基础材料行业动态点评：淡季延续，把握跌出来的机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 淡季延续，把握跌出来的机会 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 1 月 19 日│中国内地 动态点评 淡季延续，把握跌出来的机会 美 12 月经济数据多超预期及联储官员言论偏鹰，导致金价短调，或在$2000/ oz 形成短期有效支撑，调整或已近尾声；据 Resume Builder，38%的美国公司表示 24 年可能会裁员，52%表示会在今年实施招聘冻结。铜铝行业 1-2月为传统淡季，24 年铜行业偏短缺，铝行业偏过剩；建议借资本市场调整之时，寻找业绩稳定的低估值标的。钢铁行业 1 月下旬钢材需求或改善，螺纹钢 3850 元/吨或形成短线支撑，部分钢企冬储螺纹钢价格为 4000 元/吨。 23 年实际 GDP 为 5.2%，市场短期情绪偏谨慎 据 Wind，2023 年 GDP 全年实际增速录得 5.2%，名义增长约 4.6%，其中第三产业的增长为主要拉动项——对 GDP 实际增速和名义增速的贡献分别为 3.1/3.6 个百分点，增速贡献的占比分别约为 60%/69%。据华泰宏观 24年 1 月《2023 年 GDP 及 12 月经济数据点评》，12 月单月而言，生产或受出口改善提振而同比回升、投资亦受 PSL 及政府债发行的支撑，特别是基建投资同比增速明显上行，消费指标同比小幅回落。据 Wind，花旗中国意外经济指数，1 月 17 日数据显著回落至-19.4，预示市场情绪面偏弱。建议积极关注国家后续政策对市场情绪影响的边际变化。 负面消息短期集中释放，LME 金现价或在$2000/oz 形成短期强支撑 据 Wind，近几周美国集中公布了 12 月的重要经济数据。美国 12 月新增非农就业数据、12 月 CPI 数据、PMI、零售消费等重要经济数据，且多数数据超过彭博预期。与此同时，本周美联储官员将陆续发言，美联储理事沃勒本周早些时候发表了偏鹰言论。因为短期针对黄金的利空数据集中发布，据CME，市场对于美联储降息幅度的乐观态度在 23 年 12 月 27 日形成阶段峰值，随后逐步回归理性，截至 24 年 1 月 18 日市场预期 24 年美降息 150 BP以内的概率为 75.7%。我们认为近期导致金价承压的负面消息集中发布，LME 金现价短期显著调整，在$2000/oz 或形成短期强支撑。 铜铝 1-2 月处于传统淡季，调整时寻找业绩稳定而估值相对便宜的标的 据 Wind，19-23 年期间，1-2 月是典型的需求淡季，下游开工率会持续下降，但春节前会伴随冬储行情。上周铜、铝行业可统计库存均是微降，我们认为主要是近几周价格下降在一定程度上刺激了冬储。针对铝行业，或需关注春节后云南区域的限电节奏以及几内亚铝土矿的进一步影响，我们认为铝行业23 年偏过剩，1-2 月或调整为主，3-5 月或延续供需双弱平衡格局，24H2谨防风险释放。针对铜行业，我们认为 24 年或偏短缺，1-2 月偏弱，3-6 月或偏强，23H2 谨防调整。大盘调整叠加价格回调时，我们认为行业板块配置或需关注业绩稳定但估值相对便宜的标的。 1 月下旬钢材供需或改善，也需关注市场情绪边际变化 据钢联，随着前期检修高炉部分复产，上周高炉开工率与铁水产量均有增长，日均铁水增加 2.62 万吨至 220.79 万吨；本周延续上周趋势，截至 1 月 18日，日均铁水进一步增加至 221.91 万吨。但是，95 家独立电弧炉钢厂计划在 1 月 20 日至 31 日（含）之间停产的钢厂占 44.21%。本周钢厂盈利率有所回落，下降至 26.41%；长流程钢厂亏损幅度和亏损面处于近 3 年较差水平。钢联统计的 21 家钢厂冬储策略，螺纹钢主流价格在 4000 元/吨左右。我们认为 1 月下旬钢材供给压力或减少，前两周供给增加压力下，期货主力合约一度跌至 3850 元/吨附近，或成为短期支撑。 风险提示：政策实施不确定性，海外风险不确定性，政策传导至基本面改善需要时间。 (24)(16)(7)210Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 铜可统计社会库存（万吨） 图表2： 铝可统计社会库存（万吨） 注：截至 24 年 1 月 19 日 资料来源：SMM，华泰研究 注：截至 24 年 1 月 18 日 资料来源：SMM，华泰研究 图表3： 电解铜杆周度开工率（%） 图表4： 铝材周度开工率（%） 注：截至 24 年 1 月 18 日 资料来源：SMM，华泰研究 注：截至 24 年 1 月 12 日 资料来源：SMM，华泰研究 01020304050601月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020212022202320240204060801001201401601801月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2020202120222023202401020304050607080901001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2021202220232024253545556575851月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20202021202220232024 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 免责声明 分析师声明 本人，李斌、马晓晨，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报