油品类月报：高硫短暂回升 原油弱势难改

李 晶（能源化工组）wangzhix@wkqh.cn0755-23375123交易咨询号：Z0015498高硫短暂回升原油弱势难改油品类月报从业资格号：F031051842024/01/05汪之弦（联系人）从业资格号：F0283948CONTENTS目录01月度评估及策略推荐02期现市场03利润库存04供给端05需求端01月度评估及策略推荐情况小结：①原油：12月国际油价持续回落，WTI收跌5.03%，油价连续第三个月出现回调，四季度油价跌幅达到-17.25%，几乎抹平三季度的涨幅；②石脑油：石脑油市场由于来自俄罗斯的供应减少而紧缺，市场预期延续到2月上旬，而海上航线的紧张局势预计将进一步推迟套利货物的到达，整月石脑油相对于原油和其他成品油明显走强；③汽油：受制于美国汽油库存上升，导致美国RBOB-Brent价差收窄，汽油在12月步入；传统淡季④ 航煤：市场的供需基本面继续受到地区供暖和航空旅行需求的支持；⑤ 柴油：柴油市场的市场情绪保持稳定，交易商正在等待中国对2024年出口配额的分配，以获取供应线索，同时密切关注红海地区的局势；⑥燃料油：在需求疲软和供应充足的情况下，低硫燃料油（LSFO）市场结构和炼油利润出现下滑，高硫燃料油（HSFO）的基本面也保持平淡，来自中东和俄罗斯的持续稳定装运，市场供应充足。原油情况：EIA 库存周报 - 截至 12 月 29 日当周，美国原油库存减少550万桶，至4.31亿桶，预期为减少320万桶。本周美国原油库存超预期下降，因炼厂消费进一步上升，同时产量在高位。但红海地缘事件风险逐步平息，主要航运公司已经开始恢复苏伊士运河航线，油价反弹告一段落，开始回落。燃料油情况：◼截至1月4日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价较上周下降0.14美元/桶，达到12美元/桶，12月裂解价平均为11.45美元/桶，而在11月为10.64美元/桶，10月为5.18美元/桶。同时，M1/M2月差较上周上涨0.75美元/吨，达到6.75美元/吨。低硫的市场结构和炼油利润出现疲软迹象，主要受到需求疲软和及时且充足的供应的压力。尽管由于伊朗支持的胡塞武装最近在红海通道发动袭击，导致西至东套利窗口目前关闭，但在欧洲低硫市场存在一些预期，认为仍然可以通过绕过好望角的改道和更长的航线进行出口，绕行时间增加9日，但不影响货物整体运输量。◼12月，高硫燃料油的基本面同样表现平淡，来自中东和俄罗斯的持续稳定装运确保市场供应充足。但在2024年的前几个交易日，受船期延期影响，高硫燃料油现货成交贴水由年底的负值一度涨至10美元/吨，带动燃料油期货出现一轮短暂上涨，但在1月4日新加坡燃料油交易窗口，贸易商纷纷报价高硫燃料油现货，现货短缺传闻不攻自破，燃料油贴水逐步回落。新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价较上周下跌1.13美元/桶，为-10.47美元/桶，12月裂解价平均为-11.52元/桶，而在11月为-14.02美元/桶，10月为-16.74美元/桶。与此同时，M1/M2月差较上周上涨1.64美元/吨，达到7.74美元/吨。油品月度小结高、低硫燃料油基本面评估FU估值LU估值驱动基差裂解价差(新加坡vsDubai原油)基差裂解价差(新加坡vsDubai原油)航运需求电力需求库存数据基差132元/吨，月内变化不大下跌1.13美元/桶，为-10.47美元/桶，12月裂解价平均为-11.52元/桶，而在11月为-14.02美元/桶，10月为-16.74美元/桶。基差96元/吨，月内跌幅达42元/吨裂解价较上周下降0.14美元/桶，达到12美元/桶，12月裂解价平均为11.45美元/桶，而在11月为10.64美元/桶，10月为5.18美元/桶。截至1月3日,BDI指数报2091点，环比上周回落3点；FBX集装箱运价指数报2571点，环比上周涨1198点。天然气价格大幅回落，油气替代需求减少新加坡企业发展局(ESG)数据显示,截至1月5日,新加坡燃料油库存在当周内增加121.9桶,上升至2231.3万桶，为五年同期中位水平多空评分+0-1+0+1+1-1-1简评基差持续上涨，前端现货紧俏裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快基差持续上涨，前端现货强于盘面裂解价差基本持平，近期基本面变化不大集装箱数据强势，增加了对燃料油需求的预期天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低12月以来燃料油库存始终在2150万桶左右水平震荡小结本周库存数据从基本面角度利多油价，但油价表现依然疲软；高硫燃料油曾在周中出现大幅上涨，但伴随现货贴水回落及新加坡库存出现累库，高硫燃料油上涨势头被遏制。基本面评估原油平衡表 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；•渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心产品产业链图示图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比资料来源：五矿期货研究中心低硫燃料油主流生产方式：1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少；2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量；3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。10%55%35%1. 低硫原油蒸馏2. 渣油加氢炼化3. 低硫渣油和高硫燃料油混兑产品产业链图示图3：燃料油研究框架思维导图资料来源：五矿期货研究中心产品产业链图示02期现市场图4：2021年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）图5：2021年以来WTI原油期货价格（美元/桶）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心405060708090100110120130140405060708090100110120130国际油价情况：红海事件驱动反弹后迅速回落，短期震荡而行图6：新加坡高硫燃料油现货加注价格（美元/吨）图7：新加坡低硫燃料油现货加注价格（美元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心0200400600800100012001月2日1月11日1月20日1月29日2月7日2月16日2月25日3月6日3月15日3月24日4月2日4月11日4月20日4月29日5月9日5月18日5月27日6月5日6月14日6月23日7月2日7月11日7月20日7月29日8月7日8月17日8月26日9月4日9月13日9月22日10月1日10月10日10月19日10月28日11月6日11月15日11月24日12月3日12月12日12月21日12月31日2020年2021年2022年2023年2024年01002003004005006007008009001月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月3日3月13日3月23日4月2日4月12日4月22日5月3日5月13日5月23日6月2日6月12日6月22日7月2日7月12日7月2