尿素月报：上游开工环比回升，尿素偏弱运行

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 谨慎偏空：尿素偏弱震荡，气制尿素企业季节性检修较往年有所延后，12 月中旬开始减产逐步兑现，气制开工大幅下跌，产量高位回落。由于煤价走弱，煤制尿素利润偏高，总开工与产量仍偏高，随着检修企业陆续恢复，供应端再度承压。上游库存持续累库，库存压力不大，12 月底随着工厂报价降价吸单，尿素工厂小幅去库。内需主要以储备性需求与部分工业需求为主，下游刚需谨慎采购，订单量始终在低水平运行。印度发布新一轮尿素进口招标，国内出口窗口关闭，外需影响有限。检修装置逐步重启，上游开工环比回升，预计 1 月份偏弱震荡。 核心观点 ■ 市场分析 成本：煤炭价格震荡下行，尿素价格跌幅较大，煤头尿素企业利润有所下滑，但生产利润仍较往年偏高，尿素估值偏高。 供应：尿素月度产量为 516 万吨（-16），月均产能利用率 75.57%（-4.94%）。气制尿素企业季节性停车，气制开工大幅下滑，总开工率走低，尿素产量高位回落，检修导致供应减量预期兑现。但煤制尿素利润较高，煤制开工提升，供应仍处高位。 进出口：2023 年 11 月，国内尿素出口量为 51.55 万吨，较上月减少 4.6 万吨。1 月至11 月尿素累计出口 391 万吨，同比增加 70.2%。印度发布新一轮招标，但国内出口窗口关闭，预计不会有较大影响，尿素进口量保持低位，进出口均对供需影响较小。 需求：12 月末尿素企业订单天数 4.76 天，较上月末下降 27.77%。受下游需求季节性转淡影响，开工持续走低，主要以储备性需求与部分工业需求为主，下游刚需谨慎采购，订单量始终在低水平运行。 库存：12 月末尿素企业总库存量 63.99 万吨（+30.84），市场氛围偏弱，下游补货意愿不强，工厂流向较少，尿素企业库存大幅累库；港口样本库存量 18.3 万吨（-8.55），出口驱动不足，港口货源陆续回港，港口库存持续走低。 1 月份，气制尿素工厂季节性检修装置逐步回归，开工与产量逐步提升，尿素供应端压力增加。现实库存压力不大，下游维持刚需采购，工业需求小幅下降，仍有储备性需求释放支撑尿素价格，预计 1 月份偏弱震荡。 期货研究报告|尿素月报 2024-01-07 上游开工环比回升，尿素偏弱运行 研究院 化工组 研究员 梁宗泰  020-83901031  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉  020-83901135  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮  020-83901158  wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 尿素月报丨 2024/01/07 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■ 策略 谨慎偏空：尿素偏弱震荡，气制尿素企业季节性检修较往年有所延后，12 月中旬开始减产逐步兑现，气制开工大幅下跌，产量高位回落。由于煤价走弱，煤制尿素利润偏高，总开工与产量仍偏高，随着检修企业陆续恢复，供应端再度承压。上游库存持续累库，库存压力不大，12 月底随着工厂报价降价吸单，尿素工厂小幅去库。内需主要以储备性需求与部分工业需求为主，下游刚需谨慎采购，订单量始终在低水平运行。印度发布新一轮尿素进口招标，国内出口窗口关闭，外需影响有限。检修装置逐步重启，上游开工环比回升，预计 1 月份偏弱震荡。 ■ 风险 煤炭价格变动、库存变动情况、工业需求恢复情况、淡储进度、国际市场变化尿素月报丨 2024/01/07 目录 尿素基差结构 .................................................................................................................................................................................... 5 尿素产量 ............................................................................................................................................................................................ 6 尿素生产利润与开工率 ..................................................................................................................................................................... 7 尿素进出口总量与出口利润 ............................................................................................................................................................. 9 尿素下游开工与订单........................................................................................................................................................................11 尿素库存与仓单 .............................................................................................................................................................................. 12 图表 图 1: 尿素小颗粒山东市场主流价丨单位：元/吨 ......................................................................................................................... 5 图 2: 尿素小颗粒河南市场主流价丨单位：元/吨 ......................................................................................................................... 5 图 3: 山东主连基差丨单位：元/吨 ....................................