执导，雷佳音、马丽、高叶、赵丽颖等主演，阵容强大，有望领跑24 年春节档。公司项目储备丰富，24 年将迎来项目大年，其中还包括广受关注的《哪吒 2》《小倩》等。我们维持 23-25 年归母净利润预测6.39/11.08/12.13 亿元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值 20 倍，考虑公司动画电影领先，24 年为项目大年，《哪吒 2》24 年将上映，给予公司24 年 30 倍 PE，目标价 11.4 元（前值 8.6 元），维持“买入”评级。 《第二十条》阵容强大，8 天长假有助于充分释放票房潜力 公司主投主控的剧情喜剧电影《第二十条》已官宣将于 24 年大年初一上映。该片由张艺谋执导，雷佳音、马丽、高叶、赵丽颖等主演。张艺谋近年的电影票房大多表现优异，如《满江红》（据猫眼专业版，下同。23 年 1 月上映，45.44 亿票房）、《坚如磐石》（23 年 9 月上映，13.51 亿票房）、《悬崖之上》（21 年 4 月日上映，11.91 亿票房）。《第二十条》阵容强大，群星荟萃，有望领跑 24 年春节档。且 24 年春节假期为 8 天，为史上最长春节档，有助于充分释放票房潜力。 项目储备丰富，24 年将迎来项目大年，《哪吒 2》《小倩》等有望上映 动画电影方面，公司拥有彩条屋和光线动画两条业务线推动动画电影的创作、制作，经过多年的积累和成长，目前已经具备每年 2-3 部动画电影的生产能力。公司参投、发行的《大雨》于 24 年 1 月 12 日上映，《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》《朔风》等多部动画电影的推进工作在顺利进行；其中，《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计有望于 24 年上映；真人电影方面，公司同样拥有多个项目储备。 积极拥抱 AI 技术，有效推动降本增效，提高电影产能 公司积极拥抱 AI 技术，已经把 AI 植入到动画制作的部分流程中。AI 在动画电影前期的内容收集和整理、形象设计；在中期制作的部分环节；以及在声音、灯光、故事、背景均有较好的应用前景，AI 的使用将有效实现降本增效。在 AI 等技术的加持下上，公司未来的动画电影有望达到每年 4-5 部的制作规模。当下，中国神话宇宙系列作品正在开发中。 风险提示：电影质量不及预期、电影制作进度不及预期等。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (人民币) 11.40 收盘价 (人民币 截至 1 月 17 日) 7.95 市值 (人民币百万) 23,322 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 268.29 52 周价格范围 (人民币) 7.30-11.76 BVPS (人民币) 2.90 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,168 754.91 1,583 2,168 2,432 +/-% 0.74 (35.35) 109.73 36.93 12.18 归属母公司净利润 (人民币百万) (311.68) (712.89) 639.10 1,108 1,213 +/-% (207.09) (128.72) 189.65 73.36 9.47 EPS (人民币，最新摊薄) (0.11) (0.24) 0.22 0.38 0.41 ROE (%) (3.28) (8.76) 7.37 11.32 11.03 PE (倍) (74.83) (32.72) 36.49 21.05 19.23 PB (倍) 2.44 2.82 2.67 2.37 2.11 EV EBITDA (倍) (77.38) (29.49) 30.86 16.63 15.25 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(8)72236Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)光线传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 光线传媒 (300251 CH) 可比公司估值表 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，2024 年 1 月 17 日） 股票代码 股票简称 总市值（亿元） PE 归母净利润（亿元） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 600977 CH 中国电影 217.1 -101.0 26.1 21.1 -2.15 8.33 10.28 001330 CH 博纳影业 94.6 -131.1 136.1 22.2 -0.72 0.69 4.26 002739 CH 万达电影 270.0 -14.0 22.3 17.7 -19.23 12.10 15.27 平均 20.3X 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 图表2： 光线传媒 PE-Bands 图表3： 光线传媒 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (11)(6)061117Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 光线传媒25x20x15x10x5x0481216Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 光线传媒4.7x4.0x3.4x2.7x2.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 光线传媒 (300251 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,709 3,681 4,979 5,133 7,030 营业收入 1,168 754.91 1,583 2,168 2,432 现金 1,138 1,949 1,393 2,339 2,328 营业成本 720.76 610.69 811.82 809.76 908.44 应收账款 328.99 198.86 586.04 530.99 1,051 营