镍不锈钢月报：全球精炼镍显性库存累积加速

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 镍品种：2024 年 1 月份策略 ◼ 镍逻辑 成本：2023 年四季度镍价超跌，成本端镍铁、硫酸镍价格承压下行。而且当前镍新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现出下移态势。 供应：2023 年中国精炼镍产量高位运行，后期仍有较多新增精炼镍产能计划投产。纯镍与镍铁价差长期处于偏高位置，刺激高冰镍和纯镍产量快速增长至高位，湿法中间品供应亦维持较高水平，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注印尼政策变化。 消费：11-12 月份精炼镍在不锈钢行业消费明显转弱，在合金行业消费表现较为平稳，精炼镍在新能源板块的消费趋零，电镀行业消费略有好转，其他行业消费则变化不大。整体来看，精炼镍下游消费变化不大，整体表现一般，预计今年 1 月份或有小幅改善。 库存：全球精炼镍显性库存持续回升，沪镍仓单也持续增加，目前持续累库。不过精炼镍库存绝对量依然还处于历史相对低位，在此情况下或存在一定的人为因素，需警惕隐性库存可能带来的影响。 估值： 12 月份镍价偏弱震荡运行，而硫酸镍价格明显下挫，纯镍较产业链其他环节比值有所回升，镍价估值修复至正常水平。近期镍产业利润明显收缩，镍价下跌的主动性不足，需等待后期镍价反弹、再现明显高估现象，或者库存仓单出现大幅回升之后，镍价下跌主动性才能得到强化。 ◼ 镍观点 镍处于较低库存、弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME 库存持续累积，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价大幅下行的主动性不足。当前镍价相较于产业链其他环节的偏低估现象得以修复，预计 1 月份镍价或弱势震荡运行。 ◼ 镍策略 中性。 ◼ 风险 期货研究报告|镍不锈钢月报 2024-01-07 全球精炼镍显性库存累积加速 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武  021-60827969  wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中  021-60827969  gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 镍不锈钢月报丨 2024/1/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 镍不锈钢月报丨 2024/1/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 304 不锈钢品种：2024 年 1 月份策略 ◼ 304 不锈钢逻辑 成本：12 月份镍铁价格先抑后扬，整体重心较 11 月份明显下行，而不锈钢价格略有回弹，当前价格下镍铁厂利润状况得到较好的修复，不过镍铁价格上行空间或有限。当前价格下 304 不锈钢厂外购镍铁即期利润不佳，自有镍铁即期利润也较为一般。预计今年1 月份 304 不锈钢成本端或偏弱运行，钢厂亏损情况或能有所改善。 供应：300 系不锈钢产能充足，后期仍有较多新增产能计划投产， 11 月份不锈钢产量较10 月份再度降低，不过随着钢厂亏损状况得到改善，12 月份部分不锈钢厂开始复产，12 月份产量或较 11 月份至降转升，不锈钢中线产能充裕，后期产量增长潜力大，供应端对不锈钢价格上行空间形成抑制，预计 1 月份 300 系不锈钢产量或小幅增加。 消费：12 月份不锈钢消费较之上个月有所转好，但是整体表现欠佳，不锈钢盘面价格先抑后扬，现货市场成交却较为平淡，下游按需采购为主，观望情绪较浓。预计 1 月份不锈钢消费较 23 年 12 月份难有明显改善。 库存：12 月份 300 系不锈钢社会库存和期货仓单持续回落，不锈钢钢厂库存压力转弱。 ◼ 304 不锈钢观点 ◼ 304 不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应增加、预期需求向好、库存压力转弱的格局中。11 月份 300 系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。随着近期不锈钢盘面价格的回升，不锈钢厂、镍铁厂利润情况明显改善，部分不锈钢厂复产，预计 12 月份不锈钢产量或有小幅回升。不过受成本支撑，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。 ◼ 304 不锈钢策略 中性。 ◼ 风险 印尼政策变化、政策对镍铁供应影响。 镍不锈钢月报丨 2024/1/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 35 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 镍品种：2024 年 1 月份策略 ................................................................................................................................................... 1 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 3 304 不锈钢品种：2024 年 1 月份策略 .................................................................................................................................... 3 原生镍供需平衡 .............................................................................................