阿里巴巴SW(9988.HK)FY2024Q3财报前瞻：淘天集团增速仍承压，国际商业延续高增长

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 01 月 17 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：张娟娟S0350523110004zhangjj02@ghzq.com.cn联系人：罗婉琦S0350122040042luowq@ghzq.com.cn[Table_Title]淘天集团增速仍承压，国际商业延续高增长——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q3 财报前瞻最近一年走势相对恒生指数表现2024/01/16表现1M3M12M阿 里 巴 巴-SW-1.0%-14.1%-37.0%恒生指数-3.4%-9.0%-25.4%市场数据2024/01/16当前价格（港元）68.4052 周价格区间（港元）67.86-115.90总市值（百万港元）1,393,597.88流通市值（百万港元）1,393,597.88总股本（万股）2,037,423.80流通股本（万股）2,037,423.80日均成交额（百万港元）2,842.67近一月换手（%）0.19相关报告《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q2 财报点评：核心电商短期承压，战略调整追求可持续增长（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-11-19《阿里巴巴-SW（9988.HK）双 11 事件点评：活跃用户稳步增长，补贴力度与消费体验再升级（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-11-02《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q2 财报前瞻：国内电商增速放缓，菜鸟开启分拆上市（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-10-21主要财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴 FY2024Q3（对应自然年2023Q4）实现总营收 2,608 亿元（YoY+5%，QoQ+16%），经调整 EBITA 同比微增 0.2%至 522 亿元，经调整 EBITA margin 为 20%；其中淘天集团预计营收 1303 亿元（YoY+3%，QoQ+33%），淘天集团经调整 EBITA margin 为 46%；阿里国际数字商业集团预计营收281 亿元（YoY+42%，QoQ+14%），阿里国际数字商业集团经调整 EBITA margin 为-6%；云智能集团预计营收 275 亿元（YoY+2%，QoQ-1%），云智能集团经调整 EBITA margin 为 5%。淘天集团：坚定推进低价战略、优化用户体验，淘天集团 GMV 增速有望回正。我们预计FY2024Q3 淘天集团营收同比增长 2.6%至1303亿元，其中 FY2024Q3 中国零售商业营收同比增长 1.6%至 1252 亿元，主要由于 1）据国家统计局数据显示，2023 年 10-11 月实物商品网上零售额分别同比增长 4%/8%，得益于低价战略的持续推进以及用户体验的不断优化，我们预计 FY2024Q3 淘天 GMV 同比增长1.4%，增速同/环比均回正；2）淘天集团通过各类补贴政策加大对中小商家的扶持力度，淘宝 GMV 占比提升对整体变现率造成一定影响，我们预计 FY2024Q3 客户管理收入（含佣金）同比增长 1.2%至923 亿元。同时，平台继续加大对价格力、消费者体验及 AI 应用的投入，我们预计 FY2024Q3 淘天集团经调整 EBITA 为 595 亿元，经调整 EBITA margin 为 46%。阿里国际数字商业集团：国际商业各平台业务保持稳健增长。我们预计阿里国际数字商业集团 FY2024Q3 整体营收同比增长 42%至281 亿元，其中 1）国际零售商业实现营收 224 亿元（YoY+52%），主要由于各主要零售平台稳健表现的带动下，零售商业整体订单的强劲增长以及变现率的提升。其中，速卖通受益于 AE Choice 的强劲增长，用户留存率和购买频率显著提高；Trendyol 电商业务和本地生活服务业务预计保持强劲增长；2）国际批发商业实现营收 57亿元（YoY+11%），持续平稳。整体来看，公司在国际商业收入高增长的同时，加大对跨境业务的投入，或将推动国际商业板块亏损幅度扩大，我们预计 FY2024Q3 阿里国际数字商业集团经调整EBITA 为-18 亿元，经调整 EBITA margin 为-6%。云智能集团：收入持续承压，项目结构优化有望推动利润率提升。我们预计 FY2024Q3 云智能集团营收同比增长 2%至 275 亿元，主证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q1 财报点评：核心电商修复显著，组织策略调整下释放活力（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-08-15《阿里巴巴-SW(9988.HK)FY2024Q1 业绩前瞻：核心业务稳健复苏，蚂蚁集团处罚落地（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-07-16要由于需求侧短期承压、云产品降价及 AI 技术创新带来的效益仍需一定时间体现。阿里云组织架构跟随“AI 驱动、公共云优先”的战略定位进行调整，在销售侧形成公共云事业部、混合云事业部和国际事业部共 3 个并行事业部，直接向吴泳铭汇报；其中，公共云事业部主要追求规模增长和市占率提升，混合云事业部则主要追求利润。另外，阿里云主动缩减低利润率项目，例如裁减为政企客户定制行业解决方案的项目制业务，得益于项目结构优化，我们预计FY2024Q3 云智能集团经调整 EBITA 为 15 亿元，经调整 EBITAmargin 同比提升至 5%。盈利预测和投资评级：考虑到国内电商业务增速修复放缓及行业竞争加剧，我们调整了盈利预测，我们预计公司 FY2024-2026 财年营收 分 别 为 9,409/10,252/11,114 亿 元 ， 归 母 净 利 分 别 为1,231/1,401/1,543 亿元，对应摊薄 EPS 为 5.83/6.64/7.31 元，对应P/E 为 10.8x/9.5x/8.6x；根据 SOTP 估值法，我们给予 2024 财年阿里巴巴合计目标市值 19,381 亿元，对应目标价 95 元人民币/103 港元，维持“买入”评级。风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等，业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准。[Table_Forcast1]预测指标FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入（百万元）86868794088910251901111398增长率(%)2898归母净利润（百万元）72509123147140140154306增长率(%)17701410摊薄每股收益（元）3.435.836.647.31ROE(%)7111212P/E18.3210.799.488.61P/B1.281.191.080.98P/S1.481.361.251.15EV/EBITDA9.056.986.155.62资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所文中财报口径均为人民币，汇率参考 2024 年 1 月 16 日实时汇率 1 港元=0.92 元人